Eurocon: Rejlers lägger bud

Eurocon Consulting (10,75 kr) är en teknikkonsult med verksamhet inom ett flertal branscher så som skogs- och massaindustri, gruvindustri, biokemi med flera. Skogs- och massaindustri är det dominerande segmentet med runt hälften av koncernens omsättning. Några välkända kunder är SCA, Holmen och LKAB. Eurocon hade under 2022 en kund som stod för mer än 10% av koncernens intäkter (12,4%) under 2022.

Bolaget grundades 1990 och har cirka 280 anställda på ett dussintal kontor i Sverige. Huvudkontoret ligger i Örnsköldsvik och 65–70% av de anställda finns i Norrland. Fokus är på den svenska marknaden. Aktien är noterad på Spotlight sedan 2007.

Peter Johansson har varit VD på Eurocon sedan 2008 och går i pension nu i slutet av februari. Johansson äger 2,5% av aktierna. Den 1 mars tillträder Robert Bylin som ny VD. Bylin är 58 år och har varit vice VD på Eurocon sedan 2014 men äger inga aktier.

Starkt 2022

2022 ökade Eurocon intäkterna med 16,3% på helårsbasis till 338,6 Mkr (290,7). Det var en bra bit över tillväxtmålet som är 10% per år. Ebita-resultatet landade på 41,3 Mkr (27,7) motsvarande en marginal på 12,2% (9,5). Även marginalmålet är 10%. Ökad debiteringsgrad och gott inflöde av nya medarbetare har drivit tillväxten.

Ledningen lyfter fram att Eurocon inte har påverkats direkt av konjunkturen och bolaget har inte heller fått några indikationer från kunderna om någon avmattning avseende pågående och planerade uppdrag. Kunderna accepterar idag att uppdragen genomförs på distans vilket sparar både pengar och miljö med mindre resande. Eurocon uppger att de har väl fungerande rutiner med distansarbete, för att bibehålla kvalitet, engagemang och lönsamhet.

Vid årsskiftet uppgick nettokassan till 29,1 Mkr (28,3). Styrelsen föreslår en utdelning på 0,60 kronor per aktie (0,40) motsvarande 26,2 Mkr (17,5).

Bud från börskollega

Måndagen den 20 februari presenterade konsultbolaget Rejlers ett bud på 10,75 kronor per aktie värt 469 Mkr. Det motsvarade en premie uppgående till 34,4% jämfört med sista handelsdagen innan budet. Eller cirka 40% jämfört med snittkursen senaste månaden.

Uppköpsåret 2022Kommentar

Uppköpsåret 2022: Hårda bud

Mellan 2017 och 2022 presenterades cirka 130 stycken bud på den svenska börsen. I snitt var budpremien 27,5% medan median-premien var 24,0% jämförelsevis.

Rejlers bud på 10,75 kronor per aktie motsvarar en värdering på 1,3 gånger omsättningen (EV/Sales) samt 10,7 gånger rörelsevinsten (EV/Ebita) avseende utfallet för 2022. Rejlers värderas själva till 0,9x gånger omsättningen och 11,3x rörelsevinsten bakåtblickande. Eurocon-aktien handlas i skrivande stund till 10,60 kronor vilket ger 1,6% uppsida till budet. Medan Rejlers-aktien stiger 3% på beskedet.

Bakgrunden till affären är att Rejlers ser “en stark kommersiell och finansiell potential i ett samgående mellan bolaget. Där Eurocons specialistkompetens inom process- och tillverkningsindustri, infrastruktur och informationssystem samt erfarenhet av stora och komplexa projektåtaganden väsentligt skulle stärka Rejlers-koncernens ställning på marknaden. Vidare skulle en kombination av Rejlers och Eurocon stärka Rejlers verksamhet inom affärsområden som skogs-, kemi- och gruvindustri m.fl. Därutöver skulle sammangåendet med Eurocon stärka Rejlers exponering mot planerade och pågående hållbarhetsinvesteringar i norra Sverige, ett omställningsarbete som Rejlers tar på största allvar och lägger mycket vikt på.”

Rejlers nämner i övrigt inget konkret kring kostnadssynergier och uppger att erbjudande inte ska innebära några förändringar för Eurocons eller Rejlers-koncernens anställda och ledning (inklusive nuvarande anställningsvillkor) eller Eurocons verksamhetsplatser. Men troligen finns en del möjligheter på sikt genom att spara på dubbla ledningsfunktioner etc.

Det har skett en del konsolidering bland börsens konsultbolag de senaste åren. År 2022 köptes Transcendent och Semcon ut från börsen. I Semcon-fallet blev det också en budstrid mellan finska Etteplan och Ratos, där Ratos drog det längsta strået.

I snitt har konsultbolagen köpts ut till en premie på 30,6% medan värderingen varit 1,4x EV/Sales samt 14,4x rörelsevinsten (median 13,9x).

Noterbart är att prislappen på Eurocon (10,7x EV/Ebita) är 25% lägre snittet för de andra bolagen som köpts ut från börsen. Trenden är att prislapparna på större bolag (Acando, HiQ, Semcon) varit 13-15 gånger vinsten. Medan för mindre bolag som Avega och Transcendent har multiplarna i stället varit kring 10-11 gånger rörelseresultatet, alltså i linje med Eurocon-budet. Huruvida styrelsen försökt skaka fram ett högre konkurrerande bud framgår inte.

Chans till högre bud?

Budet är villkorat av att Rejlers får in mer än 90% av aktierna, vilket krävs för att tvångsinlösa minoriteten. Rejlers har sedan tidigare inget ägande i Eurocon. 45,8% av ägarna i Eurocon har på förhand åtagit sig att acceptera erbjudandet på vissa villkor.

Erbjudandet är inte föremål för något finansieringsvillkor. Vederlaget kommer finansieras via Rejlers kassa och krediter. Vidare uppger Rejlers att bolaget kommer överväga möjligheten att delvis återbetala kreditfaciliteterna genom en nyemission av aktier. Vid årsskiftet hade Rejlers en nettoskuld på 391,3 Mkr motsvarande 0,94 gånger Ebitda. Exklusive leasing var nettoskulden i relation till Ebitda 0,4 gånger jämförelsevis.

Budkommittén i Eurocon rekommenderar enhälligt aktieägarna att acceptera budet. Acceptperioden väntas inledas den 23 februari och avslutas 3 april. Med sedvanliga förbehåll för förlängningar av acceptfristen samt godkännande av myndigheter och liknande.

Ska man ta budet?

Vi har sedan tidigare ingen färsk analys på Eurocon. Senaste analysen var från december 2021 då vi landade i ett köpråd och en riktkurs på 8,50 kronor per aktie år 2023.

2023 skissar vi in att Eurocon växer 8% i år och 6% därefter. Marginalmässigt räknar vi med runt 12% 2023 samt 11% på sikt. Det är över målet om 10% marginal. De senaste fem åren har Eurocon värderats till cirka 9 gånger den framåtblickande rörelsevinsten. Använder vi en multipel på 10 gånger rörelsevinsten finns 20% uppsida på sikt.

Budpremien på drygt 34% är något bättre än snittpremien för andra konsultbolag som köpts ut från börsen senaste åren. Sett till resultatmultiplar är prislappen cirka 25% lägre än snittet men däremot i linje med andra mindre konsulter som blivit uppköpta.

I skrivande stund handlas aktien strax under budnivån vilket indikerar att aktiemarknaden verkar räkna med att Rejlers får in 90% och att budet går igenom. Knappt hälften av ägarna avser acceptera budet.

Vi äger Eurocon i Buy&Hold-portföljen (gav 5,85 kronor). Vi säljer inte över börs men kommer troligen acceptera budet så småningom.

Läs om andra aktuella bud på Uppköpsguiden.