Favorit i repris för Forsell?

Implantica (teckningskurs 65 kr) är ett medicinteknikbolag verksamma på marknaden för implanterbara medicinska instrument och ehälsa. Bolaget jobbar med att ta fram medicinska implantat som förs in i kroppen och förbättrar livskvaliteten för människor.

En av fokusprodukterna är RefluxStop som är ett passivt implantat som motverkar gastroesofageal refluxsjukdom, kallad GERD eller Reflux. Det är enkelt uttryck anledningen till att man får sura uppstötningar. Drygt 20% av befolkningen har problem med sura uppstötningar och halsbränna. Det är obehagligt men kan även leda till högre risk för cancer.

RefluxStop sägs vara bättre än nuvarande konventionella alternativ och Implantica bedömer att marknadspotential är stor och kommer växa snabbt kommande år. RefluxStop har godkänd CE-märkning och får säljas inom EU och i Schweiz. Bolaget är dock i ett tidigt stadium och har inte kommit igång med försäljningen än. Implantica omsätter cirka 1 Mkr räknat på rullande tolv månader.

Koncernen grundades 2015 av Peter Forsell, som även är VD och huvudägare. Implantica har idag 32 anställda med huvudkontor i Schweiz.

Implanticas teknik baserad på två teknologiplattformar som utvecklats under många år. Bolaget har över 1000 patent och 300 innovationer i pipeline. Utöver RefluxStop har bolaget även ytterligare fokusprodukter i form av UriControl som används vid urininkontinens samt AppetiteControl som används vid övervikt. Mer om detta senare.

Implantica genomför ny en emission inför litsning på Nasdaq First North. Erbjudandet i samband med noteringen uppgår till 1100 Mkr och avser i sin helhet nyemitterade aktier.

Bakgrunden till noteringen är bland annat att öka kännedomen om bolaget. Emissionslikviden skall främst användas för att finansiera bolagets fortsatta tillväxt- och produktsatsningar. Cirka 30% skall användas för att kommersialisera RefluxStop.

73% av emissionen är på förhand säkrad. Bland teckningsåtagarna finns bland annat Handelsbanken Fonder, TIN Fonder, Nordea Fonder och Swedbank Robur.

Läs mer om andra aktuella börsnoteringar här

AFFÄRSVÄRLDENS SYN PÅ IMPLANTICA

Det här är ett forskningsdrivet utvecklingsbolag utan betydande intäkter och med högtflygande planer, alltså en förhoppningsaktie. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier. Se även faktaruta längst ner.

1. INCITAMENT NYCKELPERSONER

Efter genomförd emission äger nyckelpersoner cirka 73% av Implantica. Största ägare är Peter Forsell som är grundare och VD av bolaget. Forsell äger 8,7 miljoner A-aktier och 22,5 miljoner B-aktier motsvarande drygt 74% av aktierna och 86% av rösterna i holdingbolaget Implantica MediSwiss AG som är största ägare i Implantica.

Styrelseordförande Liselott Kilaas äger inga aktier men innehar däremot optioner. Styrelseledamot tillika försäljningschef Stephan Siegenthaler äger 360 000 A-aktier i holdingbolaget Implantica MediSwiss AG.

2. TRACK RECORD NYCKELPERSONER

VD Peter Forsell har bakgrund som kirurgi från Karolinska Institutet. Forsell har över 25 års erfarenhet från att utveckla och lansera medicintekniska produkter och implantat. Peter Forsell och styrelseledamoten Stephan Siegenthaler grundade bolaget Obtech Medical som tog fram innovationen magbandet, ofta kallad Swedish Gastric Band, SAGB till marknaden. Magbandet opererades in i kroppen och användes mot övervikt.

2002 förvärvade den amerikanska hälsovårdsgiganten Johnson & Johnson, Obtech för 175 miljoner CHF motsvarande cirka 2 miljarder kronor. 1998 hade SABG en marknadsandel på 5%. 2002 var marknadsandelen 24% och 2008 var andelen 42%. Imponerande. Efter försäljningen av Obtech har Peter Forsell tillfört mer än 850 Mkr till Implantica.

Styrelseordförande Liselott Kilaas har lång erfarenhet från chefsbefattningar på en rad olika bolag. Bland annat som tidigare VD på sjukvårdskoncernen Aleris Group. Kilaas sitter för närvarande i styrelsen för Ambea och norska Orkla.

I styrelsen återfinns även Tomas Puusepp, tidigare VD på strålterapibolaget Elekta. Puusepp sitter med i styrelsen för medicinteknikbolaget Sectra samt Investorägda Permobil.

En annan styrelseledamot är Robert Frigg som var CTO på Synthes som senare såldes för mångmiljardbelopp till Johnson & Johnson 2012.

Styrelsen verkar vara välbalanserad och täcker in relevanta kompetensområden.

3. TROVÄRDIGHET PRODUKT OCH STRATEGI

Marknaden för medicinska implantat är en mångmiljardindustri. Marknaden väntas uppgå till 154 miljarder dollar 2026. Tillväxten väntas vara drygt 7% per år mellan 2019 och 2026. Marknaden för RefluxStop som Implantica adresserar spås enligt bolaget att växa med hela 26% per år i snitt fram till 2026 och uppgå till cirka 10 miljarder kronor.

Implantica har en bred patentportfölj med över 1000 patent. 300 innovationer och uppfinningar har skapats och bolaget har därefter valt ut 40 implantat som särskilt intressanta och som bolaget gått vidare med.

De tre produkterna som Implantica fokuserar på är:

• RefluxStop. I Europa har cirka 20% av befolkning problem relaterat till GERD och sura uppstötningar. Globalt har 400 miljoner människor dessa problem på daglig basis. Implantica menar att RefluxStop kan skapa betydligt högre livskvalitet jämfört med dagens konventionella läkemedelsbehandlingar som till exempel protonpumpshämmare, förkortat PPI som tidvis leder till biverkningar. Läkemedelsbolaget Astra Zeneca har produkten Nexium. RefluxStop implanteras genom minimal invasiv kirurgi (titthål) i den övre delen av magsäcken och förhindrar uppstötningar. Produkten har som sagt CE-märkning i Europa och kommersialisering pågår. Huvudkonkurrenten är magnetbandet LINX som Johnson & Johnson säljer. Implantica har gjort kliniska studier där resultaten verkar vara väsentligt bättre än huvudkonkurrenten Linx. Mer information om RefluxStop finns att läsa här.
• UriControl. Används mot urininkontinens. Kort och kort skall produkten hjälpa individen som lider av detta problem att öppna och stänga sin urinblåsa med hjälp av en fjärrkontroll. Produkten förväntas enligt Implantica att vara lättare att använda än konkurrerande lösningar samt mer hygienisk.
• AppetiteContol. Implantica har även utvecklat en teknologi för viktkontroll kallad AppetiteControl. I dagsläget så är den vanligaste kirurgiska metoden ett ingrepp i form av gastrisk bypass. Det vill säga att den största delen av magsäcken samt en del av tunntarmen kopplas bort. Istället kopplas den nedkortade tunntarmen direkt till en liten ficka av den kvarvarande magsäcken och personen blir således mätt fortare och går ned i vikt. Det finns dock en del bieffekter bland annat i form av kräkningar. Implanticas metod AppetiteControl hjälper kroppen att kontrollera aptiten. Kort och gott fungerar tekniken så att medicinteknisk enhet opereras in och aptiten kan således styras.

Att Implantica valt ut ett färre antal produkter som de fokuserar på är naturligtvis bra. Det går inte att göra allt på en gång. Fokus är som sagt viktigt. Även om Implantica för tillfället fokuserar på ett mindre antal produkter för kommersialisering så verkar bolaget ha många idéer och andra skott i bössan på sikt.

Kort om säljstrategin. Fortsatta framgångsrika kliniska studier är som alltid väsentligt. Implantica kommer arbeta nära Key Opinion Leaders (KOL) vilket ofta är viktigt för att bygga referenser mot sjukhus.

Regulatoriska godkännande på marknader som USA, Kanada, Mexiko, Brasilien och Australien kommer ske inom en relativt snar framtida om allt går enligt plan.

Att Implantica kommer erhålla kostnadsersättningssystem, så kallad reimbursement är centralt för att kunna nå stora försäljningsframgångar.

Implantica kommer satsa på att bygga en egen försäljningsorganisation. Tanken är att den egna säljorganisationen skall utgöra 75% av omsättningen på sikt. Den resterande fjärdedelen utgörs av distributörer. Implantica avser att starta kommersialisering av UriControl 2021 och AppetiteControl 2022.

Att bolaget använder egen försäljningsorganisation tror vi är centralt för att uppnå framgång. Visst finns det många bolag som lyckats även med distributörer. Mycket beror på vilken typ av produkt bolaget säljer. Implantica kommer således komma närmare slutkunderna med den egna säljorganisationen. Det är viktigt. Å andra sidan är det även kostsamt och produkterna säljer inte sig själva, hur bra de än må vara.

Implantica har många patentfamiljer som skyddar teknologin.

Tillverkning av implantaten kommer att ske via kontraktstillverkare. Implantica har kort och gott spännande produkter som verkar kunna skapa förbättrad livskvalitet för många människor.

4. NÖDVÄNDIGA ANTAGANDEN I OPTIMISTISKT SCENARIO

Här är de saker som mer eller mindre måste inträffa för att Affärsvärldens optimistiska scenario för bolaget ska kunna inträffa.

• Försäljningsframgångar för RefluxStop i Europa
• FDA-godkännande för RefluxStop i USA
• Kostnadsersättningssystem (reimbursement) för RefluxStop
• Lansering av ytterligare implantat och produkter

Viktiga värdedrivare kommande år är att försäljningen för RefluxStop tar fart i Europa och fungerar som referensmarknad inför lansering och FDA-godkännande i USA. Implantica avser att erhålla FDA-godkännande senast 2022.

På sikt är det även viktigt att Implantica kan visa att även bolagets andra produkter och innovationer fungerar. Exempelvis att Uricontrol och Appetitecontrol når marknaden.

OPTIMISTISKT SCENARIO

Skulle Implantica vara i närheten vårt optimistiska scenario så är uppsidan i aktien sannolikt betydande. Förutom att Implantica erhåller regulatoriska godkännanden och fortsätter att vidareutveckla och bredda produktportföljen så är försäljningen en viktig värdedrivare.

Om Implantica skulle omsätta 1000 Mkr år 2023 skulle rörelsemarginalen potentiellt kunna vara mycket hög. Bruttomarginalerna är superhöga (>90%). Rörelsemarginal kring 50% är inte osannolikt enligt ledningen. Å andra sidan kommer Implantica troligtvis fortsätta att göra andra investeringar i organisation och tillväxt.

Några av de nordiska snabbväxande medicinteknikbolagen värderas till 10-20x omsättningen. Skulle Implantica nå en miljardomsättning inom några år så är de inte otänkbart med en multipel på låt säga 15 gånger omsättningen (EV/Sales). Då är uppsidan enkelt uttryckt stor.

PESSIMISTISKT SCENARIO

I utvecklingsbolag inom medicinteknik är risken alltid hög. Studier som inte faller ut som förväntat kan leda till rejäla kursfall. Förseningar och därmed ökat kapitalbehov hör också till vanligheterna.

Efter emissionen kommer Implantica ha en nettokassa på uppskattningsvis 1,1 miljarder kronor. Frågan är om det räcker för att bolaget eventuellt kan bli kassaflödespositivt? Kanske. Men så länge bolaget följer sin plan så kommer de sannolikt inte vara problem att plocka in mer pengar.

Den stora frågan är om Implanticas produkter får tillräcklig marknadsacceptans. Produkterna verkar för en lekman i sammanhanget skapa stor nytta. Som bekant kan många medicinteknikprodukter vara superbra men det gäller även att de når tillräckliga volymer.

AFFÄRSVÄRLDENS SLUTSATS

Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.

Implanticas grundare Peter Forsell har en gedigen bakgrund inom implantatområdet och försäljningen av Obtech till Johnson & Johnson imponerar.

Implanticas produkter har potential att skapa stor nytta för såväl patienter som samhället. GERD och sura uppstötningar är ett stort problem för många människor. Implantica har även fler skott i bössan inom urologi och övervikt.

Intresset för emissionen verkar stort och Implantica meddelade igår att bolaget förkortar teckningstiden med bakgrund mot hög efterfrågan från investerare.

Vårt råd blir att teckna Implantica.