Ferroamp: Kortslutning i solcellsbolaget

Ferroamp (3,50 kr) utvecklar och säljer ett system för energi- och effektoptimering. Den som investerar i en solcellsanläggning kan med växelriktare och batterilagring från Ferroamp få ett system där elproduktion från solceller kan kopplas samman med elbilsladdning och energilagring som gör det möjligt att styra förbrukning över tid och kapa effekttoppar.

Bolagets produkter fick ett rejält uppsving under energikrisen 2022 då elpriset skenade och intresset för solceller sköt i höjden. Under den här tiden byggdes rejäla varulager upp i alla led av värdekedjan. När elpriserna sedan föll tillbaka och räntorna rusade så kraschade efterfrågan, samtidigt som varulagren svämmade över av produkter. Det fick försäljningen för tillverkare som Ferroamp att kollapsa.

Kämpat med konkurrenskraften

2022 hade vi under en kort tid köpråd på aktien. Det som på allvar fick oss att tänka om var när det visade sig att bolaget inte ens under kraftigt stigande omsättning, som bäst 143 Mkr under ett enskilt kvartal, lyckades nå positivt resultat. Bruttomarginalen var för dålig och rörelsekostnaderna för höga.

Produkterna verkar fungerat väl men utformningen och tillverkningen tycks inte varit tillräckligt industrialiserad. Under en tid var det också svårt att få tag på komponenter till vettiga priser. Samtidigt är produkter som växelriktare under ständig konkurrens från större tillverkare som SolarEdge och Fronius och kinesiska aktörer som Huawei.

När efterfrågan sedan rasade var bolaget sena med att dra i bromsen. Företaget har sedan dess lidit stora förluster och behövt ta in nytt kapital i flera omgångar. Vi noterar dock ett antal teknikkunniga personer som senaste året tagit större positioner i bolaget. Största ägare och styrelseordförande är numera HMS Networks-grundaren Nicolas Hassbjer som har 16,1% av bolaget. Andra stora ägare som ökat sina innehav är bland andra Axis-grundaren Martin Gren (har 5,3%), AQ-medgrundaren Claes Mellgren (har 4,2%) och Readsoft-medgrundaren Jan Andersson (har 1,9%).

Kapat kostnader

Det finns fortfarande stora lager i grossist- och installatörsledet som påverkar Ferroamps försäljning. Nuvarande omsättning är alltså inte helt rättvisande för den faktiska efterfrågan i slutkundsledet, vilket bidrog till de horribla siffrorna under 2024 då försäljningen rasade 65%. Bruttomarginalen var fortsatt svag på 19% även exkluderat de stora nedskrivningar som togs i Q3 av lager (55 Mkr) och värdeminskning på komponenter (50 Mkr) som blivit över när tillverkningstakten skalats ned.

För att få ordning på resultatet och minska blodflödet har Ferroamp kapat kostnaderna ordentligt. Antalet anställda och konsulter som sammanlagt uppgick till 105 personer för ett år sedan är nu strax under 50. Rörelsekostnaderna har ungefärligen halverats, och mer effekt av detta kommer synas under början av 2025.

Hållit igång utvecklingsprojekten

Samtidigt har bolaget inte helt strypt de utvecklingsprojekt som bedömts vara viktiga för framtiden. Under 2024 investerades närmare 40 Mkr, framför allt i utvecklingen av nästa generations produkter som kommer att ha ungefär halva produktionskostnaden jämfört med bolagets tidigare.

Sedan våren 2024 har Ferroamp ett avtal med det Harald Mix värmepumpsbolag Aira som väntas lansera Ferroamps produkter i Tyskland, Italien och Storbritannien inom ett år. Ett annat viktigt framsteg är det leverantörs- och samarbetsavtal som tecknats med Svea Solar, en av Sveriges och även Europas större solcells- och batteriinstallatörer. Ferroamp blir ett svenskt alternativ i Svea Solars produktportfölj, med en prisnivå som kommer matcha många av konkurrenterna men troligtvis vara dyrare än de kinesiska.

Det finns en diskussion kring säkerhetsrisken med att koppla in kinesiska växelriktare, exempelvis från aktörer som Huawei, i elnätet. Ett antal länder, däribland Sverige, har som bekant stängt ute Huawei från telekomnätverken för 5G. Säkerhetsintrång på växelriktare kan exempelvis orsaka strömavbrott eller – ifall riktat mot större kommersiella anläggningar – mer omfattande problem i elnätet som instabilitet och utbredda strömavbrott. För de flesta kunderna tror vi inte detta är en särskilt viktig faktor i beslutsprocessen för närvarande.

Ta höjd för ytterligare kapitaltillskott

I kassan finns 37 Mkr vilket är inte särskilt mycket givet att bolaget under 2024 brände över 40 Mkr i kvartalet.

I balansräkningen finns dock ett varulager bokfört till 113 Mkr som bedöms ha ett försäljningsvärde på 190 Mkr. Likviditet kommer tillföras i takt med att det säljs av, så det är inte helt säkert att bolaget kommer behöva ytterligare kapitaltillskott. Men som investerare skulle vi absolut ta höjd för att mer pengar kan behövas.

Ett svårbedömt förhoppningsbolag

De redovisade siffrorna här och nu är bedrövliga men under ytan har stora åtgärder vidtagits. Balansräkningen har städats ur och kostnaderna kapats. Avtalet med Svea Solar är viktigt och diskussioner med flera andra återförsäljare pågår. Senast i december har nya pengar tagits in, och ett antal nya namnkunniga investerare har köpt in sig i bolaget. Stora delar av styrelsen är utbytt medan VD Kent Jonsson nu suttit snart två år på posten.

Mycket jobb återstår dock. Det är högst osäkert om bolaget kommer klara balansräkningen utan ytterligare kapitaltillskott. Och det går inte att avgöra av nuvarande siffror huruvida bolaget kommer stå sig konkurrensmässigt när den nya generationen av mer kostnadsoptimerade produkter lanseras.

Vi skulle kanske inte döma ut Ferroamp på basis av de usla siffror som bolaget redovisat under 2024. Men Ferroamp är numera ett förhoppningsbolag med hög risknivå och det är svårt att bedöma om värderingen på strax över 200 Mkr (motsvarande 1,7 gånger försäljningen) är rimlig eller inte. Vi är neutrala till aktien.