Fasadgruppen: Nu rämnar fasaden

I dagarna presenterade Fasadgruppen (24 kr) ett bokslut som fick aktien att rasa närmare 40%. Verksamheten i Sverige tappade en fjärdedel av omsättningen under fjärde kvartalet och totalt föll koncernens rörelseresultat med över 30%.

FasadgruppenAnalys

Fasadgruppen: Gasar in i skuldväggen

Balansräkningen – som vi redan i augusti varnade för började se farligt ansträngd ut – innehåller nu en total nettoskuld på 2,8 miljarder kronor inräknat bolagets förvärvsåtaganden. Detta eftersom bolaget trots de ansträngda finanserna och den vikande marknaden har gasat på med ytterligare förvärv.

Ras i Sverige

Siffrorna för fjärde kvartalet blev klart sämre än väntat för Fasadgruppen. Organiskt föll omsättningen med 16% samtidigt som den justerade rörelsemarginalen föll från 9,2% till 6,4%.

Hela tappet finns i Sverige där omsättningen backar 25% organiskt. Förklaringen känner vi igen sedan tidigare kvartal – minskad nyproduktion som i sin tur fått många aktörer inom fasadarbeten att slåss allt hårdare på renoveringsmarknaden. Det har lett till ökad konkurrens och prispress. I Sverige har Fasadgruppen betydande exponering både mot nyproduktion och renoveringar.

Resultatet pekas ut som särskilt svagt i december. Det är sällan ett bra tecken eftersom det brukar indikera att problemen kan fortsätta eller mest troligen blir ännu värre i första kvartalet.

VD Martin Jacobsson menar också att Fasadgruppens relativt små dotterbolag har svårt att kapa ytterligare kostnader utan att förlora viktig kompetens. Samtidigt väntas ingen snar vändning, eftersom bolaget är relativt sencykliskt där vår gissning är att Fasadgruppen inte ser effekterna av återhämtat byggande förrän bortåt 2026.

Däremot planerar bolaget nu genomföra en central omorganisering där man tar bort ett led mellan koncernledningen och dotterbolagen. Det ska förbättra styrningen och bedöms kunna spara mellan 10 och 20 Mkr årligen. Mer information om detaljerna kring det väntas i första kvartalet.

Marginaltapp trots förvärvet

Det är värt att notera att resultat och marginal faller så pass kraftigt – trots att det nyligen förvärvade brittiska bolaget Clear Line finns med i siffrorna under två månader. Clear Line sticker ut med rörelsemarginaler som legat kring 40-45% de senaste åren.

Om vi exkluderar det nyligen tillträdda förvärvet hade rörelsemarginalen under fjärde kvartalet i stället för 6,4% landat på blygsamma 2,5%. Resultatet påverkades dock negativt med 10 Mkr av konkursen i byggbolaget Serneke vilket motsvarar en knapp procentenhet på marginalen.

Förvärvet genomfördes med ett komplicerat upplägg där en del av köpeskillingen betalades i form av preferensaktier som ger Clear Line-säljarna rätt till cirka 44,5% av vinsten i Clear Line. Dessutom kan säljarna tvinga Fasadgruppen att köpa ut detta ägande för uppemot 80 miljoner pund, motsvarande omkring 1,1 miljarder kronor.

FasadgruppenKommentar

Fasadgruppen: Tänjer på finansmålen

I vår allra senaste analys, se länk bredvid, benade vi ut Clear Line-upplägget mer i detalj. Informationen är central för den som vill förstå Fasadgruppen bättre. Viktigt är dock att själva utbetalningen av vinstdelningen samt det eventuella utköpet av Clear Line-minoriteten kan ske i två omgångar som inträffar först 2027 samt 2029.

Fasadgruppen konsoliderar dock 100% av Clear Line i sin resultaträkning trots att man inte har rätt till hela vinsten. Det redovisade rörelseresultatet överskattar därmed den vinst som moderbolagets ägare har rätt till. Det finns olika sätt att hantera detta men vi har valt att dra bort Clear Line-minoritetens andel av vinsten från Fasadgruppens resultat efter skatt.

Maxade skulder

Nettoskulden uppgår nu till 2,8 miljarder kronor men då ska påpekas att cirka 850 Mkr utgörs av förvärvsrelaterade skulder, framför allt värdet på Clear Line-säljarnas rättighet att få sina preferensaktier utköpta. Det fanns även drygt 480 Mkr i Fasadgruppens kassa vid bokslutsdatumet vilket köper bolaget en del tid att hantera utmaningarna.

De finansiella skulderna är likväl väldigt höga i förhållande till den intjäning som bolaget nu kan antas prestera. Särskilt när man tar hänsyn till att en stor del av resultatet kommer att behöva betalas till Clear Line-säljarna längre fram.

Fasadgruppens senaste aktieutdelning betalades ut så sent som i november. Den borde ha slopats redan tidigare. Nu ställer dock bolaget in ytterligare utdelningar, och justerar dessutom sin policy till att inte längre lämna årliga utdelningar framöver.

Underkänt till styrelsen

Skuldsättningen i Fasadgruppen har helt uppenbart varit alldeles för hög under en längre tid. Trots det har bolaget gasat på med fortsatta aktieutdelningar och nya miljardförvärv.

Styrelsen borde slopat utdelningen redan tidigare, och hur man kunnat driva igenom det största förvärvet i bolagets noterade historia med så svaga finanser är obegripligt. Med facit i hand har vi svårt att se Clear Line-förvärvet som något annat än ett desperat försök att rädda lönsamheten inför det resultatstup som Fasadgruppen uppenbarligen stod inför.

Nu kollapsar resultatet i Sverige och den svaga balansräkningen går därmed från att vara en latent risk till att hamna helt i fokus. Det är sannolikt också anledningen till att aktien fallit så kraftigt. Vi tror risken är överhängande att det kommer krävas en nyemission för att få ordning på skuldsättningen. Det hela är ett rejält underkänt betyg till bolagets styrelse och ledning.

På några års sikt går det att se uppsida i aktien från de här pressade nivåerna. Men då ska man ha med sig att rörelseresultatet överskattar den andel av intjäningen som moderbolagets ägare har rätt till. Vi väljer därför att värdera aktien på P/E-tal, men även det ger en generös bedömning som inte helt tar hänsyn till bolagets kraftiga skuldsättning. Allt som allt är vi inte det minsta lockade att köpa aktien i det här skedet.