Flexqube: Hack i kurvan

I slutet av förra sommaren analyserade Affärsvärlden logistikautomationsbolaget Flexqube (33,20 kr) och landade i en neutral hållning (länk nedan).

Bolagets tillväxt har bromsat in kraftigt de två senaste kvartalen och aktien är nästan halverad sedan analysen. Det har blivit dags för en ny överflygning.

FlexQubeAnalys

Modulär medvind för Flexqube

FÖRSTA VD-SKIFTET SEDAN START

Flexqube är ett Göteborgsbaserat tillverkningsbolag som erbjuder mekaniska och robotbaserade vagnslösningar för intern materialhantering. Bolaget startade 2010 och har idag en fin kundlista med namn som Tesla, Amazon, Volvo Cars och Scania.

Efter elva år som VD lämnade Flexqubes medgrundare Anders Fogelberg i juni över stafettpinnen till Mårten Frostne. Fogelberg blir kvar i bolaget med ansvar för stora kunder och affärsutveckling. Frostne har tidigare varit VD på bolagen Aptus Elektronik och senast MM Eson Pac. Han äger inga Flexqube-aktier ännu men har förvärvat 110 000 teckningsoptioner som ger honom rätt att om tre år köpa lika många aktier för ca 54 kr/aktie. Alltså motsvarande ett köp på ca 6 Mkr.

Ägarlistan domineras till stor del av grundartrion Anders Fogelberg, Christian Thiel (ordförande) och Per Augustsson (teknikchef, ledamot) med sammanlagt 53% av aktierna. Även Roosgruppen är större aktieägare med 17%.

Flexqube-aktien är nu nästan tillbaka på ruta ett i relation till dess IPO på First North 2017 då erbjudandepriset var 30 kr. Då omsatte bolaget 29 Mkr mot dagens 190 på rullande tolv månader.

TRÖGARE MARKNAD

Redan förra sommaren vittnade Flexqube om mer avvaktande kunder, med längre ledtider för att stänga affärer. Den utvecklingen har sedan dess tilltagit. Orderingången började dala från rekordhöga 55 Mkr i Q2 2022 och uppgick i Q1 2023 till 36 Mkr (48).

Eftersläpningen mellan order och försäljning är ungefär 1-2 kvartal och i Q1-rapporten i maj kom “smällen”, med 29,4 Mkr (43,5) i omsättning motsvarande -32,5% tillväxt. Aktien är ned 28% sedan dagen innan rapport.

Flexqube uppger att de trögare kundprocesserna beror på turbulens gällande ränta och inflation, samt på ett ökat fokus på att sälja robotar snarare än mekaniska vagnar. Ledtiderna från kundbearbetning till order är längre för robotar.

Afv menar att Flexqubes produkter befinner sig någonstans i spannet mellan “nice to have” och “must have”. De ger en märkbar produktivitetsökning men går att avstå medan det grubblas över framtiden. Vi resonerar samtidigt att det ostadiga geopolitiska läget kan innebära att många aktörer nu ser över sin geografiska tillverkningsstrategi, vilket kan ge en avvaktande effekt.

FRAMFLYTTADE LEVERANSER

I höstas genomförde Flexqube en större systemuppdatering av eQart Line-roboten, vilket tillsammans med fortsatta utmaningar i leverantörskedjor har hämmat leveranserna de senaste två kvartalen. Bolaget kvantifierar detta till ca 5 Mkr av framflyttade leveranser och således försäljning.

Det är såklart synd att Flexqube har tappat sitt tillväxtmomentum. Samtidigt är fluktuationer normalt för ett snabbväxande företag och att bolaget satsar på sin “robotomställning” är en bra prioritering. Dessa har högre bruttomarginaler och robotförsäljning drar ofta med sig försäljning av mekaniska vagnar på köpet, vilket ger en slags hävstång.

Styrkan i Flexqubes roboterbjudande är att det bygger vidare på det modulära tänk som bolaget grundades utifrån. Robotarna har ett flertal användningsområden och är möjliga att skräddarsy på ett annat sätt än konkurrenternas mer rigida system.

Flexqubes mål är att orderingången för robotar nästa år ska överstiga 50% av total orderingång. Det kan noteras att bolagets tidigare mål var att detta skulle nås redan 2023. Tyvärr berättar inte Flexqube regelbundet hur orderingången fördelar sig bland produkterna. Den senast kända datapunkten var att robotar stod för 25% i Q2 2022.

Flexqube har de senaste åren mäktat med en stark tillväxt från låga nivåer. Snittillväxten 2016-2022 låg på 44% (CAGR) och ett betydande bidrag kom ifjol med 81% tillväxt. I år ser det tuffare och Afv räknar i ett huvudscenario (se mer nedan) med att Flexqube minskar omsättningen 18%. Det baserar vi på orderingång och ett antagande om att den nya roboten Navigator börjar bidra till försäljningen först nästa år.

Flexqube hade drygt 31 Mkr i kassan vid utgången av Q1. I början av året tecknade bolaget avtal med Danske Bank och Almi om en kreditfacilitet på totalt 45 Mkr, varav 9 Mkr var outnyttjad per sista mars. Afv räknar med Flexqube behöver ta in mer eget kapital för att stärka balansräkningen.

HUVUDSCENARIO

Vi ser den långsiktiga positiva trenden för Flexqube som intakt. Även om många nuvarande och presumtiva kunder just nu tvekar kring nya investeringar finns ett underliggande behov av att effektivisera interna logistikprocesser. Flexqube har bevisat sig med sitt modulära vagnkoncept och de senaste åren även inom robotar där ett flertal prominenta kunder öppnat plånboken. Nästa år tror vi att detta betalar sig och räknar med 25% tillväxt. Då bör försäljning av Navigator dessutom ha kommit igång. 2025 penslar vi in 20% tillväxt.

Flexqubes mål är att bli marknadsledande inom både vagnar och robotar för materialhantering och bolaget prioriterar alltjämt tillväxt över lönsamhet. Afv räknar med en rörelsemarginal på -26% i år, -15% nästa år och -8% 2025. Efter prognosperioden tror vi att Flexqube kommer att närma sig break even 2026 för att sedan vara lönsamt 2027. Afv har modellerat in en nyemission på 100 Mkr brutto nästa år, vilket motsvarar att investerarna behöver stoppa in motsvarande 12,20 kr i nya pengar per befintlig aktie.

Vi värderar Flexqube-aktien på EV/Sales-basis. Vi ser 2 gånger omsättningen som en rimlig värdering 2025, sett i ljuset att bolaget åter får igång bra tillväxt och minskar förlusten. Idag är värderingen 1,6x EV/Sales bakåtblickande vilket är markant lägre än vad som ofta varit fallet sedan noteringen.

Det här ger en uppsida på 32% i vårt huvudscenario.

SLUTSATS

Flexqube-aktien har kommit ned till en nivå där man kan argumentera för att risken för misslyckanden reflekteras mer än väl. Frågetecken kring finansiering är dock ett minus i en småbolagsmarknad mätt på emissioner. Det är en rätt stor nyemission vi räknar med att bolaget behöver göra, vilket kan att bli en svettig affär då det exempelvis är oklart hur mycket grundarna har möjlighet att skjuta till.

Vi gillar dock Flexqube och vill inte direkt avråda från aktien för den som har hög risktolerans och är beredd att försvara sin andel i en eventuell emission. Afv:s råd här och nu stannar emellertid vid neutral.