Förvärv i USA

Nolato (826 kr) utvecklar, tillverkar och säljer produkter baserat på polymera material. Enkelt uttryckt detaljer och komponenter i plast, gummi och silikon. Nolato kan benämnas som en slags utvecklingspartner eller kontraktstillverkare.

Produktportföljen består av allt från förpackningslösningar för läkemedel och kosttillskott, till komponenter till mobiltelefoner och läsplattor samt diverse produkter till fordonsindustrin. De senaste åren har Nolato blivit en betydelsefull leverantör till British American Tobaco som har satsat hårt på e-cigaretter.

Nolato grundades 1938 och huvudkontoret ligger i skånska Torekov. Verksamheten är organiserad i tre affärsområden.

• Medical Solution, medicintekniska hjälpmedel och produkter för administration av läkemedel.
• Integrated Solutions, komponenter och delsystem för teknologiområden, (bland annat e-cigaretter).
• Industrial Solutions, produkter och produktsystem till industriföretag.

Idag meddelar Nolato att de förvärvar det amerikanska bolaget GW Plastics. Bakgrunden är bland annat att Nolato vill stärka sin position på den amerikanska marknaden som under 2019 totalt sett utgjorde 7% av Nolatos intäkter.

GW Plastics är särskilt stora inom medicinteknikområdet. Bolaget sägs ha en etablerad position på marknaden och är specialiserat på komplex formsprutad termoplast samt silikonlösningar.

Kunderna stora globala läkemedels- och medicinteknikbolag. Några exempel är Abbott, Medtronic, Philips, Getinge och Danaher. De utgör 85% av omsättningen. Resterande 15% utgörs av fordon- och allmän industri. Där är kunderna bolag som Bosch och Continental.

GW Plastics grundades 1955 och har haft samma ägare sedan 1983. Bolaget har sju produktionsanläggningar i USA, Mexiko, Kina och Irland. GW Plastics har en fin tillväxthistorik och har vuxit med i snitt 10% per år det senaste decenniet. Här finns en video för den som är extra intresserad av GW Plastics.

Omsättningen för GW Plastics uppgår för närvarande till cirka 1,8 miljarder kronor på årsbasis med en Ebita-marginal på ungefär 7%. Nolato omsatte 8,6 miljarder med en Ebita-marginal på 11,4% de senaste tolv månaderna jämförelsevis.

Nolato betalar cirka 2 miljarder kronor inklusive tilläggsköpeskilling. Finansiering sker via både via egna medel (nettokassan var 989 Mkr innan förvärvet, exklusive IFRS 16) samt nya krediter. Förvärvspriset motsvarar en multipel på 1,1 gånger omsättningen och 15,9 gånger rörelsevinsten (Ev/Ebita). Innan dagens förvärv värderades Nolato till 2,2 gånger omsättningen och 19,3 gånger rörelsevinsten räknat på rullande tolv månader.

Nolato-aktien stiger cirka 10% på beskedet. Aktiemarknaden har således värderat upp GW Plastics i linje med Nolatos värdering sett till omsättningsmultiplar. Ett multipelarbitrage helt enkelt.

GW Plastics har omkring 1100 anställda medan Nolato har cirka 6120 anställda. På morgonens telefonkonferens framhävde ledningen i Nolato att GW Plastics kundbas är väl diversifierad och att den största kunden utgör drygt 20% av omsättningen. Konsolideringen av GW planeras ske i september och förvärvet väntas bidra med en marginell positiv effekt på Nolatos vinst per aktie under innevarande år. Fullständig förvärvsanalys presenteras i samband med Q3-rapporten i oktober.

Såhär ser den nya koncernen ut. Nolatos siffror avser rullande tolv månader medan GW avser nuvarande omsättning och resultat i årstakt.

GW Plastics har som sagt en Ebita-marginal på omkring 7%. 85% av omsättningen i GW kommer ingå i affärsområde Medical Solutions som de senaste 12 månaderna uppvisat en marginal på 13,4% jämförelsevis. En orsak till den lägre marginalbilden som Nolato lyfter fram är att familjeägda bolag likt GW, ofta inte är lika tuffa vid prisförhandlingar med kunderna.

Nolatos finansiella målsättning är att Ebita-marginalen skall överstiga 10%. Det har bolaget väl klarat de senaste fem åren med en snittmarginal på 11,4%.

Nolatos ambition är att öka rörelsemarginalen i GW Plactics kommande år, vilket bolagets historiskt sett varit duktiga på om vi ser till tidigare förvärv.

Det verkar finnas möjligheter till en del synergier. Ledningen i Nolato menat att de är främst på intäktssidan dessa skall utvinnas. Vad vi förstår så verkar det inte finnas någon stor överlappning mellan befintliga kundstockar, vilket är positivt. Den nuvarande ledningen i GW Plactics kommer stanna kvar i bolaget.

I tabellen bredvid finns en översikt av Nolatos förvärv de senaste åren. Nolato har i snitt betalt 0,8 gånger omsättningen för förvärven.

Första halvåret i år ökade Nolato försäljningen med 20% på koncernnivå. Drivet av stark utveckling inom Integrated Solutions där e-cigaretterna ingår. Lageruppbyggnad i kundledet inom e-cigaretter har påverkat och Nolato bedömer att situationen med lageruppbyggnad normaliseras från och med tredje kvartalet. Volymerna bedöms fortsatt bli goda framhävde ledningen i samband med halvårsrapporten för några veckor sedan.

Framöver har vi använt oss av analytikerkonsensus snittprognoser samt adderat GW Plastics i räkenskaperna från och med 1 september 2020. Organiskt sett innebär det en tillväxt om cirka 9% 2021 och 7% året därpå.

Att rörelsemarginalen spås sjunka 2021 är således en funktion av att GW Plastics då kommer ingå hela året istället för 4 månader under 2020. Använder vi en multipel på relativt tilltagna 18 gånger rörelsevinsten finns en uppsida på cirka 15% på radarn. Men det är å andra sidan något sådant man behöver tro på för att se ytterligare uppsida i aktien.

I diagrammet nedan visas utvecklingen för ett par nordiska kontraktstillverkare sedan Q1 2019. Elos Medtech som uteslutande är exponerade mot medicinteknik tappade mycket intäkter under första halvåret 2020. Note som Affärsvärlden sedan tidigare har ett köpråd på har uppvisat en stabil tillväxt.

Notera att vissa av prognoserna nedan endast omfattar estimat från en enda analytiker (exempelvis Elos Medtech).

Förvärvet av GW Plastics stärker Nolatos position på den amerikanska marknaden. Dessutom breddas kundbasen ytterligare. Möjligheter till korsförsäljning verkar goda om man får tro ledningen.

Volymerna inom E-cigaretterna har varit volatila sista året för Nolato. En tolkning är att ledningen vill minska beroendet av dessa och diversifiera produktportföljen ytterligare.

Nolato har utvecklats starkt på börsen det senaste året med en uppgång på cirka 55%. Aktien värderas relativt högt och kanske kan ledningen framöver även börja använda aktien som förvärvsvaluta vid eventuella nya förvärv.

Här och nu behöver man tro att den goda operativa utvecklingen fortsätter och att inte viruskrisen sätter några käppar i hjulet. Vi landar i en neutral hållning.