Ework: Höga ambitioner

Ework (149,60 kr) är en konsultmäklare som parar ihop konsulter som söker uppdrag med företag som letar kompetens, framför allt inom IT.

I dagsläget förmedlas omkring 13 000 konsulter via plattformen. Hela konsulternas fakturering går igenom Eworks resultaträkning vilket innebär lövtunna marginaler. Under 2023 var bruttomarginalen ungefär 3,8% och rörelsemarginalen drygt 1,1%.

Största ägare är framför allt Staffan Salén genom bolaget Investment AB Arawak som har 39,4% av aktierna och i mindre utsträckning även delägs av Erik Åfors. Bägge dessa sitter i styrelsen. Näst störst med 16,5% är Eworks grundare Magnus Berglind.

Avmattad tillväxt

Ework har länge redovisat hög tillväxt. 14% i snitt sedan 2015 även om det varit något svajigare på senare tid med -3% respektive +8% under pandemiåren 2020 och 2021. Även 2023 kan nu läggas till handlingarna som ett svagare år med 7% tillväxt.

Marknaden blev gradvis mer avvaktande under året och under andra kvartalet började orderingången falla. Utveckling var svagare bland annat inom telekom och offentlig sektor. Bättre var efterfrågan i fordonssektorn och inom life science. I fjärde kvartalet började även omsättningen falla.

I sina utsikter förväntar sig bolaget nu att tappa omsättning även under första halvåret 2024. Då fasas även bolagets förlorade kontrakt med Vattenfall ut, som var en av koncernens större kunder med 5% av omsättningen. Det sägs dock inte påverka rörelseresultatet väsentligt, så marginalerna på kontraktet bör ha varit väldigt låga. Efterfrågan väntas återhämta sig under andra halvåret och totalt för 2024 förväntar sig bolaget ”en begränsad omsättningsminskning”. Vi tippar -3%.

Omsättning och rörelsemarginal

”Ny operativ modell”

I slutet av januari meddelade Ework att bolaget infört en ”ny operativ modell”. Det är mest fikonspråk i pressmeddelandet men kontentan verkar vara att bolagets egna personalstyrka (alltså ej konsulter) om drygt 320 anställda ska minska med 10%. Relaterat till detta tas engångskostnader på 7 Mkr i första kvartalet men på årsbasis väntas besparingarna bli hela 60 Mkr från och med andra kvartalet.

Besparingsprogrammet ska förstås ses i ljuset av den tröga marknaden, men ledningens utsikter kring resultatet för 2024 är ändå anmärkningsvärt. Bolaget bedömer nämligen att rörelseresultatet för helåret 2024 kommer ”öka med minst 30%”.

Det skulle innebära en bit över 250 Mkr i rörelseresultat, vilket är där man landar om man räknar med ett litet omsättningstapp, något bättre bruttomarginal än 2023 och hyvlar bort 60 Mkr från rörelsekostnaderna.

1,5% rörelsemarginal?

Lägger man ihop bolagets utsikter för omsättning och resultat motsvarar det en rörelsemarginal på åtminstone 1,5%. Vi behöver gå tillbaka ända till 2012 för att hitta ett år då Ework presterade rörelsemarginaler över den nivån. Under 2022 och 2023 var siffran drygt 1,1% jämförelsevis.

Varken marknaden eller den analytiker på ABG som följer Ework verkar tro på bolagets mål. Även vi har lite svårt att ta det helt på allvar och till saken hör att bolaget har en historik av offensiva mål och förhoppningar om skalbarhet som inte blivit verklighet. Sedan VD Karin Schreil tillträdde i slutet av 2021 har dock resultatet stärkts en hel del och bruttomarginalerna vänt till det bättre, efter en lång period av fallande marginaler.

PayExpress rör om siffrorna

En inte oväsentlig detalj i sammanhanget är att bolagets finanskostnader ökat rejält. Från -1,3 Mkr under fjärde kvartalet 2022 till -12,3 Mkr samma kvartal 2023. Två tredjedelar av detta sägs bero på finansiering av Eworks tjänst PayExpress, där konsulterna kan välja att få betalt tre dagar efter lämnad tidrapport, i stället för efter 30-120 dagar.

Vi vet inte om Ework numera tar bättre betalt för den här tjänsten av sina konsulter, men klart är att kostnaden för att finansiera alla tidigarelagda utbetalningar till konsulterna nu är klart högre än tidigare som följd av de högre räntorna.

Eftersom Ework tar betalt för PayExpress genom att göra ett litet avdrag på utbetalningen till konsult tippar vi att den minskade kostnaden som användandet av tjänsten innebär snarare syns i bruttoresultatet. Stigande räntor kan då innebära att en del av bolagets kostnader flyttas från brutto- till finanskostnader.

Därmed blir det också lite viktigare att hålla koll på resultatet på sista raden. Vi noterar att i både Q4 och för helåret 2023 så minskade vinsten per aktie trots att rörelseresultatet steg.

Slutsats

Ework möter en lite trögare marknad med ett sparprogram som väntas ge väsentligt ökat rörelseresultat. Få bedömare verkar dock tro på ledningens offensiva utsikter, och det ökade rörelseresultatet kan i viss mån också motverkas av högre finanskostnader.

Det vore ett hårt slag mot förtroendet om Ework bommade rejält, och i ett pessimistiskt scenario där rörelsemarginalen faller tillbaka mot 1% lär aktien stå under 100 kronor igen.

Ework värderas nu till 13,9 gånger 2023 års rörelseresultat (EV/Ebit) och 12,5 gånger vårt estimat för 2024. Vi använder en multipel på 12 gånger och då blir uppsidan i aktien knappt 30%. Det bygger mycket på att det lönsamhetslyft Ework ser framför sig åtminstone delvis blir verklighet, och dessutom är hållbart på sikt.

Med de antagandena ser aktien köpvärd ut och utdelningsförslaget på 7 kronor ger en hygglig direktavkastning på 4,6%. Rådet blir köp.

___________________________

Skribent äger aktier i bolaget (ca 0,5% av skribentens portfölj)