G5 Entertainment: Ett spel på att tillväxten återvänder

G5 Entertainment (107,50 kr) är utvecklare och förläggare av mobilspel. Fokus ligger på spel som är gratis att spela (Free-to-play, F2P) men där användaren kan betala för att köpa extra förmåner. Målgruppen är kvinnor över 35 år. Nordamerika är viktigaste marknaden och står för drygt 60% av intäkterna.

Bolaget startade 2001. Grundare tillika VD Vlad Suglobov är näst största ägare med 7,8% av kapitalet. Andra medgrundaren Alexander Tabunov (operativ chef) äger 5,5%.

Spelportföljen består både av egna och inlicensierade spel. Senaste åren har G5 satsat mycket resurser på att utveckla fler egna spel vilka ökat från 40% av koncernens totala försäljning under 2019 till över 70% vid halvårsskiftet 2024. Bruttomarginalen har också förbättrats från runt 51% år 2018 till 68% första halvåret 2024.

Tillväxtproblem

Det stora problemet för G5 under de senaste åren har varit tillväxten. När covid-19-pandemin bröt ut år 2020 växte G5 15% organiskt. Marknadstillväxten var då stark till följd av att många människor spenderade mycket tid hemma när det rådde restriktioner. 2021 växte G5 4% organiskt.

Under både 2022 och 2023 har G5 minskat intäkterna med 10% organiskt under vardera år. 2022 var marknadstillväxten negativ för mobilsspelsmarknaden som helhet (runt -5%). Stigande inflation och mindre pengar i plånboken för konsumenterna är en förklaring.

G5 är särskilt starka inom genren “hidden object” som helt enkelt handlar om att hitta gömda föremål i spelen. För något år sedan hade G5 en marknadsandel på cirka 20% inom nischen. Det skall sägas att det globalt sett är en rätt liten nischmarknad.

Tabellen intill visar bolagets största spel år 2023.

Hidden City störst

Hidden City som lanserades redan 2014 är fortsatt koncernens största spel. Det säger en hel del om att livslängden på lyckosamma spel ofta är längre än vad man initialt tror.

Fem av bolagets sex största spel är egna. Det är enbart Hidden City som är inlicensierat. Uppskattningsvis står Hidden City för runt en fjärdedel av koncernens totala intäkter. Sherlock borde inte ligga långt efter kring 20-25% av koncernens omsättning. Noterbart är att spelet Secret Society som lanserades i slutet av 2012 fortsatt bidrar med fina intäkter och var sjätte största spel under 2023.

Idag (8/8) presenterar G5 räkenskaperna för första halvåret 2024. I skrivande stund är aktien ned 10% på beskedet.

Elva kvartal i rad

Den negativa intäktstrenden fortsätter. Omsättningen under andra kvartalet minskade med 13% (14% i lokala valutor). Detta var det elfte kvartalet i rad med negativ organisk tillväxt. Senaste kvartalet G5 växte organiskt var Q3 2021 (+1%).

Sett till spelportföljen så minskade aktiva spelen (detta är spel som G5 kontinuerligt uppdaterar och försöker förbättra) med 13% mot föregående år. Kategorin “Harvest-spel” tappade 27%. Det är spel där G5 inte gör några betydande uppdateringar på. Licensierade spel (mestadels spelet Hidden City) tappade 11% relativt Q2 2023.

Trots minskade intäkter stärktes bruttomarginalen till 67,8% (67,4). Förbättringen drevs till stor del av ökade intäkter från bolagets egen publiceringsplattform G5 Store som seg till 15% av intäkterna under kvartalet jämfört med 9% året innan. En del av G5:s branschkollegor har upp emot 25% av deras intäkter från kanaler som vänder sig direkt till konsument. På andra plattformar som AppStore och GooglePlay kan avgifterna vara uppåt 30% av intäkterna.

Rörelsekostnaderna minskade 22% i kvartalet. Delvis drivet av lägre kostnader för användarförvärv som landade på 17% av omsättningen jämfört med 19% under Q2 ifjol. Tidigare har ledningen i G5 guidat för att kostnader för användarförvärv över tid ska ligga i intervallet 19-22% av omsättningen.

Rörelseresultatet föll 43% och landade på 21,8 Mkr (38,9) motsvarande en marginal uppgående till 7,6% (11,7). På rullande tolv månader per Q2 2024 är rörelsemarginalen just 7,6%. Justerat för negativa valutakurseffekter var den justerade Ebit-marginalen 8,8% i kvartalet (9,5).

Under andra kvartalet delade G5 ut 8,0 kronor per aktie motsvarande 62,4 Mkr. G5 har en stark balansräkning med en nettokassa som uppgick till 196 Mkr vid halvårsskiftet (173).

I grafiken nedan visas tillväxttakten för G5 och ett par andra mobilspelsbolag. Som synes har samtliga bolag haft en svag organisk tillväxt de senaste åren.

Prognoser och värdering

För helåret 2024 räknar vi med att omsättningen sjunker med 13,5%. För 2025 skissar vi på att omsättningen faller 3% och att G5 vänder till tillväxt (+3%) år 2026. Analysföretaget Newzoo spår att marknaden för mobilspel väntas växa med 4% årligen framöver.

Marginalmässigt räknar vi med 9% i år samt 8,5% kommande år. Det senaste fem åren har G5 haft en rörelsemarginal på 9,9% i snitt.

Sett över fem år har G5 värderats till drygt 9x den framåtblickande rörelsevinsten i snitt. Använder vi en multipel på 7x finns 30-35% uppsida på radarn.

Kan G5 få ordning på tillväxten igen och värderingen stiga så är uppsidan stor (se optimistiskt scenario). Risken är att den negativa försäljningsutvecklingen fortsätter och att rörelsemarginalen kommer pressas (pessimistiskt scenario).

Många av mobilspelsbolagen värderas generellt sett lågt kring 5-8x rörelsevinsten på analytikerprognoserna för 2025E.

G5 Entertainment har flera år i ryggen med fallande intäkter. Det är tydligt att bolaget har svårt att hitta nya tillväxtdrivare. Den forna spelsuccén Hidden City är fortsatt bolagets största spel trots att det lanserades för tio år sedan.

I andra kvartalet föll omsättningen 14% organiskt och rörelsevinsten 43% mot fjolåret. Det är sällan bra att äga aktier som både minskar omsättning och vinst. Samtidigt har G5 en mycket stark balansräkning med en nettokassa på omkring 200 Mkr som ger trygghet och kan användas för exempelvis återköp av aktier. G5 äger själva 5,5% av kapitalet i bolaget, en post värd runt 50 Mkr.

Bakåtblickande värderas aktien till knappt 7x rörelsevinsten. Den låga värderingen skvallrar om att aktiemarknaden fortsätter prisa in fallande vinster. Risken är att aktien är en värdefälla.

Uppsidan i huvudscenariot är okej. Stor del av avkastningspotentialen kommer genom utdelningar.

Det som kommer vara avgörande för aktien kommande år är om G5 lyckas vända till tillväxt igen. Den operativa trenden imponerar inte. Trots kursfallet senaste året lyser insynsköpen med sin frånvaro. Sammantaget blir rådet neutral.