Firefly: Ingen rök utan eld

Firefly (47,60 kr) utvecklar och säljer brandskyddslösningar som upptäcker och minimerar risken för bränder. Till exempel till kunder inom återvinning, energi, pappersmassa och dylikt. Se video för exempel på en av bolagets produkter.

Idag släpper bolaget räkenskaperna för årets första halvår. Aktien är i skrivande stund ned cirka 3 procent. Utvecklingen på kvartalsbasis finns nedan.

Omsättningen i kvartalet utvecklades som väntat starkt (+26 procent) då orderstocken i slutet på första kvartalet var upp 20 procent mot föregående år. Under första halvåret ökade omsättningen 10 procent.

Orderingången var upp 7 procent första halvåret och ligger cirka 15 Mkr högre än omsättningen under samma period.

Osäkerhet kring ökade handelshinder och den framtida konjunkturen medförde att vissa kunder valde att senarelägga sina inköpsbeslut enligt ledningen. Trots detta uppges efterfrågan generellt vara stabil. Orderingången var geografiskt spridd. Försäljningen i Asien ökade som ett resultat av att Firefly satsat mer försäljningsresurser i länder som Kina, Indien och Sydkorea.

Resultatmässigt var utvecklingen inte lika god. Rörelseresultatet minskade nämligen till 2,8 Mkr (8,3) motsvarande en rörelsemarginal på 2,4 procent (7,9) under årets inledande sex månader. En förklaring är att bruttomarginalen försämrats till 30,6 procent (33,5). Sämre produktmix och valutakurseffekter torde vara två faktorer som påverkat.

Tittar vi på andra kvartalet isolerat steg dock bruttomarginalen drygt två procentenheter jämfört med Q1 2019. Bruttomarginalen på helårsbasis 2018 uppgick till 34,8 procent.

En annan förklaring till resultatminskningen är att Firefly tagit en del kostnader för expansion. Bland annat till följd av certifiering av nya produkter och systemlösningar. Antalet anställda vid halvårsskiftet var 79 personer jämfört med 70 stycken för ett år sedan.

Utvecklingen på affärsområdesnivå följer nedan.

Likt tidigare är det affärsområde Industriapplikationer som utgör i stort sett hela försäljningen. Tillväxtoptionen i form av Infrasystem (övervakning till exempelvis vägtunnlar, tunnelbanor etc) går trögare. Bolaget är tydliga med att intäkterna från verksamheten täcker kostnaderna och att potentialen är intressant. Det håller vi med om.

Bolaget inväntar nästa steg som skall tas i de upphandlingsprocesser som inleddes för ett antal år sedan och som ännu inte kommit till beslut. Ledtiderna är alltså långa och detta bör, enligt vår mening, ses som en långsiktig tillväxtoption.

Som synes i diagrammet ovan har omsättningen ökat stadigt medan rörelseresultatet varierat en del.

I VD-ordet skriver Lennart Jansson att det är viktigt att göra en tankemässig justering för det resultat som finns upparbetat i den del av orderingången som överstiger omsättningen. Första halvåret var denna differens 15 Mkr. Innebörden skulle vara att detta ger potential för ett betydande resultattillskott.

Jämförelsetalen för de två kommande kvartalen är ganska tuffa. Framför allt gällande rörelseresultatet.  Om ovan beskrivna effekt får genomslag får framtiden utvisa.

Avseende omsättningen gör vi inga större justeringar relativt tidigare analys. Däremot sänker vi marginalbilden för innevarande år. Fireflys finansiella mål är att organisationen skall kunna hantera en försäljning på 400 Mkr år 2020 samt en rörelsemarginal på 15 procent. Detta känns inte sannolikt att uppnå nästa år såvida ingen större order och/eller tillväxten inom Infrasystem tar rejäl fart. Men det är inget som vi räknar med i vårt huvudscenario.

Som det ser ut nu så verkar 2019 bli något av ett mellanår. I alla fall resultatmässigt. En multipel på 10 gånger rörelseresultatet ger en uppsida på 20 procent. Uppsidan i vårt optimistiska scenario är dock attraktiv.

Börsplus slutsats 

Firefly har en stark marknadsposition och tillväxtmöjligheterna är goda. Bland annat utifrån de strukturella trenden som finns med ett ökat säkerhetsfokus. Även balansräkningen är solid.

Jämförelsetalen för andra halvåret 2019 är dock relativt tuffa. Samtidigt som tillväxtsatsningarna tynger resultatet. Det kanske därmed inte är helt optimalt att äga aktien för den som har en kortare investeringshorisont. Medan den som är mer långsiktig ser ett potentiellt köpläge. Aktien är i stort sett helt oförändrad sedan vårt köpråd i våras. Firefly är ett intressant bolag men för tillfället sänker vi rådet till neutral.