Fram^: Bygger en vietnamesisk raket

Det är inte bara namnet och stavningen som är udda med Fram^ (86,80 kr). Verksamheten avviker också från mittfåran. Här är Börsplus korta sammanfattning:

• Fram^ är hälften IT-konsultfirma och hälften egenfinansierad inkubator för internetföretag. Basen är i Ho Chi Min City i Vietnam. Exotiskt på flera plan alltså.
• Ägare och nyckelpersoner är huvudsakligen unga välutbildade svenskar med relevanta erfarenheter som bor och verkar på plats i Vietnam. Toppen!
• Fram^ har cirka 80 anställda och går med lite förlust, −0,7 Mkr för senaste kvartalet. Börsvärdet är 220 Mkr före utspädning och man har 38 Mkr i kassan.
• IT-konsultdelen i Fram^ kallas för Standing Teams och har utmärkt lönsamhet med marginaler på 22 procent i Q1. Standing Teams står för i princip hela omsättningen som i år torde bli cirka 20 Mkr (att ha SEK som redovisningsvaluta för vietnamesiska IT-konsulter kan man fundera på). Tillväxt och lönsamhet imponerar men Standing Teams är så klart en personalberoende tjänsteverksamhet som ska värderas därefter.
• Startupdelen kallas Venture Builder och är ett slags vietnamesiskt Rocket Internet. Det är här alla drömmar om miljardvärden måste motiveras. Venture Builder bygger alltså internetbolag ”in-house” från tidig noll eller tidig fas. Hittills har man fyra projekt.

Dessa är:

1. Carmudi Vietnam – Grundades av Rocket Internet 2014 som en sajt för begagnade bilar. Togs över av Fram^ när Rocket ville ut.
2. Smartbuddy Vietnam – En digital marknad för försäkringar och finansprodukter.
3. Smartbuddy Sri Lanka – Påbörjades i mars 2018 och ska lansera en digital marknad för försäkringar och finansprodukter till Sri Lanka.
4. Nordic Coders – Påbörjades i mars 2018 och ska bli ett digitalt utbildningsföretag i Vietnam för IT-ingenjörer.

Fram^ är grundat av styrelseordförande Christopher Beselin tillsammans med vice vd Muy Vu. Beselin är också huvudägare och har en bakgrund på Cevian Capital och som medgrundare av Kinnevik-bolaget Lazada. Lazada såldes 2017 till Alibaba för 3,2 miljarder dollar. Det här låter ju superbra.

Det finns dock ett ”problem” som är att Beselins huvudverksamhet inte är Fram^ utan en kapitalförvaltningsfirma som heter Endurance Capital. Det är en aktivistfond som Beselin grundat och driver med fokus på vietnamesiska mid-cap-bolag.

Den som köper aktier i Fram^ köper till stor del in sig i Christopher Beselins förmåga att skapa värde. Mycket eller kanske det mesta av det värdeskapandet hamnar dock i Endurance och inte i Fram^.

Värderingen 220 Mkr är svår att förhålla sig till.

Å ena sidan: Det är inte mycket om något/några av projekten blir lovande och kan ta in kapital längre fram på höga värderingar.

Å andra sidan: 220 Mkr är mycket pengar för en liten IT-konsult med tre helt nystartade affärsidéer och en (Carmudi) som ratats av kunniga proffs som Rocket Internet.

Vi tycker i grund och botten att Fram^ är ett kul och intressant bolag. Man kan gott äga lite aktier om man är långsiktig och älskar Asien/Vietnam och tidiga riskkapitalprojekt samt vill ta rygg på ett duktigt team.

Vietnambörsen som marknad är dock just nu stekhet. Det återspeglas i Fram^s börskurs. Har man is i magen finns det nog andra bra tillfällen att haka på längre fram.