Freetrailer: Höglönsamma släpvagnar

Danska Freetrailer (63 DKK) tillhandahåller en plattform för uthyrning av släpvagnar. Genom partnerskap med bland annat IKEA, Elgiganten och Beijer Byggmaterial kan konsumenter nyttja släp. Antingen helt gratis eller mot en kostnad för vissa tilläggstjänster som förbokning och försäkring.

Bolaget grundades 2004 och har varit noterat på Spotlight sedan 2018. Idag har Freetrailer runt 60 anställda och har sedan start expanderat verksamheten till Sverige, Norge, Tyskland och senast Nederländerna.

Grundarna Allan Darré och Aksel Blomgren Ambjørner är andra respektive femte största ägare med 12,9% respektive 9,5% ägare. Största ägare är investeraren Mikael Konnerup som deltog i IPO:n 2018 och har sedan dess ökat sitt ägande till 17,1% av aktierna.

VD sedan januari 2023 är Nicolai Frisch Erichsen som innan rollen som VD var styrelseledamot sedan 2021. Innan Freetrailer har han en bakgrund som entreprenör och varit delaktig i ett antal startups. Idag äger Frisch Erichsen (via Acasma Aps) aktier för 7,5 MDKK, motsvarande 1,3% av bolaget.

Affärsmodellen

Freetrailers affärsmodell utgår från samarbeten med större butikskedjor där IKEA är den äldsta och viktigaste partnern. Genom att partners betalar en fast summa till Freetrailer får dels deras kunder tillgång till fraktmöjligheter via bolagets släp. Dels får även respektive partner reklam via synlighet på vagnarna.

Majoriteten av bolagets partners är just företag som säljer varor där frakt behövs. Därtill har Freetrailer även samarbeten med exempelvis mataffären ICA och hamburgerkedjan MAX. Där är reklamplatsen den stora vinningen, men även merförsäljning till butiken i fråga. När kunder hämtar släp på parkeringen utanför en butik eller restaurang resulterar det ofta även i köp hos partnern. Enligt bolaget köper 37% av användarna något i partnerns butik där den genomsnittliga köpesumman uppgår till cirka 290 euro (baserat på samtliga partners).

Freetrailer sköter sedan underhåll och hanterar processen med kunden där exempelvis upplåsning av släpen sker via bolagets egenutvecklade app. Freetrailer har även ett litet utbud av Cargo-cyklar (cyklar med möjlighet att transportera varor). Cyklar står för betydligt mindre del av omsättningen och erbjuds enbart för vissa viktiga partners.

Freetrailers partners betalar en fast summa under avtalsperioden. Freetrailer leasar i sin tur släpen, där den fasta intäkten från respektive partner överstiger leasingkostnaden. Största delen av intjäningen kommer dock från boknings- och försäkringsavgifter. Som bolagsnamnet antyder finns möjligheten för kunder att nyttja släp helt gratis. För att förhandsboka, försäkra eller nyttja släpet i mer än tre till fyra timmar (beroende på land) tillkommer avgifter. Bolaget anger ingen fördelning mellan intäktstyperna.

Geografisk expansion

Under det senaste räkenskapsåret (1 juli 2023 till 30 juni 2024) nyttjades bolagets drygt 4 800 släpp knappt 1,3 miljoner gånger. Freetrailers hemmamarknad Danmark är viktigast och stod för 49% av totala antalet uthyrningar senaste räkenskapsåret. I fallande ordning utgör sedan Sverige (36%), Norge (13%) och Tyskland (2%) resterande del av totala antalet uthyrningar.

Totalt finns bolagets släp placerade på cirka 1300 platser med över 160 olika partners.

En viktig del i bolagets tillväxtstrategi är geografisk expansion. Strategin att gå till marknaden via partners ser likadan ut i alla marknader. Det medför att bolaget inte behöver göra några stora initiala investeringar i nya marknader. Istället anställs/flyttas ett par säljare till den nya marknaden för att sluta nya samarbetsavtal, där nya släpvagnar beställs först när leasingavtal med partnern är på plats. Samtliga släpvagnar kommer från danska tillverkaren Variant.

Senaste nya marknaden är Nederländerna. I dagsläget har sex partnerskap ingåtts som omfattar totalt över 100 släpvagnar. Planen är att lansera ett erbjudande i mars 2025.

Konkurrenslandskapet ser liknande ut på samtliga marknader och kan delas in i fyra kategorier:

• Bensinstationer som tillhandahåller uthyrning av släp.
• Privatpersoner som själva äger släp.
• Företag som erbjuder släp i egen regi.
• Nischade aktörer likt Freetrailer själva.

Sett till de två översta kategorierna kan vi se tydliga konkurrensfördelar för Freetrailer. Bensinstationer har generellt betydligt högre pris för uthyrning (250-600 kr beroende på modell) oavsett hyrestid. För privatpersoner som inte använder ett släp frekvent tar det både plats att förvara samt kapital att köpa och underhålla.

Släpvagnstillverkaren Brenderup, som ägs av Storskogen, tillhandahåller egen uthyrning och har över 11 000 släp runt om i Norden. Bolaget har senaste åren startat en satsning med egen app för självhantering av släp.

På längre sikt kan även andra fraktalternativ (direkt hemleverans etc.) bli ett större hot snarare än rena konkurrenter. I takt med att nyproducerade bilar i högre grad saknar dragkrok kan nyttjandet av släp eventuellt minska över tid.

Stark tillväxt

Sedan bolagets notering 2018 har omsättningen ökat från 30 MDKK till 106 MDKK, motsvarande 19,6% per år. Under samma period har rörelseresultatet gått från -3,7 MDKK till 15,4 MDKK (-12,4% till 14,6%).

Säsongsmässigt så är bolagets Q4 (april till juni) och Q1 (juli till september) starkast.

I Q1-rapporten (avseende juli-september 2024) som släpptes i november översteg antalet släp för första gången 5000 stycken. Dessutom finns över 200 släp på väg till partners.

Totala antalet uthyrningar växte med 32,8% till drygt 420 000 i kvartalet medan omsättningen steg 25,3% till 33,2 MDKK.

Framförallt var den danska och norska marknaden stark i kvartalet där totala antalet uthyrningar steg med 36,2% respektive 44,0%.

Rörelseresultatet steg till 9,7 MDKK motsvarande en marginal om 29,2%. Det är den högsta marginalen på kvartalsbasis någonsin från Freetrailer.

Redovisningen i Freetrailer kan liknas med svenska K3-standarden. Som följd bokförs släpvagnarna som en tillgång på balansräkningen och skrivs av över 4-6 år medan leasingskulden ej finns med på balansräkningen. Leasingskulden uppgår till 25-30 MDKK men möts av avtal från partners som täcker kostnaden för leasing. Vid utgången av leasingavtalet säljs släpet vidare av Freetrailer, historiskt med en liten vinst.

Vid utgången av Q1 hade bolaget 40,0 MDKK i kassan och ingen räntebärande skuld. Med andra ord är den finansiella positionen stark. Historiskt har även vinstkvalitén varit relativt god. Under de fem senaste åren har det fria kassaflödet i snitt varit 85% av det redovisade resultatet.

Vad driver tillväxt?

Intäkterna i Freetrailer kan brytas ned i tre komponenter:

• Antal släpvagnar
• Pris per uthyrning
• Nyttjandegrad (antal användningar per dag där 100% nyttjandegrad motsvarar en användning per dag och släp)

Senaste åren har den genomsnittliga intäkten per uthyrning legat mellan 80-85 DKK. Sedan ett antal år tillbaka redovisar bolaget även nyttjandegraden. Senaste räkenskapsåret var denna 82,2%. Under säsongsmässigt starka Q1 var siffran 93,1% för bolaget som helhet och 101,0% i Danmark.

Enligt bolaget ligger den optimala nyttjandegraden runt 85-90%. Vid för hög nyttjandegrad upplever kunder att släp inte finns tillgängligt vid behov, vid för låg blir intjäningen för dålig.

Det finns mycket att gilla med affärsmodellen och förutsättningarna för skalbar tillväxt. En ökning av nyttjandegraden eller den genomsnittliga intäkten driver inga direkta kostnadsökningar. Med andra ord bör varje inkrementell tillväxtkrona från dessa två komponenter ha mycket höga marginaler.

Att öka antalet släpvagnar tar längre tid och kräver mer investeringar. Samtidigt reduceras både risk och kostnader genom partnermodellen.

Nedanstående illustreras olika scenarion för Freetrailers intäkter givet olika antaganden om antal släpvagnar, genomsnittlig intäkt samt nyttjandegrad.

Prognoser framåt

Freetrailer ger guidning för innevarande räkenskapsår. För nuvarande år som slutar 30 juni guidar bolaget för 118-128 MDKK i omsättning och 20-24 MDKK i Ebitda. Det motsvarar cirka 18% Ebitda-marginal.

Senaste åren har det skiljt cirka 3,5 procentenheter mellan Ebitda och Ebit, vilket gör att guidningen implicerar en rörelsemarginal runt 14-15%.

Det är i linje med senaste räkenskapsåret (14,6%) men lägre än senaste tolv månaderna (15,9%). Historiskt har Freetrailer varit konservativa i sin guidning och ofta justerat upp prognoserna under året. Vi tror inte det är otroligt i år heller sett till årets första kvartal. Samtidigt utrycker VD Frisch Erichsen att bolaget kommer investera för framtida tillväxt, både i säljorganisationen och den digitala plattformen. Det kan påverka marginalen negativt på kort sikt.

Vi gör följande antaganden i vårt huvudscenario:

• Tillväxt. Vi tror bolaget slår sin guidning för innevarande år och antar 133 MDDK i omsättning, motsvarande 26% tillväxt. Det bygger på antagande om 5100 stycken släp i genomsnitt med 85 DKK i snittpris och 84% nyttjandegrad. I slutet av prognosperioden (juni 2027) skissar vi på 189 MDDK i omsättning baserat på 6400 släp, 95 DKK i snittintäkt och 85% nyttjandegrad.
• Lönsamhet. I år räknar vi med 15% i rörelsemarginal. Kommande år lär rörelsekostnaderna öka i samband med tillväxtsatsningar. Givet tillväxten borde Freetrailers marginaler ändå stiga med omsättningen. Vi skissar på 19% i slutet av prognosperioden.
• Värdering. På våra prognoser värderas Freetrailer till drygt 21x rörelseresultatet på 2025/2026E. Det finns få jämförbara bolag. I tabellen nedan finns några andra snabbväxande bolag med goda marginaler. Bolag med god omsättningstillväxt och stigande marginaler brukar värderas högst. Fortsätter bolagets momentum kan värderingen nog förbli hög. Använder vi en multipel på 18x rörelseresultatet finns knappt 20% uppsida i vårt huvudscenario.

Risken är att tillväxtsatsningarna kostar mer än de smakar samtidigt som konkurrens ökar (pessimistiskt scenario). Samtidigt finns möjligheten att tillväxten blir än högre med lyckade satsningar tillsammans med en rörelsemarginal som når över 20% (optimistiskt scenario).

Slutsats

Med en attraktiv och skalbar affärsmodell finns stora möjligheter för Freetrailer att fortsätta sin lönsamma tillväxtresa.

Risken finns att framgångarna drar till sig högre konkurrens eller att expansioner till nya marknader misslyckas. Samtidigt har Freetrailer redan nu ett stort partnernätverk och byggt upp en stark marknadsposition under lång tid. Det finns fortfarande stora marknadsandelar att vinna i Norden och ökad kännedom om bolaget driver tillväxt.

Kursen har gått urstarkt senaste året och mer än dubblerats. Om man vågar lyfta blicken än lägre kan Freetrailer vara köpvärt även på nuvarande nivåer. Vi tycker värderingen har sprungit iväg något senaste tiden men håller bevakning på bolaget för eventuella köplägen.