Finepart: Genombrott och vinst

Finepart (4,15 kr) utvecklar och tillverkar så kallade abrasiva mikrovattenskärningssystem. Detta är maskiner som med vatten skär mycket små komponenter med hög precision i alla sorters material. Bolaget är en av få leverantörer av sådana maskiner som även kallas microwaterjet.

Huvudkontoret ligger i Bollebygd ungefär 2,5 mil från Borås. Aktien är noterad på Spotlight sedan 2016 och största ägare är Avanza Pension med 8%. Grundaren Christian Öjmertz äger 5,0% och är fortfarande operativ som CTO (teknikchef). VD sedan 2019 är Lars Darvall. Han äger aktier för knappt 0,5 Mkr.

Företaget startades 2012 av Christian Öjmertz som efter en lång akademisk karriär på Chalmers hade utvecklat en vattenskärningsprocess som industrin visade intresse för. Efter många år av utvecklingsarbete har bolaget idag en maskin i fyra konfigurationer som är kapabel att skära material i bredder ned till 0,2 millimeter.

En film på maskinen finns här.

Marknad

Marknaden för maskiner till mikrovattenskärning är idag liten. Afv känner inte till några siffror och på en fråga hänvisar Finepart endast till storleken på marknaden för vattenskärningsmaskiner i allmänhet. Det är en stor marknad värd 11 mdr dollar 2021 men omfattar mest maskiner för tillverkning ned mot 0,4 millimeter. Finepart adresserar typiskt sett ännu mer finmekaniska kundbehov.

I noteringsprospektet från 2016 angav bolaget att mikro-marknaden utgör ”minst 10%” av hela marknaden för vattenskärning, men den bedömningen upprepas inte idag.

De kunder som är intresserade av precisionstillverkning i tiondelar av en mm har ett flertal alternativ. Vanligt förekommande tillverkningsmetoder är etsning, finstansning, laserskärning och gnistbearbetning. Särskilt gnistbearbetning är vanligt i kraft av att vara en teknik med mycket hög precision.

Varje metod har sina för- och nackdelar. Mikrovattenskärning har fördelar i att det kan användas på alla former av material och inte alstrar värme som riskerar ändra egenskaper i materialet.

Marknaden för mikrovattenskärning drivs i huvudsak av de teknologiska skiften som pågår med utveckling av nya material och miniatyrisering av komponenter. Flyg-, försvars- och fordonsindustrin är stora slutkundssegment. Men intresset från tillverkare av medicinteknik och konsumentprodukter tilltar, enligt Finepart.

Finepart har 34 system i drift hos kunder idag. Den klart största kunden är det amerikanska företaget Inbrace som har köpt sex maskiner av Finepart, varav fyra stycken under 2022. Inbrace anlitar dessutom bolaget för uppdragstillverkning. Inbrace tillverkar så kallade invändiga tandställningar (lingual braces på engelska) i ett komplext material som är svårbearbetat med konventionella metoder.

Andra kunder är Google, Försvarsmakten, Boneham & Turner (flygindustri) och SUSS MicroOptics. Ungefär hälften av installationerna används i volymproduktion av komponenter. Övriga maskiner används till exempel för prototyputveckling.

Det finns konkurrerande mikrovattenskärningssystem på marknaden. De säljs vanligen av bolag som har sitt ursprung inom konventionell vattenskärning och som inte är specialiserade just på ”mikrosegmentet”. Finepart ser sin specialisering som en fördel i konkurrensen.

Affärsmodell

Företagets intäktsmodell bygger på maskinförsäljning som genererar en engångsintäkt och löpande intäkter från inköp av förbrukningsvaror, reservdelar och viss service från befintliga kunder. Erfarenhetsmässigt ger en maskininstallation ungefär 0,3 Mkr per år i eftermarknadsintäkter. Priset per enhet är 3-5 Mkr. Försäljningen sker både i egen regi och via ett nät av återförsäljare och agenter.

Bruttomarginalen har stabiliserats runt 40-45% de senaste åren. Eftermarknad har högre bruttomarginaler än maskiner. Rörelsekostnaderna har ökat kraftigt under det senaste året då bolaget rekryterat och satsat mer på försäljning och marknadsföring. Rörelsekostnaderna (OPEX) är ca 18-19 Mkr i årstakt.

Bolaget har inga uttalade finansiella mål.

Finepart har tre maskiner för produktion i sina egna lokaler. De levererar produktionskapacitet till kunder som väntar på leverans av en beställd maskin. Historiskt har Finepart tillverkat först på beställning och har alldeles nyligen börjat förproducera maskinsystem för att säkerställa kortare leveranstid. Uppdragsarbeten kan även utföras åt presumtiva kunder som ännu saknar de tillverkningsvolymer som motiverar en investering i egen hårdvara.

Finansiellt

Under 2022 har bolaget hittills sålt tio maskinsystem och haft intäkter på 43 Mkr. Det är en radikal förbättring från tidigare år. VD Lars Darvall förklarar lyftet med en kraftfull satsning för att öka bolagets synlighet bland annat på digital media. Filmer på Youtube har till exempel lett till order från viktiga kunder.

Bruttomarginalen var 41% under Q1-Q3 och rörelsevinsten blev 6,0 Mkr (13,5% marginal). Kassaflödet redovisas inte på kvartalsbasis. Under tidigare år har Finepart haft ett negativt kassaflöde på 6-7 Mkr per år. Bolaget har finansierat sig genom flera nyemissioner efter noteringen 2016. Per sista september var nettokassan 6,5 Mkr men ledningen lyfter fram att kundfordringarna är ovanligt höga och ska vara omsatta till kontanter under november.

Företaget redovisar sin orderstock. Den uppgick till 22 Mkr vid årsskiftet och är per sista september 3 Mkr. Bolaget har inte meddelat några order på nya maskiner under Q4. Senaste ordern på en maskin var i juli. VD säger dock i delårsrapporten att de väntar sig ”fortsatt ökning av såväl försäljning av maskinssystem som eftermarknad” under det ”kommande året”.

Huvudscenario

• Tillväxt. VD:s ord om ökande försäljning framöver är lovande, men vi har inte vågat skissa in det i vårt huvudscenario. Dels för att orderingången varit noll under hösten, dels eftersom vi tror att nyförsäljning är tuffare under lågkonjunktur. Vi tänker oss att maskinförsäljningen halveras 2023 (5 st) men återhämtas 2024 (8 st).
• Lönsamhet. Under 2022 har bolaget bevisat sin lönsamhetsförmåga. Marginalen var 13% Q1-Q3. Vi har räknat med 12% 2024. I ett mer optimistiskt scenario låter det inte konstigt med marginaler på 20% – inte minst då andelen lönsam eftermarknadsintäkt ökar med installerad bas över tid.
• Värdering. Ett litet enproduktbolag med kort historik av lönsamhet bör inte värderas alltför högt. Å andra sidan finns chansen till stark tillväxt. Värderingen på EV/Ebit 17 i huvudscenariot är en tillväxtvärdering, men rimlig om bolaget utvecklas enligt detta scenario.

Detta är antaganden som ger en avkastningspotential kring 40% för aktien.

Slutsats

Finepart har under de senaste 1-2 åren tagit steget till något mer än ett förhoppningsbolag och bevisat att det finns en lönsam marknad för deras typ av maskiner. Frågan är nu hur stor nischen kan bli.

Riktigt roliga scenarios finns på bordet om tillväxten håller i sig. Det säljs kring 20 000 maskiner för gnistbearbetning årligen, till exempel. Så även om Finepart har en konkurrensfördel på endast en bråkdel av den marknaden, så kan det bli stora pengar.

Insiders har köpt aktier för 0,9 Mkr senaste året. Insiderägandet är dock relativt lågt på 7% av aktierna.

Risken är att förväntningarna sprungit iväg för snabbt efter succéstarten på 2022 och att volatil orderingång och intäktsutveckling leder till en svacka och bakslag för den tunt handlade aktien.

Vi sätter ett neutralt råd men tycker det är värt att ha aktien under uppsikt då Finepart mycket väl kan bli något riktigt bra.