Exsitec: Laddar för fler förvärv

Exsitec (126 kr) är en systemintegratör som säljer och implementerar IT-system åt företag samt tillhandahåller supporttjänster.

Produktportföljen innefattar totalt ett tjugotal programvaror. Exempelvis agerar Exsitec återförsäljare för Vismas affärssystem och bokföringsprogram. Men Exsitec erbjuder också system för säljstöd (på branschspråk kallat CRM) samt programvaror för beslutsstöd, inköp och lagerhantering. Ifjol hade Exsitec cirka 4000 kunder. Största kunden stod för 1,5% av omsättningen.

Bolaget grundades år 2000 och har huvudkontor i Linköping. Totalt har koncernen cirka 500 anställda. Johan Kallblad är VD sedan 2010 och femte största ägare med runt 8% av aktierna. Styrelseordförande Peter Viberg är genom sitt ägarbolag Syntrans AB största ägare med 18,6% av aktierna. Övriga större ägare är Grenspecialisten (10%), Creades (10%) samt Cliens Fonder (9,5%).

Exsitec tillhandahåller verksamhetsstödjande IT-lösningar åt företag och organisationer. Målgruppen är företag med 50 – 1000 Mkr i omsättning som är i behov av att digitalisera och/eller effektivisera sin verksamhet. Några exempel på system som Exsitec säljer är:

• Affärssystem (Visma Net och Visma Business)
• System för beslutstöd (QlikView och Power BI)
• E-handel (börsnoterade Litium)
• Elektronisk fakturahantering (Merdiusflow och Visma)
• CRM (HubSpot, SuperOffice och SugarCRM).
• Lager och logistik (eazystock och Bitlog).

Värdeskapandet består av att Exsitec tillhandahåller många programvaror som kompletterar varandra och bildar ett bra IT-stöd för kundens verksamhet. Exsitec hjälper till att konfigurera, integrera och anpassa programvarorna. Exsitec bygger moduler (integrationer) mellan olika program som kan återanvändas till olika kunder.

Bolaget kan exempelvis även skräddarsy applikationer för att göra data och funktionalitet tillgänglig. Kort och gott tar Exsitec alltså hand om hela processen från ax till limpa. Vilket gör att bolagets kunder kan fokusera på sin kärnverksamhet.

Drygt två tredjedelar av intäkterna avser konsulttjänster där 25% av dessa rör projekt tillsammans med nya kunder och 75% befintliga kunder.

Den resterande tredjedelen av omsättningen består av återförsåld programvara, drift, support och egenutvecklade integrationer mellan programvarorna. Dessa intäkter är i hög grad återkommande avtalsintäkter (SaaS). Undantag finns när en kund till exempel gör en tilläggslicensiering på befintlig installation. Värdet för leverantörerna är dels att Exsitec marknadsför och säljer deras programvaror. Dels att Exsitec konfigurerar, integrerar, utbildar och kunderna.

Existec har uppvisat stark tillväxt sedan hösten 2020 då aktien noterades på First North (teckningskurs 35 kr). År 2020 omsatte bolaget drygt 290 Mkr. Per Q3 2023 uppgår omsättningen på rullande tolv månader till knappt 730 Mkr. 2020 landade den organiska tillväxten på 15% vilket följdes upp av 21% tillväxt året därpå. Ifjol växte Existec 10% organiskt. Över tid har den organiska tillväxten typiskt sett varit 10-15% per år.

Sedan noteringen har Exsitec gjort en rad förvärv, se tabell nedan. Tidigare var Exsitecs finansiella mål att växa 15% årligen (organiskt och förvärv). Under 2021 uppdaterade Exsitec målen. Ambitionen är nu att nå en omsättning på 1 miljard med 20% Ebita-marginal, någon gång under period 2023-2025. Tidigare var marginalmålet att nå 15% på Ebita-nivå.

Tidigare redovisade Exsitec enligt K3-regelverket men från och med 2022 har bolaget övergått till IFRS.

Under 2021 gjorde Exsitec en handfull förvärv. Ifjol köptes fyra bolag och hittills under 2023 har ett bolag förvärvats. Exsitec har i år fokuserat på att prioritera organisk tillväxt och lönsamhet “med möjligheter att genomföra selektiva förvärv när tillfälle ges”. Historiskt sett har Exsitec köpt bolagen till runt 7-8 gånger rörelsevinsten samt 1,2 gånger omsättningen.

Vid utgången av det tredje kvartalet uppgick bolagets nettoskuld till 84 Mkr (exklusive leasingskulder på drygt 49 Mkr). Ebita de senaste tolv månaderna uppgick till 100 Mkr motsvarande nettoskuld/Ebita på 0,8x. Balansräkningen är med andra ord i bra skick.

Exsitec organiserar verksamheten i tre rörelsesegment. Sverige, Norge och Danmark. Den svenska hemmamarknaden är klart största och har även högst marginaler (kring 16-17%). I de mindre affärsområdena Norge och Danmark är marginalerna än så länge lägre. Att nå tillräcklig storlek för att kunna utvinna stordriftsfördelar är troligen en central parameter för att stärka marginalerna framåt.

I veckan redovisade Exsitec det säsongsmässigt svaga tredje kvartalet, aktien föll drygt 6% på beskedet. Omsättningen steg 10% varav 8% organiskt i Q3. Ebita-marginalen landade på 6,0% (15,7). Exsitec har under tredje kvartalet rekryterat fler än 80 nyanställda. Bolaget har ett traineeprogram som verkar uppskattat.

VD Johan Kallblad uppger “när konjunkturen försämras tenderar kunderna att minska antalet användare och andra licensdrivande transaktionsvolymer”. Exsitec blir då mer beroende av nyförsäljning för att driva tillväxt.

Den totala orderingången för nya åtaganden var mycket god i tredje kvartalet. Däremot har enskilda kunder och vissa segment problem. Exsitec uppger att det inte är någon som är genomgående och att bolaget har en enorm bredd av kunder i många branscher. 2022 arbetade Exsitec för cirka 4 000 kunder. Ingen enskild kund stod för mer än 1,5% av koncerns totala omsättning. Ackumulerat under årets tre första kvartal är omsättningen upp 15%. Den organiska tillväxten är 8%. Ebita-marginalen är 14,4%.

Prognoser och värdering

Vi räknar med 14% tillväxt på helårsbasis för 2023 och därefter 10% årlig tillväxt. Det är lägre än den historiska tillväxttakten. Mycket beror på hur konjunkturen utvecklas.

Marginamässigt räknar vi med 14,5% i år och 15,5% i slutet av prognoshorisonten. Det är en bra bit lägre än bolagets finansiella mål på 20%. För att nå dit krävs sannolikt att Exsitec kommer närmar sig omsättningsmålet om 1 miljard.

Använder vi en multipel på 14 gånger rörelsevinsten (EV/Ebita) finns cirka 20% uppsida på sikt.

Kan Exsitec öka tillväxten och närma sig sitt finansiella mål är uppsidan stor (optimistiskt scenario). Risken är att konjunkturen viker ned och att det påverkar Exsitec negativt (pessimistiskt scenario).

Tidigare i veckan rapporterade även IT-konsulten Softronic siffrorna för Q3. Tillväxten var 6,4% och rörelsemarginalen var 15,6% (14,0). Aktien steg drygt 12% på beskedet.

Exsitec har uppvisat en stark tillväxt sedan noteringen för tre år sedan. Den organiska tillväxten har varit god även om den bromsat in något under 2023. Balansräkningen är i helt okej skick och ger utrymme för fler förvärv framöver.

Relativt börsens traditionella IT-konsulter värderas Exsitec en bit högre. Samtidigt har Exsitec högre andel återkommande intäkter.

Uppsidan är okej. Därutöver finns potential till värdeskapande förvärv. Det blir intressant att följa utvecklingen kommande kvartal. Här och nu blir rådet neutral.