Fasadgruppen: Gasar in i skuldväggen

Fasadgruppen (54 kr) är ett bolag inom fasadarbeten där ett typiskt uppdrag handlar om att renovera fasad, fönster, tak eller balkong och är värt ett par miljoner kronor. Ända sedan gruppen bildades 2016 har förvärv varit ett centralt inslag och koncernen består i dag av över 50 ihopförvärvade verksamheter i Norden.

Organisationen är ganska typisk för serieförvärvande tjänstebolag inom bygg- och fastighetsmarknad. Dotterbolagen är lokala och decentraliserade men får centralt stöd med ekonomi, administration och inköp.

Störst i ägarlistan med 10% av aktierna är familjen Bergström via investeringsföretaget Connecting Capital. De var huvudägare fram till noteringen och är annars mest kända som tidigare huvudägare i brandutrustningsföretaget ABA. VD sedan 2023 är Martin Jacobsson som dessförinnan var vice VD och förvärvschef i Fasadgruppen. Han äger aktier i bolaget för 28 Mkr.

In i svackan

Efter en stark avslutning på 2022 har Fasadgruppens marknad gradvis försämrats under 2023. Svackan tilltog ytterligare under inledningen av 2024 då omsättningen i Q1 föll 12% organiskt. Bolaget lyckades inte försvara rörelsemarginalen som – lite oväntat – föll från 6,5% till 1,9%.

Det var en kombination av tillfälliga och andra faktorer som samverkade. Q1 är säsongsmässigt svagt men drabbades också extra hårt av kallt väder och tidig påsk.

Men som vi skrev redan för ett år sedan så bedömde vi också att Fasadgruppen skulle få det tuffare på nyproduktionssidan från 2024 och framåt. Så har nu blivit fallet, även om bolagets fokus ligger på renovering som står för omkring tre fjärdedelar av omsättningen.

Konkurrensen hårdnar

En följd av minskat antal nyproduktionsprojekt har dock blivit att många aktörer inom nyproduktion börjat konkurrera allt hårdare om de renoveringsprojekt som är Fasadgruppens huvudsakliga fokus. Ledningen pratar om ”åtminstone fördubblat antal offerter” som nu slåss om projekt i vissa områden. Det leder förstås till prispress som fortsätter pressa marginalerna. Det är framför allt i Sverige, där Fasadgruppen drygt halva omsättningen, som det förhåller sig på detta vis.

I andra kvartalet blev ändå de flesta siffrorna bättre än i det ovanligt svaga första kvartalet. Den organiska tillväxten i Q2 blev -4% och rörelsemarginalen (Justerad Ebita) landade på 6,2% vilket kan jämföras med 9,7% samma kvartal i fjol. Väntat var en rörelsemarginal på 6,8% och aktien föll några procent på rapporten.

Orderstocken krympte med 15% jämfört med samma tid i fjol. Det förklarar ledningen med vissa tajmingeffekter där ett antal större orders kom in i böckerna strax innan halvårsskiftet i fjol. Jämfört med första kvartalet är orderstocken bara ned 3%.

Fasadgruppen påpekar också att lönsamheten i orderboken fortsatt ser bra ut, vilket man menar indikerar att en botten i rörelsemarginalen skulle kunna vara nära.

Hoppas på vändning

Att en vändning faktiskt skulle vara nära förestående är något som ledningen tycks koppla ihop med ytterligare räntesänkningar och förhoppningar om en förbättrad nyproduktionsmarknad.

Det är en optimism som vi tyvärr har lite svårt att dela.

Fasadgruppen kommer in relativt sent i byggprocessen och antalet färdigställda bostäder väntas falla under 2024, för att sedan falla ännu mer under 2025. Det vägs visserligen upp något av annat slags byggande, men vi ser överhängande risk att nyproduktionsmarknaden kan tynga Fasadgruppen även under 2025, med början på en vändning kanske först under 2026.

Är det dessutom så att problemen på nyproduktionsmarknaden fortsätter smitta av sig på renoveringsmarknaden genom ökad konkurrens, så kan ha Fasadgruppen ha en tuff tid framför sig.

Fortsatta förvärv

Samtidigt som lönsamheten viker fortsätter ledningen i oförminskat tempo att förvärva nya bolag till koncernen. Under 2023 tillträddes fyra förvärv och hittills under 2024 har ytterligare fyra förvärv meddelats.

Närmar sig lånekovenanterna

Det hela ger ett mycket aggressivt intryck och nettoskulden uppgår nu till 1,5 miljard kronor. Så som bolaget mäter motsvarar det 3,2 gånger justerat Ebitda inklusive förvärv på proformabasis. Det nyckeltalet får inte överstiga 3,5 gånger enligt bolagets lånevillkor – de så kallade kovenanterna.

Bolagets egna finansiella mål är att ligga under 2,5 gånger, vilket man alltså är en bra bit över. Visserligen är andra halvåret det säsongsmässigt starkaste när det gäller såväl resultat som kassaflöde. Å andra sidan ska redan beslutad utdelning skiftas ut (42 Mkr) och nyligen genomförda förvärv betalas. Dessutom ska tidigare tilläggsköpeskillingar på 105 Mkr betalas ut det kommande året.

Förvirrande strategi

Fasadgruppen tycks övertygade att man kommer lyckas hålla sig inom lånevillkoren under resten av året. Men på bolagets rapportpresentation var det uppenbart att flera analytiker var lika osäkra på den saken som vi är.

Ledningens strategi förvirrar dessutom, när man i ena andetaget pratar om en ambition att ta ned skuldsättningen för att i nästa meddela att man signerat ett antal avsiktsförklaringar om ytterligare förvärv, som skulle kunna bli verklighet under de kommande månaderna.

Styrningen imponerar inte. Och även om det är långt ifrån säkert att balansräkningen blir ett problem, så kan vi åtminstone konstatera att ledningen inte lämnar särskilt mycket utrymme för att utvecklingen framöver blir en annan än de tänker sig.

Slutsats

Fasadgruppen har i ett antal kvartal slitit med en svag marknad som nu försämrats ytterligare in i 2024. Andra kvartalet var något bättre än det ovanligt tröga första kvartalet, men 2024 ser ändå ut att bli ett svagt år.

Skuldsättningen är oroande hög och närmar sig de villkor som stipuleras i bolagets lånevillkor, men ledningen visar inga direkta tecken på probleminsikt. Det är ett högt spel att fortsätta driva igenom ytterligare förvärv under sådana omständigheter.

Kanske går det vägen. Men om de närmsta kvartalen inte utvecklas som ledningen tänker sig finns risken att Fasadgruppen har en svår skuldsituation på halsen, och kan behöva ta in nya pengar. Det allra bästa vore kanske om bolaget föregick problemet och tog in pengar innan dess.

I vårt mångåriga scenario är det inte svårt att se uppsida från dagens nivåer, men i nuläget drivs Fasadgruppen i en alldeles för offensiv riktning för att tilltala oss. Den med hårda krav på finansiell stabilitet i sina placeringar bör sälja aktien omgående.