Fortnox siktar på ny dubblering

Den småländska tillväxtmaskinen Fortnox (450 kr) har ångat fram på börsen och har inte drabbats av några märkbara coronasymptom.

Siffrorna för fjärde kvartalet har ännu inte redovisats. Men omsättningen på helårsbasis ser ut att stiga med drygt 30% jämfört med 2019. Det är ungefär i linje med tillväxttakten de senaste åren.

Fortnox har som bekant en dominant marknadsposition inom molnbaserade lösningar för bokföringstjänster, tidrapportering och fakturering med mera. Bolagets programvaror är helt webbaserade och kan nås via datorn eller mobiltelefonen. Intäkterna är återkommande och kunderna trögrörliga vilket ger en inlåsningseffekt. Tillväxtstrategin går ut på att erbjuda mer funktionalitet i form av ytterligare moduler och programvaror till kunderna.

Vid utgången av det tredje kvartalet 2020 hade Fortnox drygt 350 000 kunder. Den genomsnittliga intäkten per kund (ARPU) uppgick till 167 kronor per månad. Bolagets målsättning är att dubblera kundbasen till 700 000 kunder år 2025 samt höja den genomsnittliga intäkten per kund till 300 kronor. Det motsvarar en omsättning på cirka 2,5 miljarder 2025 och en årlig genomsnittlig tillväxttakt på cirka 30%.

I dagsläget finns ungefär 1,5 miljoner verksamheter (företag och organisationer) i Sverige. Fortnox ser dessa som tänkbara kunder. Räknat på så vis har Fortnox drygt 23% av marknaden. Tillväxtpotentialen är alltså fortsatt stor. Målsättningen känns dock ambitiös. Fortnox har de senaste åren i genomsnitt tagit in drygt 53 000 nya kunder per år. Om bolaget skall lyckas nå målsättningen på 700 000 kunder behöver takten öka upp emot 70 000 nya kunder per år.

Framgångsfaktorerna har historiskt sett varit Fortnox goda ställning bland redovisnings- och revisionsbyråerna. Det blir en viktig nyckel även framöver. Samt att produkten är lätt att använda och implementera. På kapitalmarknadsdagen lyfte bolaget fram att stora bolag som Volvo och Apotea använder bolagets system. Det är ett gott betyg.

Fortnox kommer fortsätta att rekrytera personal för att utveckla produkten ytterligare. VD Tommy Eklund betonar vikten av att leverera värde i form av ökad funktionalitet till kunden. AI (Artificiell intelligens) och automatisering är viktiga pusselbitar i nya produkter.

Kunderna är som sagt i hög grad trögrörliga och sannolikt relativt okänsliga för prishöjningar. Den genomsnittliga intäkten per kund bör kunna vara bra mycket högre än 300 kronor på lång sikt. En tusenlapp per månad vore inte anmärkningsvärt, om låt säga 10 år.

Beakta också att intäkten per kund är uppskattningsvis 10 gånger högre inom finansbenet, Fortnox Finans, (som innefattar fakturaservice, fakturaköp och fakturabelåning) jämfört med bokföringstjänsterna. Även försäkringsbenet är i ett tidigt skede.

Fortnox huvudfokus är fortsatt att växa på den svenska marknaden. Tommy Eklund menar att det finns mycket kvar att göra på hemmamarknaden. Men framhäver även att bolaget ser möjlighet att expandera utomlands med sin plattform.

Om Fortnox expanderar utomlands kommer det sannolikt ske genom förvärv. Troligen av bolag med en etablerad kundbas som Fortnox kan bygga vidare på. Fortnox är dock än så länge oprövade på denna punkt. Förvärv i Sverige kan också bli aktuellt men då handlar de snarare om att köpa mindre teknikbolag som kan stärka och komplettera den befintliga produktportföljen.

Oavsett så har Fortnox en stark finansiell ställning med en nettokassa på 348 Mkr exklusive leasingskulder. Dessutom har bolaget ett annat verktyg i form av den högt värderade aktien som kan fungera som betalningsvaluta. På våra prognoser för 2021 värderas Fortnox till 29 gånger omsättningen exempelvis.

Kommande år skissar vi på att Fortnox kan upprätthålla en tillväxttakt kring 30%. Vi räknar med en rörelsemarginal på 45% på sikt. Det är i nivå eller något lägre än finska mjukvarubolaget Admicom. Använder vi en multipel på 40 gånger rörelsevinsten finns en uppsida på 10%, givet våra antaganden.

Viruskrisen har än så länge inte påverkat tillväxten i någon större utsträckning. Den uppenbara risken är att konjunkturen viker ned med högre arbetslöshet och att färre nya företag startas. Grus i tillväxtmaskineriet kan få aktien på fall (pessimistiskt scenario).

Många snabbväxande nordiska mjukvarubolag värderas som bekant högt. Multiplarna i sektorn har expanderat en hel del senaste året. Å andra sidan har de fina marginaler och i många fall starka positioner inom respektive marknadsnisch.

Fortnox har varit ett av börsens absolut bästa tillväxtbolag det senaste decenniet. Mycket talar för att bolaget kommer tillhöra toppskiktet tillväxtmässigt även kommande tio år. Kundtillväxten är såklart central men vi ser också goda möjligheter att öka intäkten per kund. Expansion utomlands och eventuella förvärv är viktiga triggers för aktien på sikt. Fortnox kommer sannolikt också byta lista under 2021.

När aktien föll i coronaraset ifjol slog vi om till ett köpråd, som vi dessvärre slopade bara någon månad senare då Fortnox rusat 60% på kort tid. Aktien återfinns dock fortsatt i Buy&Hold-portföljen. Här och nu blir rådet neutral då värderingsbågen är hårt spänd.