Genesis: Bud från huvudägaren

Genesis IT (19,40 kr) är en leverantör av det egenutvecklade molnbaserade affärssystemet iFenix med tillhörande tjänster. Kunderna är främst bolag med spridda butiksnät och framför allt sådana med fristående handlare.

Bolagets största kund är Mestergruppen och kedjan XL-Bygg. Genesis riktar även sig till fristående butiker, järn- och bygghandel samt grossister.

Genesis ITAnalys

Genesis IT: Tveksam kapitalallokering

Genesis grundades 1998 av Tommy Flink som fortfarande är VD. Tommy är gift med styrelseordförande Anna Flink. Största ägare med 62% av aktierna är sågverkskoncernen Stenvalls Trä, som ägs av Anna Flink samt hennes syskon Folke och Sven Stenvall. Genesis är alltså ett dotterbolag till Stenvalls Trä. Idag omsätter Stenvalls Trä 2,4 miljarder kronor och har cirka 460 anställda. Stenvalls Trä äger själva ett tiotal XL-Bygg anläggningar i Norra Sverige.

Genesis har 40 anställda och kontor i Luleå. Aktien är noterad på Spotlight sedan 2010. På rullande tolv månader per Q1 2023 omsätter Genesis 74,3 Mkr med ett rörelseresultat på 12,1 Mkr (motsvarande 16,3% i Ebit-marginal). Tidigare år har Genesis delat ut 0,50 – 0,64 kr per aktie.

Indragen utdelning följt av bud från huvudägare

I våras föreslog styrelsen i Genesis att inte dela ut några pengar. Bakgrunden till den indragna utdelningen var på grund av “det rådande läget i världen med kriget i Ukraina och pandemin” enligt styrelsen. Vi på Affärsvärlden skrev då:

Att styrelsen slopar utdelningen är anmärkningsvärt och sätter återigen ljus på den tveksamma kapitalallokeringen i bolaget. Den 31 december 2022 hade Genesis en nettokassa på 86,3 Mkr (85,6 Mkr året innan). Utöver nettokassan äger bolaget en obelånad fastighet i Luleå som är bokförd till 53,7 Mkr.

Balansräkningen är tydligt överkapitaliserad och styrelsen verkar mest se till intressena för huvudägarna Stenvalls Trä. Kapitalallokeringen är tveksam, anser Affärsvärlden.

28% budpremie

Nu ett par månader senare lägger Stenvalls Trä ett kontant bud värt 20 kronor per aktie. Det motsvarar en premie på 28,2% jämfört med gårdagens stängningskurs (7/6) på 15,60 kronor. Jämfört med snittkursen (16,08 kr) de senaste tolv månaderna fram till och med 7 juni 2023 var premien 24,4%.

Mellan 2017 och 2022 presenterades cirka 130 stycken bud på den svenska börsen. I snitt var budpremien 27,5% medan medianpremien var 24,0% jämförelsevis. Sett ur det perspektivet är premien okej.

Att budet kommer bara några månader efter utdelningen drogs in skaver däremot rejält. Möjligen var den indragna utdelning ett försök att pressa kursen innan budet?

Under 9 gånger rörelsevinsten

Till kurs 20 kronor per aktie värderas Genesis till 199 Mkr. Bolaget hade en nettokassa på hela 94 Mkr per 31 mars 2023 (9,4 kr per aktie) och dessutom en obelånad fastighet bokförd till runt 54 Mkr. Bortsett från fastigheten värderas rörelsen till 105 Mkr. Det motsvarar 1,4 gånger omsättningen (EV/Sales) samt 8,9 gånger rörelsevinsten (EV/Ebit) på rullande tolv månader per Q1 2023. Det är väsentligt lägre än många av börsens mjukvarubolag. Samtidigt har Genesis värderats lågt på börsen senaste åren. Dels på grund av klen transparens och dels på grund av tveksam kapitalallokering.

Budet är inte villkorat av några särskilda acceptkrav. Stenvalls Trä skriver dock att om de når mer än 90% acceptgrad så kommer de påkalla tvångsinlösen och avnotera Genesis.

Bakgrunden till budet är att ett förvärv av Genesis skulle “medföra kostnadseffektiviseringar, en större flexibilitet och handlingsfrihet i organisationen. Ett förvärv av Genesis skulle också innebära en större möjlighet för Stenvalls att knyta till sig kompetenta medarbetare”, skriver Stenvalls Trä i pressmeddelandet.

“Lågt bud”

I skrivande stund handlas Genesis-aktien till 19,40 kronor per aktie. En uppgång på 24,4% för dagen samt 3,1% uppsida till budnivån. Affärsvärlden har varit i kontakt med aktieägare som tillsammans äger cirka 5% av aktierna i Genesis och som tycker budet är lågt.

Hoppet står nu till Jörgen Persson som är näst största ägare i Genesis med drygt 10% av aktierna. Persson äger aktier privat samt via bolaget Monitor som säljer affärssystem. Persson har varit näst största ägare i Genesis sedan hösten 2019. De har också representation i styrelsen av Pär-Ola Gustavsson som är CFO på Monitor.

År 2021 omsatte Monitor cirka 900 Mkr med en rörelsemarginal på 15%. De säljer affärssystem till tillverkande företag. Bolagets affärssystem är översatt till 13 språk och finns installerat hos över 5000 företag världen över. Jörgen är son till Monitors grundare Åke Persson.

Enligt statistik från ägardatabasen Holdings har Persson/Monitor köpt sina aktier för runt 24 kronor per aktie. Givet anskaffningsvärdet samt att budet värderar Genesis till under 9 gånger rörelsevinsten så gissar vi att Monitor inte kommer tacka ja till budet på nuvarande nivå.

Konsolidering i sektorn

Hösten 2021 köpte danska programvarubolaget EG systemet TRYGG/2000 från TietoEvry. Trygg/2000 är ett slags affärssystem för order, logistik, inköp, e-handel och mobila lösningar. Kunderna är Beijer Byggmaterial, Bygma, AB Karl Hedin, Nordströms Trä och Optimera. Men även Woody Bygghandel, XL-Bygg och Bolist.

Danska EG kan beskrivs som en svensk version av Vitec. Alltså en serieförvärvare inom mjukvarulösningar. Totalt omfattade EG:s köp från Tieto tre olika mjukvarubolag där EG betalade 3 gånger intäkterna (EV/Sales) för bolagen i snitt. Budet från Stenvalls Trä är på 1,4 gånger omsättningen jämförelsevis.

Höjt bud eller svälta räv?

Stenvalls trä verkar ha en god finansiell ställning och uppger att erbjudandet inte är föremål för några finansieringsvillkor. Gissningsvis har Stenvall kapacitet att höja budet. Men risken är att de fortsätter att spela “svälta räv” och inte höjer budet. Acceptperioden väntas inledas runt den 21 juli och avslutas 7 september.

Budkommittén i Genesis har än så länge inte presenterat någon rekommendation.

Ur finansiell synvinkel är budet helt klart lågt. Men som vi skrev tidigare har Genesis-aktien länge haft en låg värdering på börsen. I vår senaste analys från mars i år skrev vi:

Bolagets affärssystem verkar vara uppskattat av användarna. På rena värderingsgrunder värderas Genesis-aktien lågt. Både i absoluta tal och relativt andra noterade mjukvarubolag. Det är dock inga nyheter. Mjuka faktorer som klen transparens, tveksam ägarstyrning och kapitalallokering med ovilja att betala utdelning är tydliga minus. Mot den bakgrunden blir rådet neutral.

I vårt optimistiska scenario använde vi exempelvis en multipel på, konservativa, 8 gånger rörelsevinsten och landade då i ett riktvärde på drygt 30 kronor per aktie. Det har inte varit svårt att räkna hem en investering i Genesis rent finansiellt.

Om inte Genesis förbättrar transparensen i redovisningen rejält och att styrelsen börjar dela ut pengar igen så har vi svårt att se att aktien skulle få en högre värdering på börsen.

Mycket för pengar

För att Stenvalls trä ska förvärva resterande 38% av aktierna som de idag inte redan äger behöver de givet nuvarande erbjudande betala 75,7 Mkr (20 kr per aktie för 38%). Genesis har nästan 100 Mkr i kassan samt en obelånad fastighet bokförd till över 50 Mkr.

Det hade med andra ord varit klädsamt om Stenvalls trä kom med ett lite mer generöst bud. Men med tanke på hur historiken så skall man nog inte hoppas på för mycket.