Fantasma Games: Blir det jackpot att teckna?

Fantasma Games (teckningskurs 30 kr) är ett Stockholmsföretag som utvecklar kasinospel åt operatörer som Kindred och LeoVegas. Bolaget har nio spel på marknaden. Fantasma grundades 2016 och omsatte 4,5 Mkr under 2020 med ett svagt negativt resultat.

Bolaget har som ambition att skruva upp lanseringstakten till 6-8 titlar per år. För att få resurser till det sker en notering på First North och en nyemission på 21 Mkr.

Idén är att utveckla slotspel som skiljer ut sig i den tuffa konkurrensen genom hög kvalitet och tydlig inspiration från dataspelsvärlden. Den hittills mest framgångsrika titeln heter Heros Hunt. En video på en spelares storvinst i denna slot finns här för den som vill se mer vad detta rör sig om.

Investerare erbjuds teckna units för 150 kr. För detta får man fem aktier och fyra teckningsoptioner. En option ger rätt att teckna ytterligare en aktie i maj 2022 till 70% av snittkursen i månadsskiftet april/maj.

LÄS MER OM FANTASMA OCH ANDRA NOTERINGAR PÅ IPO-GUIDEN

AFFÄRSVÄRLDENS SYN PÅ FANTASMA GAMES

Det här är ett bolag med små intäkter och med högtflygande planer varför Afv analyserar det som en förhoppningsaktie. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier. Se även faktaruta längst ner.

1. INCITAMENT NYCKELPERSONER

Ledning och styrelse äger cirka 36% av aktierna efter förestående nyemission. Den största ägaren är grundaren Fredrik Johansson som också sitter i styrelsen och arbetar som operativ chef. Han har drygt 17% av aktierna.

Ett par styrelseledamöter har större ägarandelar medan VD Björn Kjellsson är ny och helt utan aktier i bolaget. Han tecknar dock för 0,3 Mkr i nyemissionen. Totalt har ledning och styrelse åtaganden att teckna för 1,35 Mkr.

Det finns totalt teckningsåtaganden på knappt 70% av emissionsbeloppet. Bland åtagarna finns Pontus Lindwall, VD för Betsson och medgrundare av Netent. Han avser teckna för 3 Mkr.

Bolaget har tagit in riskkapital i flera nyemissioner. Den senaste 2020 då teckningskursen var 12,50 kr. Den höga rabatten mot nuvarande teckningskurs (30 kr) har renderat i en varningsflagga i IPO-guidens granskning. Befintliga ägare har lock-up under 12 månader för sina aktier.

2. TRACK RECORD NYCKELPERSONER

Huvudpersonen i Fantasma är Fredrik Johansson som är grundare, största ägare och numera operativ chef (COO). Johansson, född 1981, beskrivs ha 10 års erfarenhet från spelindustrin och bolag som ComeOn och LeoVegas. Det nämns också att han grundat tre andra bolag.

Ett av dessa känner Afv igen, nämligen Shogun Media. Shogun är ett affiliatebolag som börsnoterade Raketech köpte 51% av 2018 för 0,7 miljoner euro. Den goodwill förvärvet gav upphov till skrevs 2019 ned till noll efter att marknaden för betalda sökord ändrats.

VD i bolaget heter Björn Kjellsson, född 1971, och tillträdde så sent som 2021. Han har jobbat 18 år på Svenska Spel dessförinnan. Bland annat som ansvarig för dotterbolaget Svenska Spel Sport & Casino.

Styrelseordförande är Björn W Ericsson med chefsbakgrund från MTG och Svenska Spel men som nu beskrivs som affärsängel. Han investerade bland annat i kasinoleverantören Quickspin. Quickspin köptes av Playtech 2016 för uppåt 500 Mkr.

I styrelsen sitter även Christina Andersson och Martin Fagerlund. Fagerlund är partner på investeringsbolaget Impilo som bland annat är huvudägare i Humana. Andersson har bakgrund i spelbranschen bland annat som medgrundare av bingosajten Bertil och delägare i Quickspin.

3. TROVÄRDIGHET PRODUKT OCH STRATEGI

Kasinospel står för 28% av spelnettot hos internetbaserade spelföretag. Då ingår Live Casino i den siffran. Fantasma utvecklar endast så kallade slotar. Det finns ett stort antal leverantörer på marknaden, bland annat svenska Netent. Varje månad lanseras 80-90 nya spel globalt, enligt Fantasma. Det betyder alltså över 1 000 nya spel årligen.

Bolagets strategi är att vara en renodlad spelstudio. Det innebär att man inte avser syssla med distribution, marknadsföring och liknande tjänster. Idén är att sluta avtal med distributörer som i sin tur äger relationen med kund, det vill säga speloperatörerna.

Bolaget anger att man idag har avtal med två större sådana distributörer. Dessa är Relax och Microgaming. Genom dem når Fantasma 150 operatörer. Det är ytterst operatören som bestämmer vilka spel som ska vara på deras hemsida, vilka som ska frontas med mera.

Intäktsmodellen är den gängse i branschen. Bolaget delar på spelnettot med speloperatören. Så ju mer det spelas på Fantasmas spel, desto större blir intäkterna. I och med att försäljning sker via distributör så går en del av intäkten till dessa. Vanligen en fjärdedel. Å andra sidan behöver Fantasma inte spendera pengar på spellicenser och liknande anpassningar. Det sköter distributören.

Produktmässigt beskriver Fantasma att man är ”unika på marknaden” och hämtar inspiration från dataspelsvärlden när spel utvecklas för gamblingvärlden. Något mer om detta finns i bildtexten nedan.

Just i dagarna (9 mars) är det lansering för den titel som kanske fått mest förhandspublicitet hittills, Elemento. Detta är en produktion som gjorts tillsammans med spelutvecklaren Mats Westerlund. Han har bakgrund från Quickspin samt Netent och utveckling av flera av det bolagets största titlar, som Gonzo´s Quest.

En intervju om samarbetet med Westerlund, som är senior rådgivare till Fantasma, kan läsas här.

Merparten (58%) av kapitalet på netto 19 Mkr som tas in ska gå till spelutveckling. Parallellt med att skala upp utvecklingen jobbar företaget också med att komma in på fler distributörer.

Målet är att nå en täckning på 250 operatörer till 2023. Av extra intresse är att få bra distribution i Nord- och Sydamerika.

Målet är att från 2023 vara ett kassaflödespositivt bolag. Sedan, från 2023, är de långsiktiga målen att:

• Växa 30% per år
• Ha ett positivt kassaflöde
• En rörelsemarginal före avskrivningar (Ebitda) på 50%

Under 2020 låg omsättningen på 4,5 Mkr, rörelseförlusten på 0,5 Mkr och kassaflödet efter investeringar på minus 4,3 Mkr.

Bolaget aktiverar en del av sina utgifter (löner) för spelutveckling i balansräkningen, totalt 5,7 Mkr under 2020. Fjolåret var första året man tillämpade dessa redovisningsprinciper varför avskrivningarna på tillgångarna var låga, 0,7 Mkr.

Det är svårt för en lekman att riktigt bedöma trovärdigheten i produkt och strategi. Bolaget framställer sin inriktning på försäljning genom distributörer som en konkurrensfördel men vi har svårt att se annat än att man gör dygd av nödvändigheten. Att själva gå direkt mot operatör skulle kräva omfattande resurser.

Bolaget gör en stor poäng av samarbetet med Mats Westerlund. Det är dock lite oklart hur detta ser ut och om parterna delar marginal med mera. Westerlund ska dock enligt uppgift från bolaget äga 3% av aktierna vilket förstås är ett plus i sammanhanget. Han verkar vara en välkänd person i industrin.

Afv noterar att Fantasma har avtal om att utveckla vissa spel med exklusivitet för Kindred. Att operatörer har unika spel, eller ensamrätt under viss tid, är en trend i branschen. Att arbeta med en stor aktör som Kindred är en kvalitetsstämpel.

4. NÖDVÄNDIGA ANTAGANDEN I OPTIMISTISKT SCENARIO

Här är de saker som mer eller mindre måste inträffa för att Affärsvärldens optimistiska scenario för bolaget ska kunna inträffa.

• Växa omsättningen kraftigt

Optimistiskt scenario

Bolaget har ett börsvärde på 83 Mkr direkt efter emissionen. Då bör nettokassan vara kring 19 Mkr. Vi räknar med att kassan konsumeras av spelutvecklingen kommande år. Ett optimistiskt scenario är att bolagets spel verkligen adderar något nytt i branschen och finner en trogen publik.

Scenariot ovan är mest ett räkneexempel. Att gå från 5 till 50 Mkr i omsättning på några år låter orealistiskt bra men detta är vad liknande bolag som Elk Studios och Quickspin lyckats med på motsvarande tid (se tabellen här intill) när de slog igenom. Givet den infrastruktur som finns i branschen kan producenter av bra material bli mycket lönsamma snabbt.

En multipel på 20x resultatet är knappast hög men rimlig givet ”hit-inslaget” i verksamheten och en dålig ESG-image på grund av de stora problem med spelberoende som slot-produkten i vissa fall ger upphov till.

Det är ändå inte svårt att se bra potential i aktien om det lossnar tillväxtmässigt.

PESSIMISTISKT SCENARIO

Att intäkterna planar ut kring 5-10 Mkr och bolaget hakar sig fram utan att tjäna några pengar att tala om, är en klart realistisk utveckling. Det bör medföra en stor (>50%)  men inte total förlust av investerat kapital.

AFFÄRSVÄRLDENS SLUTSATS

Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.

Fantasma har tagit fram ett tiotal fungerande spel som distribueras av större aktörer och som funnit viss publik. Flera nyckelpersoner kring bolaget har lyckats tidigare i branschen, när Quickspin gick från start-up till lönsamt bolag värt 500 Mkr. Allt detta är tydliga plus för den här noteringen.

På minuskontot antecknar vi att värderingen ter sig väl hög givet bolagets utvecklingsfas och senaste kapitalanskaffning. Dessutom är konkurrensen numera betydligt skarpare än den var för ett par år sedan. Detta plus att börsklimatet för tillväxtbolag kylts av en hel del på sistone gör att vi tvekar om att teckna. Men det är värt att hålla koll på Fantasma framöver. Blir till exempel Elemeto-spelet bra kan bolaget snabbt växa in i sin värdering.