Danska Curasight (teckningskurs 14,40 danska kr per aktie) är ett forskningsbolag som startade i Köpenhamn 2013. Bolaget jobbar med att ta fram teknik för så kallade PET-undersökningar som lovar ge bättre beslutsunderlag vid cancerdiagnoser. Man kallar produkten uTRACE.

Bolaget tror också att en likande teknologi kan bidra till mer effektiv behandling av sjukdomen. Den produkten kallas uTREAT. Den här kombinationen diagnos och terapi benämns Theranostics vilket är ett hett område.

Vid en PET-undersökning förs radioaktiva spårämnen in i kroppen. Dessa ämnen samlas i tumörer vilket kan användas för att visualisera dessa. Bolagets uTRACE är ett sådant spårämne med den unika egenskapen att den binder till biomarkören uPAR.

uPAR är ett protein som uttrycks i alla cancerformer. Därmed blir det möjligt att skilja cancer från frisk vävnad. uPAR är också en av anledningarna till att cancer metastaserar. Mycket uPAR tolkas därför som att cancern är aggressiv.

Det är ofta mycket värdefullt att veta hur aggressiv sjukdomen är för att lägga upp en korrekt behandlingsplan. Målet är att göra användning av uTRACE till guldstandad vid riskbedömningar av prostatacancer, till exempel. Tekniken har dock bredare användningsområde.

Inom parentes kan nämnas att ett annat Spotlight-bolag också jobbar med uPAR, Fluoguide. Där är idén att förbättra cancerkirurgi. Fluoguide och Curasight är bägge baserade på forskning utförd av den danska professorn Andreas Kjaer.

Tekniken bakom uTRACE är validerad i två kliniska fas II-studier för prostata- respektive bröstcancer. En fas II-studie i hjärncancer är pågående. Den ska vara klar i år och presenteras nästa år. Utöver det testas teknologin i dagsläget i åtta prövarinitierade fas II-studier för diagnostisering och karakterisering för flera olika cancerformer.

Till dagsdato har cirka 400 patienter skannats med uTRACE utan att några biverkningar observerats.

Curasight utvecklar också en anticancerterapi, uTREAT. Tanken är att uTRACE diagnostiserar och lokaliserar cancern. Därefter används uTREAT för att med stor precision strålbehandla cancer.

Hypotesen är att uTREAT kommer att binda till cancercellerna. Detta har testats prekliniskt för prostata- och kolorektalcancer framgångsrikt. Det möjliggör strålterapi med bättre precision. Förhoppningen är att det kommer att påverka den friska vävnaden mindre än vad som är fallet i strålterapi idag.

Curasight genomför nu en unitemission inför listning på Spotlight Stockmarket. Teckningstiden inleds den 3 september. En unit kostar 115,20 DKK och innehåller 8 aktier och 7 teckningsoptioner. Samtidigt genomförs en riktad emission till samma villkor. Totalt kan emissioner och teckningsoptioner tillföra bolaget cirka 90 miljoner DKK.

Läs mer om aktuella börsnoteringar här

Affärsvärldens syn på Curasight

Det här är ett forskningsdrivet utvecklingsbolag utan intäkter och med högtflygande planer, alltså en förhoppningsaktie. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier. Se även faktaruta längst ner.

1. Incitament nyckelpersoner

Efter genomförd emission äger nyckelpersoner cirka 75% av Curasight. Största ägare är Andreas Kjaer som är medgrundare och vetenskaplig chef på bolaget. Han äger cirka 30%. Bolagets VD har en andel på drygt 20%.

De och andra befintliga aktieägare har ingått lock-up avtal för hela sitt aktieinnehav till den 31 december 2021. Det är exemplariskt.

Bolaget har teckningsåtagande i unitemissionen på knappt 26 miljoner danska kr. Det motsvarar cirka 80% av emissionsbeloppet. Bland dessa ingår bolagets VD, styrelseordförande och flera ledamöter.

2. Track record nyckelpersoner

Vd Ulrich Krasilnikoff har en bred bakgrund med ledande befattning inom olika områden. Han har lång erfarenhet som kapitalförvaltare. Styrelseordförande Per Farholt har erfarenheter från Novo Nordisk och Novozymes. Han har också prestigepositionen som styrelseordförande för Danmarks Tekniska Universitet (DTU).

Andreas Kjaer är vetenskapligt ansvarig. Han är professor vid Köpenhamns Universitet och har en chefsbefattning på Rigshospitalet. Kjaer har fler än 500 publicerade vetenskapliga artiklar till sitt namn. Han är också stor ägare och medgrundare av bolaget Fluoguide som noterades på Spotlight i mitten av förra året.

Sammantaget täcker den sjumanna starka ledningsgruppen in alla relevanta kompetensområden.

3. Trovärdighet produkt och strategi

Marknaden för diagnostik och behandling av cancer är som alla vet stor. Inte minst prostatacancer som prioriteras av Curasight tillsammans med hjärncancer där det idag är mycket besvärligt att nå behandlingsframgång.

Den pågående unitemissionen kan tillföra Curasight totalt cirka 62 miljoner DKK efter kostnader på cirka 5 miljoner DKK. Initialt tillförs cirka 33 miljoner DKK. Den vederlagsfria teckningsoptionen som medföljer kan tillföra ytterligare 34 miljoner DKK vid lösen i höst nästa år. Teckningskursen är 17,20 danska kr.

Utöver detta genomförs samtidigt en riktad emission på samma villkor som tillför 14 miljoner DKK och potentiellt ungefär lika mycket vid optionslösen. Sammantaget kan emissioner och teckningsoptioner tillföra cirka 90 miljoner DKK. Detta tar bolaget minst 12 månader framåt i tiden. Den riktade unitemissionen tas av bland annat Nyenburgh Holding som vi känner igen från investeringar i t ex Combigene och QuiaPEG.

Kapitalet ska användas för att få igång en klinisk fas III-studie för uTRACE för att i nästa steg få ett FDA godkännande för hjärncancer. En del av kapitalet ska användas för att utveckla uTREAT för behandling av hjärncancer. Det skulle innebära att bolaget tar stora steg mot både diagnostik och terapi för hjärncancer. En del av kapitalet ska också användas för att förbereda och planera en fas III-studie i prostatacancer för uTRACE.

Curasight har tydliga målsättningar för kommande år:

• I år ska resultaten från pågående fas IIb-studie i prostatacancer stå klara. Prekliniska studier för uTREAT mot hjärncancer ska inledas.
• 2021 är den prekliniska studien klar och resultaten från fas IIb-studien presenteras.
• Åren efter det ska uTREAT in i en klinisk fas I/IIa-studie. uTRACE ska genomgå en fas III-studie och ansökan om FDA godkännande för marknadslansering ska lämnas in.

Trots att det pågår flera fas II-studier med oberoende forskargrupper för uTRACE är det viktigt för Curasight att själva göra studierna och därmed äga resultaten. Förhoppningen är sammantaget att uTRACE-plattformen ska vara fullt validerad och godkänd någon gång 2023-25. Indikationerna kommer att vara både hjärn- och prostatacancer.

Det är osannolikt att Curasight själva tar uTRACE och uTREAT till marknaden. Istället kommer partners in i bilden. Enligt bolaget förs idag diskussioner med potentiella partners på en övergripande nivå. Vi ska således inte räkna med något avgörande licensavtal den närmste tiden. Som aktieägare ska man nog räkna med att Curasight kommer att ta sina teknologier en bra bit framåt innan det kan bli tal om större affärer.

Patentsituationen beskrivs som stark.

4. Nödvändiga antaganden i optimistiskt scenario

Här är de saker som mer eller mindre måste inträffa för att Affärsvärldens optimistiska scenario för bolaget ska kunna inträffa.

• Ytterligare framgångsrika fas II-studier som bekräftar att uTRACE är säkert och användbart
• En framgångsrik fas I/IIa-studie med uTRACE

De kommande åren kommer ytterligare bevis på att uTRACE och uTREAT håller vad de lovar att vara värdedrivande. Går resultaten bolagets väg kommer det att synas i aktiekursen. Ser vi ännu längre fram blir ett marknadsgodkännande av uTRACE den viktigaste milstolpen i bolagets historia. Det kan tänkas ske 2023-2025.

Optimistiskt scenario

Även om ledningarna för Fluoguide och Curasight säkerligen inte håller med oss blir det naturligt att jämföra de båda bolagen. Båda teknologierna härstammar från Andreas Kjaers forskargrupp. Vår analys av Spotlight-listade Fluoguide kan läsas här.

Fluoguide utvecklar en kirurgiprodukt som gör cancertumören självlysande. Bolagets fluorescerande molekyl binder till uPAR och lyser upp cancern i rätt ljus. När vi köprekommenderade Fluoguide var börsvärdet cirka 40 MDKK. Idag är börsvärdet knappt 600 MDKK. Det har gått ungefär 1,5 år och bolaget har ännu inte genomfört den planerade fas I/IIa-studien som ska bevisa konceptet. Studien väntas komma igång i år.

Jämfört med Fluoguide får man betydligt mer i Curasight även om det till viss del är en jämförelse mellan äpplen och päron. I det ljuset ger värderingen av Curasight på 290 MDKK efter genomförd unitemission och full utspädning betydande uppsida.

Jämfört med andra noterade bolag i ungefär samma fas med liknande potential framstår värderingen av Curasight också som rimlig till låg. DexTech värderas exempelvis till cirka 800 Mkr. Curasight kan sägas ha minst lika övertygande bevisning för sin teknologi och samtidigt kan man argumentera för en större marknad att adressera.

Tilläggas kan att inom Theranostics området har det genomförts flera affärer de senaste åren. Till exempel förvärvades Endocyte av Novartis 2018 för drygt 2 miljarder USD.

Uppsidan i Curasight får sammanfattas som stor.

Pessimistiskt scenario

I utvecklingsbolag inom bio- och medicinteknik är risken alltid hög. Studier som inte faller ut som förväntat kan leda till rejäla kursfall. Förseningar och därmed ökat kapitalbehov hör också till vanligheterna.

Utöver det är det tydligt att Curasight kommer att behöva ta in mer kapital kommande år för att nå i mål. Det måste aktieägarna vara beredda på.

Det är inte ovanligt att till synes smarta lösningar och teknologier som för en lekman verkar självklart för vården att anamma aldrig når hela vägen. I vissa fall verkar det som att vårdgivaren nöjer sig med det som är tillräckligt bra. Det går inte att utesluta att uTRACE löser ett problem som vården redan tycker sig ha en lösning på genom befintliga PET-undersökningar

Affärsvärldens slutsats

Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.

Mycket talar för Curasight. Seriöst och kompetent folk äger och leder bolaget. Flera studier har bevisat att konceptet fungerar och marknaden är stor. Addera till det den småbolagshausse som råder så finns goda odds för en bra notering.

Det gäller dock att inte bli fartblind. Risken i utvecklingsbolag är hög och småbolagshaussen kan mattas av snabbt. Därmed gäller den vanliga brasklappen att Curasight bara passar investerare som accepterar att den stora potentialen kommer till priset av mycket hög risk.

Affärsvärldens skribent Peter Nilsson deltar som teckningsåtagare i Curasights unitemission.

• 1 eller 2 = Sälj
• 3 eller 4 = Neutral
• 5 eller 6 = Köp