Genesis IT: Tveksam kapitalallokering

Genesis IT (15,85 kr) är en leverantör av det egenutvecklade molnbaserade affärssystemet iFenix och tillhörande tjänster. Kunderna är främst bolag med spridda butiksnät och framför allt sådana med fristående handlare.

Bolagets största kund är Mestergruppen och kedjan XL-Bygg. Genesis riktar även sig till fristående butiker, järn- och bygghandel samt grossister.

Genesis grundades 1998 av Tommy Flink som fortfarande är VD. Tommy är för övrigt gift med styrelseordförande Anna Flink. Största ägare med 61% av aktierna är sågverkskoncernen Stenvalls Trä, som ägs av Anna Flink samt hennes syskon Folke och Sven Stenvall. Genesis är alltså ett dotterbolag till Stenvalls Trä. Genesis har 40 anställda och kontor i Luleå. Aktien är noterad på Spotlight sedan 2010.

Affärssystemet iFenix erbjuder olika beslutstöd samt integrerad webb med e-handelslösning. Den primära målgruppen är butikskedjor i olika branscher med flera försäljningsställen/butiker. Oberoende om kedjan är helägd, delägd eller uppbyggd kring en franchisestruktur.

Genesis redovisar inte hur många användare eller kunder iFenix har. Intäktsmodellen baseras på abonnemangsavgifter vars storlek beror på omfattningen av funktioner, leverans samt implementation. En stor del av intäkterna är av återkommande karaktär (exakt andel redovisas ej).

Konkurrensfördelar med iFenix är enligt Genesis att systemet ger en lägre kostnad jämfört med andra konkurrerande lösningar.

Från 2013 till 2017 ökade Genesis omsättningen från 35 till 96 Mkr. Omsättningen drevs till stor del av storkunden XL-Bygg. Huvudägaren Stenvalls Trä äger tio stycken XL-Bygg anläggningar i Norra Sverige.

Sommaren 2020 omförhandlade Genesis och Mestergruppen avtalet. Det nya avtalet förlängdes till 31 december 2024 och medförde en omsättningsminskning på cirka 2 Mkr per månad för Genesis. Som vi skrev tidigare är Mestergruppen troligen bolagets största kund i termer av omsättning. Genesis sitter troligen i baksätet rent förhandlingsmässigt.

Mestergruppen äger utöver XL-Bygg, även Bolist och Järnia. Det nya avtalet möjliggör att Genesis kan leverera lösningar till övriga av koncernens butiker. Hur stor andel av Mestergruppens butiker som använder Genesis redovisas inte heller. Totalt har Mestergruppen cirka 275 butiker med en total extern butiksomsättning på 9 miljarder.

År 2021 minskade intäkterna med 14,5% till följd av de nya avtalsvillkoren. Genesis presenterade nyligen bokslutet för 2022. På helårsbasis steg intäkterna med 7,2%. VD Tommy Flink framhäver att bolaget gjort ett “riktigt stabilt år”. Ledningen uppger att de har vidtagit åtgärder för att kunna hantera eventuella konjunktursvängningar.

Höjdpunkterna under året var bland annat att Genesis ramavtal med Max Garden som har varumärkena QC Trädgårdsexperten och Tvåhjulmästarna förlängdes i februari 2022. Det nya avtalet löper till och med 2026 men innehåller inga garanterade volymer. När avtalet förlängdes uppgav Genesis att det med den dåvarande leveransvolymen vara värt cirka 25 Mkr sett över fem år, alltså 5 Mkr per år.

I mars 2022 utsåg Mestergruppen iFenix till ett av de system som de rekommenderar till kedjornas medlemmar. iFenix är en av fyra leverantörer som blivit rekommenderade. Och i slutet av januari 2023 valde Mestergruppen att fortsätta rekommendera iFenix, men som ett av totalt två system. Att iFenix nu enbart är ett av två utvalda system är positivt. Av pressmeddelande att döma så verkar XL-Bygg-kedjan utvecklas starkt rent operativt. Vidare butiksexpansion från Mestergruppen och XL-bygg kan komma att gynna Genesis.

Indragen utdelning

Styrelsen föreslår ingen utdelning för räkenskapsåret 2022. För 2021 var utdelningen 0,50 kronor per aktie (0,64 kr år 2020) motsvarande 5,0 Mkr och halva vinsten. Bakgrunden till att ingen utdelningen föreslås beror enligt styrelsen “på det rådande läget i världen med kriget i Ukraina och pandemin”.

Att styrelsen slopar utdelningen är anmärkningsvärt och sätter återigen ljus på den tveksamma kapitalallokeringen i bolaget. Den 31 december 2022 hade Genesis en nettokassa på 86,3 Mkr (85,6 Mkr året innan). Utöver nettokassan äger bolaget en obelånad fastighet i Luleå som är bokförd till 53,7 Mkr.

Ifjol motiverade styrelsen utdelningssänkningen med att “bolagets likviditet kommer behöva användas för kommande investeringar och satsningar på försäljning och marknadsföring. En stark balansräkning och hög soliditet är också viktiga faktorer vid införsäljning till större kunder/kedjor enligt bolaget.”

Vi noterar att Genesis placerat 70 Mkr av kassan i en bunden placering med 12 månaders löptid. Samt att ytterligare 10 Mkr av kassan är placerad i en motsvarande placering med 3 månaders bindningstid. Det framgår inte exakt vad det handlar om för placering, men troligen är det något form av ränteplacering.

Balansräkningen är tydligt överkapitaliserad och styrelsen verkar mest se till intressena för huvudägarna Stenvalls Trä. Kapitalallokeringen är tveksam, anser Affärsvärlden.

Affärssystembolaget Monitor är näst största ägare i Genesis sedan hösten 2019 med cirka 10% av aktierna. Monitor ägs av Jörgen Persson och har en representant i Genesis styrelse genom Pär-Ola Gustavsson som är CFO på Monitor. Bolaget säljer affärssystem till tillverkande företag och omsätter omkring 470 Mkr med 28% rörelsemarginal.

Prognoser och värdering

Vi räknar med att Genesis växer 7% 2023 och därefter skissar vi på 4% årlig tillväxt. I tabellen här intill visas utvecklingen för ett antal andra bolag som säljer affärssystem till butiker och som i någon mån är att betrakta som konkurrenter.

Vi skissar på 17% rörelsemarginal i år för Genesis och 18% på sikt. Andra mjukvarubolag som säljer kassasystem eller affärssystem tjänar mellan 12-23% jämförelsevis.

Genesis-aktien värderas lågt. Den låga värderingen beror dels på den tveksamma kapitalallokeringen, vikande marginaler och klen transparens. På redovisade siffror för 2022 värderas Genesis till 5,8 gånger rörelsevinsten. Använder vi en multipel på 5 gånger så finns cirka 20% uppsida på sikt.

Om transparensen förbättrats och tillväxttakten och marginalen stärkts så hade aktiemarknaden troligen värderat Genesis högre (optimistiskt scenario). Den stora risken är beroendet av Mestergruppen. Nettokassan och bolagets fastighet ger visst skydd på nedsidan (pessimistiskt scenario).

Bolagets affärssystem verkar vara uppskattat av användarna. På rena värderingsgrunder värderas Genesis-aktien lågt. Både i absoluta tal och relativt andra noterade mjukvarubolag. Det är dock inga nyheter. Mjuka faktorer som klen transparens, tveksam ägarstyrning och kapitalallokering med ovilja att betala utdelning är tydliga minus. Mot den bakgrunden blir rådet neutral.