Existec: Tuffare marknad och stundade VD-byte

Exsitec (156 kr) är en systemintegratör som säljer och implementerar IT-system åt företag samt tillhandahåller supporttjänster.

Exempelvis agerar Exsitec återförsäljare för Visma och deras affärssystem och bokföringsprogram. Men Exsitec erbjuder också system för säljstöd (på branschspråk kallat CRM) samt programvaror för beslutsstöd, inköp och lagerhantering. Produktportföljen innefattar totalt ett tjugotal programvaror.

Bolaget grundades år 2000, noterades hösten 2020 (teckningskurs 35 kr) och har huvudkontor i Linköping. Totalt har koncernen cirka 540 anställda.

Styrelseordförande Peter Viberg är genom sitt ägarbolag Syntrans AB största ägare med 18% av aktierna. Övriga större ägare är Grenspecialisten (10%), Creades (10%) samt Cliens Fonder (9%).

Johan Kallblad är VD sedan 2010 och femte största ägare med knappt 7% av aktierna. I början av oktober i år meddelade Kallblad styrelsen att han önskar lämna VD-posten. Kallblad kommer arbeta vidare som VD tills att en ersättare är rekryterad. Valberedningen i Exsitec har föreslagit att Kallblad ska väljas in som ordförande, när han lämnat VD-rollen.

Exsitec tillhandahåller verksamhetsstödjande IT-lösningar åt företag och organisationer. Målgruppen är företag med 50 – 1000 Mkr i omsättning som är i behov av att digitalisera och/eller effektivisera sin verksamhet. Exsitec levererar affärssystem från Visma Net och Visma Business, system för beslutstöd (QlikView och Power BI), e-handel (system från börsnoterade Litium), elektronisk fakturahantering (Merdiusflow och Visma), CRM (HubSpot, SuperOffice och SugarCRM) samt lager och logistik (Eazystock och Bitlog).

Värdeskapandet består av att Exsitec tillhandahåller många programvaror som kompletterar varandra och bildar ett bra IT-stöd för kundens verksamhet. Exsitec hjälper till att konfigurera, integrera och anpassa programvarorna. Exsitec bygger moduler (integrationer) mellan olika program som kan återanvändas till olika kunder. Bolaget kan också skräddarsy applikationer för att göra data och funktionalitet tillgänglig. Kort och gott tar Exsitec alltså hand om hela processen från ax till limpa.

Sedan noteringen 2020 har Existec ökat försäljningen med knappt 27% i snitt per år. Drygt hälften av tillväxten (14%) har varit organisk och resten genom förvärv. Över tid har den organiska tillväxten typiskt sett varit 10-15% per år.

Under våren 2024 presenterade Exsitec nya finansiella mål. Ambitionen är att öka omsättningen med minst 15% år årligen (organiskt och förvärv). Tidigare var målet att nå en omsättning på 1 miljard med 20% Ebita-marginal någon gång under perioden 2021-2023.

Målsättningen är att öka justerad Ebita per aktie med minst 15% per år över tid. 2020-2023 var Ebita-marginalen 15,8% i snitt. Vidare är ambitionen att nettoskuld/Ebitda inte skall överstiga 2 gånger. Vid utgången av tredje kvartalet i år var kvoten 0,9 gånger. Exsitecs mål är att dela ut 20-40% av resultatet.

Tabellen nedan visar de förvärv som Exsitec gjort sedan börsnoteringen för fyra år sedan. Historiskt sett har Exsitec betalt 1,2x omsättningen (EV/Sales) i snitt samt drygt 8x rörelsevinsten (EV/Ebita). På börsen värderas Exsitec själva till 2,8x omsättningen samt 17,5x rörelsevinsten bakåtblickande.

Idag 16 oktober kommer Exsitec med sin Q3-rapport. I skrivande stund är aktien ned 8% på beskedet och i stort sett oförändrad sedan årsskiftet.

Omsättningen i det säsongsmässigt svaga tredje kvartalet uppgick till 161 Mkr (155) vilket var 5% högre än fjolåret och i sin helhet drivet av förvärv. Organiskt föll intäkterna 5% i kvartalet. Tre procentenheter av det organiska tappet beror på projektutmaningar i Norge, uppger Exsitec.

Q3 är som bekant ett semesterkvartal. Både Exsitecs medarbetare och kunderna tar ut semester vilket innebär att aktiviteten är lägre och att det inte startas upp så många nya projekt. Just under tredje kvartalet i år har uppstarten efter semestern varit långsammare än vad Existec hoppats på.

Existec har under kvartalet anställt fler än 110 personer. Satsningen på bolagets traineeprogram kommer öka kapaciteten väsentligt, även om det påverkar negativt kortsiktigt med lägre lönsamhet och resurser i form av intern tid på mentorskap och handledning. Exsitec upplever att flera av bolagets branschkollegor inte vågar anställa på samma sätt för tillfället. VD Johan Kallblad lyfter fram att bolaget ser viss tillförsikt hos kunderna där “många väntar sig att 2024 är någon form av botten i konjunkturen”.

Rörelsemarginalen i kvartalet var 3,1% (6,0). Försämringen berodde på fler anställda vilket resulterat i överkapacitet, som dock förbättrats vecka för vecka i slutet av kvartalet.

Ser vi till utvecklingen på segmentsnivå så är det fortsatt den svenska hemmamarknaden (68% av omsättningen) som har klart högst marginaler (21,7% på R12M).

Den norska verksamheten (25%) har belastats av engångskostnader på grund av kvalitetsbrister i projekt. Orderingången uppges dock vara på en “mycket god nivå” och Existec bedömer att marginalen väntas stärkas i årets avslutande kvartal. I Danmark (7%) är Exsitec fortfarande för små för att ha en jämn beläggning vilket gör att utvecklingen kan vara rätt volatil på kvartalsbasis.

Programvaruintäkterna har stigit med drygt 30% senaste året (cirka hälften organisk tillväxt och resten genom förvärv) och står nu för 22% av koncernens omsättning på rullande tolv månader.

Existec uppger att en del befintliga avtal skalas ned eller sägs upp av kunderna till följd av tuffare konjunktur. Men som helhet har bolaget en god tillväxt från nya åtaganden.

Kassaflödet från den löpande verksamheten var svagt i kvartalet (-1 Mkr jämfört med +17 Mkr Q3 ifjol). Försämringen beror på en kalendereffekt “då kvartalsbrytet förra året var på en helgdag, vilket försköt bolagets leverantörsbetalningar till efterkommande kvartal”.

I början av januari 2025 tillträder Carl Arnesson som ny CFO för Exsitec. Arnesson kommer närmast från CFO-roll på Climeon och har dessförinnan arbetat som CFO på Zmarta Group och Health and Sports Nutrition Group (äger bland annat varumärket Gymgrossisten och ägdes tidigare av CDON Group).

Prognoser och värdering

Kommande kvartal kommer belastas negativt av bolagets satsning på att anställa mer personal. I takt med att personalen skolas in är förhoppningen att tillväxten skall accelerera och beläggningen öka. För 2024 räknar vi med 8% tillväxt. Kommande år skissar vi på 7% årlig tillväxt. Över tid har Exsitec haft en organisk tillväxt på runt 10% eller mer.

Marginalmässigt räknar vi med 15,5% i år och 16% i slutet av prognoshorisonten. Använder vi en multipel på 15x rörelsevinsten (EV/Ebita) finns cirka 15% uppsida på radarn.

BTS Group som är en slags management-konsult och har visst mjukvaruinslag värderas till 12,5x rörelsevinsten på nästa år. Traditionella IT-konsulter som CAG, KnowIT och TietoEvry värderas kring 8-9x rörelsevinsten jämförelsevis. Det är rimligt att Exsitec värderas till en premie då de dels har högre andel återkommande intäkter, dels då tillväxten är högre.

Exsitec har vuxit starkt sedan noteringen. Både genom förvärv och organiskt. Aktien värderas en bit högre än börsens traditionella IT-konsulter vilket är motiverat då Existec har en högre andel återkommande intäkter. På sikt finns fortsatta möjligheter till konsolidering.

Kortsiktigt är osäkerheten rätt stor. Kunderna verkar vara mer avvaktande. Exsitec har anställt mycket personal och kommer byta både VD och CFO kommande år. Risken är att vinsten fortsätter falla något kvartal till. Vi står vid sidlinjen med ett neutral råd.