G5 Entertainment: Göm och glöm

En sak som är säker när det gäller spel i allmänhet och mobilspel i synnerhet är att det finns ett bäst före-datum på produkten.

Det är inte alltid tydligt när detta datum infaller och man kan ibland överraskas av hur lång hållbarheten faktiskt är i vissa fall. Men till slut börjar det alltid lukta lite gammalt och även om det går att klämma ut lite mer värde blir det aldrig riktigt lika smaskigt för aktieägarna när det väl inträffar.

Allt tyder på att G5 Entertainments (224 kr) storsuccé Hidden City nu nått denna punkt. Trots vissa livsförlängande åtgärder där man enligt vd Vlad Suglobov spenderade ”mer än befogat” på marknadsföring blev intäkterna klart svagare än väntat. Aktien kollapsar närmre 20 procent på beskedet.

Ledningen är tydlig med att Hidden City redan nått en stor del av den potentiella publiken och att det nu kommer bli allt svårare att hitta nya spelare till rimlig avkastning.

Det oroar med tanke på att Hidden City är den helt dominerande intäktskällan i G5. Spelet har varit den primära drivkraften bakom bolagets tillväxt senaste åren och genererar gissningsvis tio gånger så mycket intäkter som G5:s näst största spel.

Hela bolaget går därmed in i något av en ny fas. Under kommande kvartal kommer ledningen försöka hitta en lägre nivå för hur mycket pengar som egentligen är rimligt att spendera på marknadsföring och förvärv av nya spelare. En sådan ”skördeperiod” kan visserligen vara lönsam men fallande intäkter lär komma som ett brev på posten.

Dessutom har G5:s näst största spel redan några år på nacken och bolagets tredje största spel passerade toppen 2015 och tycks prestera sämre än man väntade sig när man köpte loss rättigheterna till spelet i december 2017.

Historik från branschen visar tydligt hur svårt det är för mobilspelsföretag att återupprepa tidigare framgångar. Se exempelvis kursutvecklingen för finska Rovio och det lite mindre svenska bolaget Mag Interactive.

G5 har visserligen lyckats tidigare – men Hidden City som förmodligen omsätter över miljarden på helårsbasis lägger en nästan världsrekordhög ribba inom sin genre. Investerare med sansade förväntningar ska nog inte räkna med att man lyckas klå det.

Kanske vore det allra bästa att ge upp hoppet om nya likartade lyckträffar och i stället dela ut pengarna från Hidden City till aktieägarna under kommande år. Men det tycks inte stå särskilt högt på agendan då bolagets grundare och vd uppger att man alltid kommer investera i nya spel med förhoppningen att nå ännu större framgång.

Det är alltså upplagt för dåliga kapitalallokeringsbeslut där man riskerar spendera fina vinster från gamla succéer på investeringar i nya förhoppningar med sämre förutsättningar i hopp om att rädda bolaget. Än så länge har det inte gett resultat som är ens i närheten av att nå samma nivå som Hidden City.

Att ledningspersoner sålt aktier för mångmiljonbelopp medan kursen rasat inspirerar inte heller särskilt mycket. Vi noterar visserligen att ledningen enligt bolagets incitamentsprogram gynnas av att aktiekursen är låg nu i mitten på november. Men är det så att ledningen faktiskt skulle tänja på informationsgivningen och därmed ”finta” aktiemarknaden för egen personlig vinning är det knappast något som ska tolkas positivt heller.

Det är svårt att säga vad som är rätt värderingsmultipel på ett bolag där den helt dominerande intäktskällan nu börjar förfalla. Men står G5 inför en utveckling som påminner om den vi skissar på i huvudscenariot nedan så kommer aktien inte vara någon höjdare att äga framöver.