Förhoppningar bygger MTG:s substans

Updates är Börsplus format för korta kommentarer om en eller flera aktier. Update om en aktie kan vara drivet av en aktuell händelse. Updates kan också ge åsikter om ett bolag där Börsplus inte gjort en mer komplett analys.

Investmentbolaget MTG har unika tillgångar till klen rabatt

Gårdagens halvårsrapport från TV-koncernen MTG (dagskurs 290 kr 19/7-2017) räckte inte riktigt till för att få upp aktien över 300-lappen igen. Resultatet var något under analytikernas förhandstips. I det stora hela utvecklas MTG i den riktning ledningen stakat ut och vi tog höjd för i senaste analysen (neutral):

• Mindre TV-rörelser utanför Norden säljs ut. Senast är det Baltikum och Tjeckien och Bulgarien kan mycket väl stå på tur. Då blir vinstbidraget från verksamheter utanför Norden helt försumbart. MTG har fått ut 11-12 gånger rörelsevinsten för dessa tillgångar.
• Kassaflödet går till utdelning och nya förvärv i framtidssatsningen MTGx. Årets utdelning på 12 kr/aktie (4,1 procent direktavkastning) var rekordhög och på MTGx-sidan har särskilt gamingdelen av portföljen fyllts på med mer aktier i Innogames och ett nytt innehav, Kongregate, som köps loss av amerikanska Gamestop.
• De nordiska TV-vinsterna underhålls genom stora innehållsinvesteringar. Nya sporträttigheter har bärgats och för stunden ser det bra ut för den mogna TV-affären inom både reklam- och betal-TV. Tillväxten ligger på 10 procent organiskt första halvåret och marginalen förbättras något till 12,9 procent (12,3). Fler hushåll byter parabol mot fiber men det vägs upp av prisökningar och tillväxt för MTG:s onlinetjänst Viaplay.

En investering i MTG handlar till stor del om att den snabbväxande MTGx-delen med tiden blir en allt större del av bolaget och den mogna TV-affären (reklam och satellit) en mindre del. Större vinster som dessutom värderas högre.

För MTGx har 2017 varit ganska dåligt hittills och den organiska tillväxten var bara några ynka procent i senaste kvartalet. Men det speglar mest att årets event-kalender ligger i andra halvåret. Det enskilt största innehavet, Innogames, hade ett starkt kvartal med 32 procents tillväxt. Nu spår MTG att affärsområdet ska generera en vinst under andra halvan av 2017.

Ett perspektiv på MTG är att betrakta MTGx som en investeringsrörelse som substansvärde-värderas, vilket är det gängse viset att tackla investmentbolag som huvudägaren Kinnevik. Ur den synvinkeln blir vår bild så här:

Någon större rabatt hittar vi inte här och nu och det ser bättre ut att köpa Kinnevik istället där man får mer än dubbla rabatten och större riskspridning. Men tar vi höjd för att värdeökningen inom MTGx fortsätter i hög takt samtidigt som utdelningarna tickar in kan MTG locka lite mer även om vi har svårt att se värden uppåt de 400 kr vi skulle vilja se för att sätta ett köpråd.

Bolaget gör av allt att döma ett bra jobb både med att hantera sina mogna tillgångar och förädla de nya. För den som tror mycket på e-sport är MTG ett bra långsiktigt köp.