Analys Ework
Ework: Skalbarheten visar sig
Ework | |
Börskurs: 153,00 kr | Antal aktier: 17,2 m |
Börsvärde: 2 638 Mkr | Nettoskuld: 129 Mkr |
VD: Karin Schreil | Ordförande: Staffan Salén |
Ework (153 kr) är konsultmäklaren som matchar IT-projekt från större uppdragsgivare mot konsulter med rätt kompetens.
Konsulterna är inte anställda av Ework men deras fakturering passerar genom bolagets resultaträkning. Under 2022 var i genomsnitt cirka 13 000 konsulter på uppdrag via Ework vilket gav en omsättning på 16 miljarder kronor. Av detta skär Ework ett par procent mellan konsultköparen och konsulten vilket resulterade i en bruttomarginal på tunna 3,70% och 1,14% i rörelsemarginal.
Affärsvärldens huvudscenario | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
Omsättning | 16 070 | 17 034 | 18 738 | 20 237 |
– Tillväxt | +21,8% | +6,0% | +10,0% | +8,0% |
Rörelseresultat | 183 | 196 | 215 | 233 |
– Rörelsemarginal | 1,14% | 1,15% | 1,15% | 1,15% |
Resultat efter skatt | 139 | 133 | 159 | 173 |
Vinst per aktie | 8,07 | 7,70 | 9,20 | 10,00 |
Utdelning per aktie | 6,50 | 6,50 | 7,50 | 8,50 |
Direktavkastning | 4,2% | 4,2% | 4,9% | 5,6% |
Avkastning på eget kapital | 61% | 49% | 52% | 49% |
Avkastning på operativt kapital | 68% | 59% | 60% | 60% |
Nettoskuld/Ebit | 0,7 | 0,7 | 0,5 | 0,4 |
P/E | 19,0 | 19,9 | 16,6 | 15,3 |
EV/Ebit | 15,1 | 14,1 | 12,8 | 11,9 |
EV/Sales | 0,2 | 0,2 | 0,1 | 0,1 |
Starkt i Q4
Ework har ett antal år bakom sig med fallande bruttomarginaler och dålig skalbarhet på grund av höga kostnader, bland annat för utvecklingen av bolagets nya konsulthanteringsplattform Verama som lanserades 2020.
Men bruttomarginalen verkar åtminstone de två senaste åren planat ut kring 3,70%. Samtidigt har rörelsekostnaderna hållits i schack och växte bara 17% under 2022 medan intäkterna ökade 22%. Det höjde rörelsemarginalen från 0,96% under 2021 till 1,14% för 2022.
Eworks Q4 (siffror i Mkr) | Q4 2022 | Q4 2021 |
Orderingång | 8 895 | 7 920 |
– tillväxt | +12% | +31% |
Omsättning | 4 687 | 3 862 |
– tillväxt | +21% | +19% |
Bruttoresultat | 173 | 143 |
– bruttomarginal | 3,69% | 3,69% |
Rörelseresultat | 54,8 | 42,3 |
– rörelsemarginal | 1,17% | 1,10% |
Fjärde kvartalet var starkt givet det osäkra läget. Omsättningen växte 21% delvis lyft av ett par nya ramavtal som börjat levereras under tredje och fjärde kvartalet. Högre konsultpriser stod för 6 procentenheter av ökningen. Löneinflationen har sannolikt gynnat Ework under kvartalet då de mer flexibla konsultpriserna börjat stiga långt innan Eworks egna centrala lönekostnader, som sannolikt revideras först framåt våren.
Lägre volymer in i 2023
Ser man enbart till nya kontrakt under fjärde kvartalet så var konsultpriserna drygt 9% högre än under samma kvartal året innan. Priserna ser alltså ut att fortsätta stiga framöver vilket lyfter Eworks omsättning.
Samtidigt steg orderingången bara 12%. Det oroar lite eftersom det tyder på att volymen, det vill säga antalet konsulter i uppdrag, bara ser ut att växa ett fåtal procent när vi nu går in i 2023.
Eftersom konsulterna inte är anställda av Ework behöver en svacka inte vara lika dramatiskt som för traditionella konsultbolag, som kan bli sittande med dyra konsulter på bänken. Men ett scenario där både volymer och kanske även priser börjar falla vore förstås inte önskvärt.
Långsiktig tillväxtpotential
Sverige står alltjämt för 76% av Eworks intäkter och fortsätter växa kraftigt under 2022, mycket drivet av att konsultmäklarmodellen vinner mark. Det har inte alls varit lika framgångsrikt i Norge, Danmark och Finland som tillsammans står för knappt 20%. Får man till receptet där borde det dock finnas mycket mer att göra.
Eworks finansiella mål till 2025
- En årlig tillväxt av vinsten per aktie om minst 30%
- Minst 75% av nettovinsten delas ut till aktieägarna
Den långsiktiga potentialen bekräftas också av de nya finansiella mål som styrelsen satt upp för 2025. Visserligen finns inget uttalat omsättningsmål men ambitionen är att växa vinsten per aktie minst 30% årligen. Det lär inte låta sig göras utan betydande tillväxt på översta raden. Den mäklarfirma som följer bolaget (ABG) tippar att man kommer lyckas växa vinsten per aktie med drygt 15% under perioden.
Ny norsk reglering
I Norge har ett förslag klubbats som kommer innebära ändringar i landets arbetsmiljölag från och med 1 april. Syftet är att stärka skyddet för enskilda frilansare och konsulter. Det ska ske bland annat genom att begränsa möjligheten att använda bemanningsbolag vid tillfälliga uppdrag. Dessutom ska den inhyrda arbetstagaren få rätt till fast anställning hos uppdragsgivaren efter att ha varit inhyrd kontinuerligt i mer än tre år. Fasta anställningar ska ses som huvudregeln.
VD Karin Schreil menar att detta inte kommer påverka bolagets affär, men nämner samtidigt att man kommer behöva parera de nya förutsättningarna genom att trycka hårdare på bolagets andra tjänster, snarare än att leverera individuell konsultkompetens. Kanske blir påverkan marginell men vi ser i vilket fall inget positivt för Ework i lagstiftning som gör det svårare att använda konsulter. Norge står för 13% av Eworks intäkter.
På annat håll finns fackliga röster i Norge som driver frågan att konsultanvändningen inom offentlig sektor måste minska. I dag kräver många större företag och myndigheter att det finns en konsultmäklare mellan sig och alla de olika specialister och kompetenser som behövs. Inom svensk offentlig sektor har användandet av konsultmäklare ökat från 1,0 till 7,2 miljarder kronor under 2013-2020. Idag är offentlig sektor Eworks klart största kundgrupp med en fjärdedel av det totala antalet uthyrda konsulter.
Slutsats
Vi ser visserligen begynnande tecken på skalbarhet i Ework, men det sker på en omsättning som under 2022 lyfts av nya ramavtal höga prisökningar. In i 2023 fortsätter priserna stiga medan volymerna i stället ser ut att mattas av. Konjunkturläget är osäkert. Vi vågar inte i vårt huvudscenario räkna med högre marginaler än dagens, cirka 1,15%. Då värderas aktien runt 15 gånger årets väntade rörelseresultat (EV/Ebit). En ganska rättvis värdering. De traditionella IT-konsultbolagen värderas kring 10 gånger, som jämförelse.
I ett optimistiskt scenario där tillväxten håller i sig samtidigt som kostnaderna växer något långsammare är det inte svårt att se framför sig marginaler som kan stiga bortåt 1,4% under kommande år. Då är aktien en dubblare trots att vinsten per aktie i ett sådant scenario fortfarande ligger en bra bit under bolagets finansiella mål.
Aktien är inte riktigt lika billig som tidigare men sammantaget lutar vi ändå fortsatt åt att Ework är köpvärt.
Tio största ägare i Ework | Värde (Mkr) | Andel |
Investment AB Arawak (Staffan Salén & Erik Åfors) | 1 045 | 39,5% |
Magnus Berglind | 437 | 16,5% |
Protector Forsikring ASA | 267 | 10,1% |
Katarina Salén | 73 | 2,7% |
Patrik Salén | 61 | 2,3% |
Avanza Pension | 55 | 2,1% |
Investment AB Curacau | 39 | 1,5% |
Handelsbanken Liv Försäkring AB | 28 | 1,1% |
Nordnet Pensionsförsäkring | 26 | 1,0% |
Clas Ruthberg | 24 | 0,9% |
Två största insiders utanför topp tio | Värde (Mkr) | Andel |
Johan Qviberg (ledamot) | 17,5 | 0,66% |
Mernosh Saatchi (ledamot) | 0,9 | 0,03% |
Källa: Holdings | Totalt insynsägande: | 58,2% |
___________________________
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser