Europris: Sätter hoppet till Sverige

Europris (79 norska kronor) är en norsk lågprishandlare. Bolaget driver 285 Europris-butiker i Norge och äger sedan maj 2024 även svenska ÖoB med totalt 93 butiker. Sammantaget omsätter koncernen en bit över 14 miljarder norska kronor.

Den norska verksamheten har en lång historik av fin lönsamhet med rörelsemarginaler som ofta legat över 10%. ÖoB har dock haft skral lönsamhet i många års tid, och drivs för närvarande med förlust. En viktig sak för aktien är att Europris får ordning på lönsamheten i detta nya svenska verksamhetsben.

Största ägare är norska statliga pensionsfonden Folketrygdfondet med 14,2% av aktierna. Europris VD sedan 2020 heter Espen Eldal som dessförinnan var bolagets finanschef sedan 2014.

Ska vända ÖoB

ÖoB har haft problem under många års tid med försäljning som stått stilla kring dryga 4 miljarder kronor och marginaler som legat strax över nollan. Kedjan har tappat marknadsandelar över tid och Europris är fullt medvetna om att det behövs krafttag för att vända verksamheten.

Det är ett antal olika saker som norrmännen nu vill göra med ÖoB. I 70 butiker har redan den visuella profilen uppdaterats för att mer likna Europris. Sortimentet ska harmoniseras, andelen egna märkesvaror ska öka och det verkar dessutom ske en förflyttning av produktutbudet bort från de mer prispressade dagligvarorna till förmån för mer sällanköps- och säsongsprodukter. Flera sådana koncept kommer att uppdateras under 2025. Ett exempel är mattor som redan introducerats som en helt ny kategori.

Bakom kulisserna pågår ytterligare arbete. Exempelvis med att modernisera den tekniska plattformen och implementera Europris kampanjmetoder. ÖoB:s inköpskontor i Kina har stängts för att slås samman med Europris och Tokmannis gemensamma inköpskontor i Shanghai. Europris och Tokmanni har en gemensam inköpsallians som ÖoB sedan 2018 har ingått i, men som nu alltså kan samordnas fullt ut.

Satsningarna tynger

Arbetet att vända ÖoB kommer dock ta tid och än så länge pekar lönsamheten i fel riktning. Redan 2023, det vill säga innan Europris tog över kedjan, var ett utmanande år för ÖoB. Svag ekonomi för hushållen har inneburit att kampanjförsäljningen ökat med lägre priser och sämre bruttomarginal som följd. Samtidigt genomförde bolaget stora effektiviseringar, vilket minskade kapitalbindningen i varulagret men gick ut över resultatet. 2023 var också året då den värsta inflationssmockan fick effekt i lokalhyrorna, som räknades upp med över 10%.

Under 2024 har resultatet försämrats ytterligare och för perioden 1 maj till 31 december 2024 uppgick rörelsemarginalen till -3,6% i Sverige. Till stor del hänger det dock ihop med de åtgärder som Europris nu vidtar för att få ordning på ÖoB. Det handlar om integrationskostnader och vissa andra engångskostnader, liksom ett större IT-projekt där bolagets affärssystem ska uppgraderas vilket väntas tas i drift under första halvan 2025.

Det kan nämnas att rörelsemarginalen var lika svag i fjärde kvartalet isolerat, så än så länge går det alltså inte att utläsa något positivt trendskifte. Ledningen upprepar att det kommer ta tid att vända ÖoB. När ledningen i presentationer diskuterar saken tycker vi det låter lite mellan raderna som att de tror det kan dröja bortåt 2026-2027 innan den svenska verksamheten ens når nollresultat. Vi har därför skruvat ned våra förväntningar något under de kommande åren.

Ser tillväxtmöjligheter

Än så länge går det alltså inte att säga särskilt mycket om huruvida de åtgärder bolaget vidtar kommer ge tillräcklig effekt. Den som köper aktien i nuläget behöver alltså förlita sig ganska mycket på bolagets mål och visioner, och att ledningen gör rätt saker.

Europris har som mål att öka den årliga försäljningen för ÖoB från dagens 4 miljarder kronor till 5 miljarder vid slutet av 2028, med en rörelsemarginal på 5%. Lyckas bolaget får ordning på lönsamheten tror ledningen det finns en långsiktig möjlighet att öka ÖoB-beståndet med 30-50 butiker till totalt 125-145 stycken. Just nu verkar dock nya etableringar ligga på is och totalt i Europris-koncernen öppnades bara en ny butik under 2024.

Med nuvarande förluster i Sverige presterar den sammanslagna koncernen en rörelsemarginal strax under 8%. Då har vi justerat siffrorna för leasing vilket innebär att vi lyft bort 3,5 miljarder i leasingskuld, men också sänkt rörelsemarginalen med ungefär 1 procentenhet.

Om Europris lyckas nå 5% marginal i Sverige bedömer vi att koncernen skulle tjäna omkring 10% efter vår leasingjustering. I vårt huvudscenario räknar vi med att bolaget når 9% till 2027.

Så värderas lågprisbolagen och detaljhandlarna

Slutsats

Det är för tidigt att avgöra om Europris åtgärder för ÖoB biter. Däremot tror vi det kommer ta längre tid att vända den svenska kedjan till nollresultat än vi tidigare bedömt. Med nuvarande förluster i Sverige värderas aktien till omkring 12 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit). Det är inte farligt högt och sannolikt finns betydande uppsida från den här nivån om bolaget lyckas höja lönsamheten för ÖoB. Tabellen bredvid visar några sådana tänkbara scenarier.

I vårt huvudscenario faller värderingen till just under 10 gånger 2027 års rörelseresultat, och aktien värderas mycket likt finska Tokmanni. Dessa bolag har likartade affärsmodeller, ingår i samma inköpssamarbete och verkar bägge göra analysen att tillväxtmöjligheterna inte längre finns på hemmamarknaden, utan i Sverige. Europris via ÖoB och Tokmanni genom köpet av Dollarstore. Det kan också påpekas att svenska Rusta är en betydligt dyrare aktie än övriga.

Europris imponerar och har nått branschledande lönsamhet i Norge där verksamheten fortsätter prestera stabilt. Även om det lär ta tid att få ordning på ÖoB bör det finnas uppsida i aktien om bolagets kunnande kan smitta sig av på den svenska verksamheten. Rådet blir köp.