Fractal Gaming: Väldesignat chassi men instabil processor

Fractal Gaming (29 kr) utvecklar och säljer produkter för speldatorer. Huvudprodukten är själva lådan som processor, grafikkort och andra komponenter monteras inuti. Sådana chassin tillverkas i ett tiotal olika produktserier, riktar sig i huvudsak mot premiumsegmentet, och stod 2023 för 91% av bolagets omsättning. Fractal utvecklar också nätaggregat och produkter för vatten- och fläktbaserad kylning.

Bolaget grundades 2010 av Hannes Wallin som är största ägare med 29% av aktierna och till och med årsskiftet även var VD. Han klev nyligen av posten och föreslås nu bli ordförande. Den 1 januari ersattes han av Jonas Holst som kom till bolaget i februari 2022 som global säljchef och dessförinnan bland annat varit produktchef på luftrenarbolaget Blueair.

2021-noterad pandemivinnare

Fractal noterades på First North i februari 2021 till teckningskursen 41 kronor. Som många andra noteringar vid den tiden rusade aktien först rejält men har sedan dess haft det betydligt tuffare.

Pandemin var gynnsam för bolaget då många var hemma mer än vanligt och passade på att uppgradera sina datorbyggen. Den häftiga tillväxten under 2020 (+58%) förbyttes i svacka 2021 (-25%) som även pågick 2022 (+1%).

Omsättning och rörelsemarginal

Nytt rekordår 2023

2023 kom ett rejält lyft med 59% tillväxt varav 52% organisk. Delvis skedde en återhämtning i marknaden men utvecklingen var också driven av nya produktlanseringar, bland annat chassiserierna North, Pop, Ridge och Terra.

Ungefär 6 procentenheter av tillväxten bedöms bero på att återförsäljare fyllt på sina lager under året. Den trenden pågick framför allt under Q1 och Q2 men vände till negativ under Q4, det vill säga att återförsäljare minskade sina lager.

Lagerjusteringarna bidrog till att både omsättning och rörelseresultat i fjärde kvartalet blev sämre än väntat, och aktien rasade 18% på rapporten. På plattformen Pinpoint, med estimat från privata investerare, fanns ännu högre förhoppningar än i analytikerkåren.

Utbytescykel i svängning

Vid noteringen nämndes att ungefär hälften av kunderna byter ut sina datorchassin åtminstone vartannat år, och 70% byter åtminstone vart tredje år.

Extra många köpte nya datorer just 2020 vilket kan ha bidragit till att utbytescykeln fortsätter gå i vågor, med tydliga perioder av extra hög efterfrågan. En del av de som köpt produkter under 2020 har förmodligen bytt ut dessa under rekordåret 2023, exempelvis.

Fractal bedömer dock att det fortsatt finns ett uppdämt behov där utbytescykeln tros bli ännu starkare under 2024 och 2025, än nyligen avslutade 2023.

Nya utmaningar

Även om utbytescykeln väntas gynna efterfrågan finns faktorer som drar i andra riktningen. Stridigheterna kring Röda havet, som fått flera stora rederier att undvika Suezkanalen och i stället åka runt Afrikas sydspets, bedöms påverka både fraktkostnader och försäljning åtminstone under det första kvartalet. Fractal är ett av få bolag vi känner till som pekat ut en sådan effekt. Totalt förväntar sig bolaget ett svagare första halvår.

Hushållens ekonomi är ett annat osäkerhetsmoment. Även om många av bolagets kunder är dedikerade datorspelare som sätter schysst datorutrustning högt upp på önskelistan, är det sällan akut att köpa ny eller uppgradera sin dator. Om pengarna tryter kan många säkert skjuta upp sina köp, eller byta till billigare produkter.

Tariffer i USA är en tredje riskfaktor. Sådana infördes under 2018 och 2019 på import av vissa produkter från Kina (där Fractals produkter tillverkas). Men ett antal produkter har också undantagits från tarifferna, däribland datorchassin. Dessa undantag har förlängts i korta perioder, nu senast från 31 december 2023 till 31 maj 2024. USA är en av Fractals större marknader med omkring 35% av intäkterna. Slopas tariffundantaget skulle det kunna innebära en importtull på 25% av produktkostnaden, vilket vore ett hårt slag.

Starkt varumärke

Vi uppfattar Fractal som ett mycket uppskattat varumärke med väldesignade produkter för konsumenter i bolagets målgrupp. Chassiserien Terra (i artikelns bild) som lanserades i maj 2023 ser exempelvis riktigt lovande ut.

Det finns risker med det, exempelvis att bolaget misslyckas med nya produkter eller blir kopierat av efterapare med lägre kostnader. Men också möjligheter. Den mest uppenbara som bolaget också jobbar med är att bredda erbjudandet till nya produktkategorier. Hittills har Fractal släppt nätaggregat, fläktar och produkter för vattenkylning. Det ser vi som de klart mest naturliga expansionsområdena, som ofta inhandlas i direkt anslutning till köp av ett nytt datorchassi.

Arbetet att bredda bolaget har dock gått trögt sedan noteringen, men målet är nu att ha två nya produktkategorier klara under 2024. Det är inte kommunicerat vad det blir men nyligen spekulerade Carl Armfelt på TIN Fonder i att hörlurar kan vara en av dessa. Det är en stor men också hårt konkurrensutsatt nisch som ligger en bra bit bort från chassiprodukter. Det skulle i så fall öka svårighetsgraden en hel del och tyda på att de lägst hängande frukterna redan är plockade.

Slutsats

Det är kul att se väldesignade svenska konsumentprodukter och Fractal verkar vara ett uppskattat varumärke inom chassiprodukter. Balansräkningen är stark med en liten nettokassa. Ägarbilden är bra och i december försvann hela överhänget från riskkapitalfirman Litorina när de sålde allt, främst till befintliga storägare. VD-skiftet är förvisso en risk men övergången känns relativt ordnad med en intern rekrytering där grundaren Hannes Wallin kliver upp som ordförande.

Ett svagt första halvår väntas dock och det finns en risk att det blir sämre än många tror. Ända sedan pandemin har försäljningen gått i kraftiga cykler och med stora upp- och neddragningar av återförsäljarnas lager. Vi ser det dock som ett styrketecken att 2023 var klart bättre än det tidigare toppåret 2020. Det tyder på att Fractal växt underliggande, och får bolaget rätt i att konsumentbehovet fortsatt är uppdämt inför 2024 och 2025 kan utvecklingen ändå bli hygglig, även om det finns en del orosmoln kring sjöfrakter, hushållens ekonomi och amerikanska importtariffer.

Vi tar i våra prognoser för 2024 höjd för att rörelseresultatet faller rejält från 2023 års 116 Mkr till 70 Mkr. Det är också klart lägre än analytikernas bedömning på 95 Mkr. Värderingen blir ändå låg på 12 gånger rörelseresultatet för 2024 (EV/Ebit). På kort sikt är det sällan bra att äga bolag där resultatet faller, men för den som vågar vara långsiktig ser vi Fractal som ett lågt värderat kvalitetsbolag med en köpvärd aktie.