Fortnox: Orosmoln skapar köpläge

Fortnox (165 kr) utvecklar och säljer lösningar inom molnbaserade bokföringstjänster, system för säljstöd, tidrapportering och fakturering med mera. Bolagets programvaror är helt webbaserade och kan nås via datorn eller mobiltelefonen.

Fortnox grundades 2001 och riktar sig främst mot små- och medelstora företag. I Sverige finns det ungefär 1,2 miljoner företag. Fortnox adresserbara marknad är ungefär 800 000 företag. Vid årsskiftet hade Fortnox 313 000 kunder.

Under de senaste åren har det skett en förflyttning från traditionellt lokalt installerade program till SaaS, Software as a Service, eller i dagligt tal molnbaserade tjänster. Hur stor andel av företagen som använder molnbaserade bokföringstjänster är inte känt. Gissningsvis runt 50–60 procent. Fortnox är den marknadsledande aktören inom molnbaserade lösningar. Konkurrenter är bolag som Visma, Hogia och Bokio.

Inom fem år spår branschbedömare att de molnbaserade lösningarna kommer utgöra drygt 90 procent av marknaden. Marknaden växer således strukturellt som det så fint brukar heta.

Fortnox har varit ett av börsens absolut snabbast växande bolag det senaste decenniet och vuxit med drygt 35 procent per år i snitt. De senaste fem åren har kundtillväxten i snitt varit 29 procent. Även det imponerar.

Fortnox har en stark position hos redovisningsbyråerna i Sverige. Det är en framgångsfaktor vilket konkurrenterna delvis saknar. Att Fortnox enbart fokuserar på den svenska marknaden är sannolikt också en bidragande orsak. Fokus är viktigt. Fortnox verkar heller inte ha några planer på utlandsexpansion i närtid.

Fortnox har vuxit betydligt snabbare än bolagets finansiella mål om 25 procent årlig tillväxt och en rörelsemarginal på minst 20 procent. I fjol landande försäljningstillväxten på 42 procent och rörelsemarginalen på 32 procent exempelvis. Vad vi förstår kommer Fortnox presentera nya finansiella mål under året.

En sak som talar för att den starka tillväxten kommer hålla i är att den genomsnittliga intäkten per kund och månad enbart är 154 kronor. Det är i vårt tyckte lågt. Det finns med andra ord en stor potential till att öka den genomsnittliga intäkten per kund väsentligt kommande år.

Mycket handlar om att sälja in ytterligare tilläggstjänster. Fortnox erbjuder totalt sett 18 moduler/produkter. När vi talar med bolagets nytillträdde VD Tommy Eklund så vill han inte berätta hur många moduler den genomsnittliga kunden använder. Men vår tolkning är att användningen generellt är låg. Eklund påtalar också ett ökat fokus på automatiserade tjänster. Även transparensen i redovisningen kommer bli bättre framöver. Det är positivt.

Förutom bokföringssystemen som är koncernens största intäktskälla så har Fortnox två intressanta satsningar för att öka intäkten per kund.

• Fortnox Finans, tillhandahåller tjänster som fakturaservice, fakturaköp och fakturabelåning.
• Fortnox Försäkring, bolaget skall alltså erbjuda försäkringslösningar till nya och befintliga kunder. Några samarbetspartners inom ramen för detta är Trygg Hansa och SPP.

Sedan 2014 har Fortnox en satsning på finansiella tjänster, Fortnox Finans. Tidigare hade Fortnox ett samarbete med Aros Kapital. Samarbetet innebar att Fortnox förmedlade fakturaköp. Numera sker det i Fortnox egen regi. Fortnox lånar alltså ut sina egna pengar. Det ökar risken men samtidigt får Fortnox en större del av vinsten.

Fortnox VD Tommy Eklund menar dock att de har bra koll på kunderna och kreditrisken. Fortnox har ju all redovisningsdata och statistik över kundernas betalningsmönster. 2019 stod Fortnox Finans för 15 procent av koncernens totala intäkter. Tillväxten samt rörelsemarginalen för finansbenet var 28 respektive 27 procent 2019.

Hur många kunder som använder Fortnox Finans i dagsläget är okänt. 2017 var siffran 4000 stycken. Det vi med säkerhet vet är däremot intäkten per kund är väsentligt högre inom detta segment. Uppskattningsvis hela 10 gånger högre jämfört med bokföringstjänsterna. En ökad penetration av Fortnox Finans kommer således vara en viktig faktor för att höja intäkten per kund framöver.

Hösten 2019 blev Fortnox godkänd som betalningsförmedlare av Finansinspektion. Konkret innebär detta nu att kunderna kan sköta vissa betalningar direkt i Fortnox plattform. Fortnox har totalt sett koppling till 400 olika integrationspartner. Några exempel är Klarna, iZettle och Paypal.

Den andra satsningen, Fortnox Försäkring är ännu i ett tidigt skede och utgör gissningsvis enbart 1 procent av koncernens totala intäkter. Fortnox arbetar med att öka utbudet av försäkringslösningar ytterligare. Tilläggstjänster likt detta skapar ännu högre kundlojalitet och inlåsningseffekt för kunderna.

Så långt allting gott. Coronakrisen kommer som bekant påverka alla företag i mer eller mindre utsträckning. Fortnox personal arbetar för tillfället på distans och bolaget verkar inte ha påverkats i någon större utsträckning än så länge.

Risken att antalet konkurser ökar i Sverige finns absolut. Å andra sidan har Fortnox en väldiversifierad kundbas. Mindre konsumtion leder till ett tuffare företagsklimat vilket kan resultera i både en ökad andel konkurser samt att det startar färre nya företag. Dessa faktorer kan således få en negativ effekt på intaget av nya kunder. Det är ett minus och kan hämma tillväxten.

Från årsskiftet har aktiekapitalkravet sänkts från 50 000 till 25 000 kronor. Det har lett till att antalet aktiebolag har ökat. Men på bekostnad av exempelvis enskilda firmor enligt VD Tommy Eklund.

Framöver tänker vi oss att tillväxttakten under 2020 bromsar in och att Fortnox växer ungefär 25 procent på årsbasis. Därefter tror vi tillväxten kan accelerera upp till 30 procent drivet av finans- och försäkringssatsningarna. Vi räknar med en rörelsemarginal på 35 procent i slutet på prognoshorisonten. Här och nu ser värderingen fortsatt ansträngd ut. Använder vi oss av en multipel på 30 gånger rörelsevinsten finns en uppsida på omkring 30 procent ett par år ut.

Sammantaget gillar vi Fortnox starka marknadsposition. Bolaget växer fort och har återkommande intäkter som ger stabilitet. Inlåsningseffekten är dessutom stor och kunderna är trögrörliga då de inte gärna byter redovisningssystem. Det talar för att den genomsnittliga intäkten kan öka mycket kommande år. För den som bryr sig mindre om värdering här och nu och mer om kvalitet kan köpa en post. Vi ser de tillfälliga orosmolnen som ett bra läge att få köpa ett kvalitativt bolag. En aktie för byrålådan. Rådet blir köp.