ESEN eSports behöver växa rejält för att ha en sportslig chans

E-sport, tävlingar i dataspel, ses av många som en av de mest spännande tillväxtmöjligheterna inom medieindustrin. Vi i Sverige är bekanta med att MTG investerat massor på området och omsatte 1,4 miljarder på sponsor-, reklam- och sändningspengar inom e-sport i fjol. Globalt lär det finnas en publik på 323 miljoner personer som följer de stora turneringarna – en siffra som väntas fördubblas till 2020.

Det lilla Stockholmsbolaget ESEN eSports (börskurs 6,90 kronor 1/2) är också med på ett hörn av marknaden. Startat 2015 av personer med bakgrund som spelare består verksamheten i att göra livesändningar från tävlingar och annan rörlig bild kring e-sport. Två viktiga tillgångar i bolaget är:

• En studio i Stockholm där livesändningar produceras med egna kommentatorer, grafik med mera. Därtill har bolaget två mobila enheter för att producera rörlig bild i anslutning till turneringar som sker i form av större event, till exempel Dreamhack.
• Ett eget turneringsformat vid namn King of Nordic (KoN). Detta är en webbsänd turnering som ESEN anordnar med prispengar och äger all rätt till själva. Bolaget har kört KoN-turneringar i 8 säsonger. Avsikten är att starta upp flera nya KoN-turneringar för de mest populära spelen.

Primärt är ESEN ett sändningsbolag eller ”webb-tv-kanal” för e-sport. Sändningar sker från olika liveevent och kan visas på olika plattformar via livestreaming. Främst distribueras sändningarna via Twitch och Youtube. ESEN har genomfört fler än 100 livesändningar vilket ger bolaget god trovärdighet som producent.

Rätten att sända från de stora turneringarna kan köpas men extra intressant är de rättigheter ESEN skapar själva. Bolaget äger då all media-, sändnings- och försäljningsrättigheter. I dagsläget kommer cirka 80 procent av intäkterna från egna format genom sponsring och reklam. 20 procent av intäkterna kommer från produktionsuppdrag.

Aktien noterades på Aktietorget i höstas och inför detta gjordes en nyemission på kursen 16 kronor. Trots hypen för e-sport har aktien inte varit något kul historia. Emissionen tecknades bara till 70 procent och redan första handelsdagen föll ESEN-aktien tungt. Till nuvarande kurs runt 7 kronor ligger börsvärdet bara kring drygt 20 Mkr. Är det ett kap eller inte?

Rent finansiellt är bolaget omoget med intäkter på 3,2 Mkr (1,0) under 2017 års tre första kvartal. Rörelseresultatet uppgick till minus 2,5 Mkr. Vid utgången av september hade ESEN rörelsekapital på cirka 5 Mkr där kassa och bank utgör 3,2 Mkr.

Börsplus syn på ESEN eSports

Det här är en förhoppningsaktie, alltså ett entreprenörsdrivet utvecklingsbolag med minimala intäkter och högtflygande planer. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier (se faktaruta längst ner). Plus insikten att det vanligaste utfallet är att investerarna förlorar nästan hela insatsen.

———

1. Incitament nyckelpersoner

Vd Joakim Stenberg och styrelsens ordförande Christer Körnbäck äger 600 000 aktier var i ESEN. Det motsvarar tillsammans cirka 38 procent av aktierna. Båda två har lock-up-avtal som säger att de får avyttra som mest 10 procent av sina innehav 12 månader från den första handelsdagen som var den 26 oktober 2017. I övrigt äger ledning och styrelse inga aktier att tala om. Ledamot Per Hägerö äger 4000 aktier. Det är ovanligt och skickar inga bra signaler.

2. Track record nyckelpersoner

Vd Joakim Stenberg har främst en bakgrund inom IT och marknadsföring. Styrelseordförande Christer Körnbäck är en av ESENs grundare. Han grundade också QPAD Pro Gaming Gear som då främst tillverkade tillbehörsprodukter för gamers. Joakim Stenberg och bolagets CFO Thomas Edselius återfinns i styrelsen för Aktietorgsnoterade FastOut. Edselius återfinns också i Aktietorgsnoterade VideoBurst.

Det är överlag ganska tunt med erfarenhet av att driva ett noterat bolag i ESEN.

3. Trovärdighet för produkt och strategi

Några bärande inslag i bolagets strategi är följande:

• Öka antalet King of Nordic-turneringar genom att starta nya turneringar för de mest populära dataspelen.
• Locka fler annonsörer och då särskilt mer traditionella mediaköpare.
• Investera i en teknikplattform som möjliggör ligastrukturer och playtjänst. I praktiken blir det en hemsida som nav för anordnande av turneringar och webbsändningar. Det leder till fler intäktsmöjligheter som till exempel banners. Ambitionen är att få den på plats under 2018.

Med över 100 genomförda livesändningar har ESEN som sagt god trovärdighet som producent. Bolaget har dock jobbat med KoN-konceptet sedan 2015 utan att det riktigt lyft. Konkurrenter som Fragbite och Dreamhack är mångfalt större. Varför skulle det lyfta nu?

KoN marknadsförs som steget mellan amatör och proffs för en gamer. Esportsvärlden beskrivs som polariserad. Antingen är man som gamer amatör eller proffs. I traditionella sporter finns det många steg mellan de båda ytterligheterna. KoN vill vara vägen där emellan.

Med tanke på att många amatörer säkert har ambitionen att bli proffs och vill prova sina vingar är det ett smart koncept och borde kunna dra till sig mycket uppmärksamhet i takt med att eSport växer. Mer uppmärksamhet, deltagare och framför allt tittare innebär mer intäkter till ESEN i form av sponsorer och reklam.

ESEN kommer att etablera turneringskonceptet KoN i spelet League of Legends. Eftersom spelet inte fokuserar lika mycket på våld som andra spel är förhoppningen att det ska öppna upp för fler sponsorer. Målsättningen för 2018 är att arrangera KoN också för spelen CS:Go och Dota 2. 2017 arrangerades KoN bara i CS:GO.

För att det ska bli framgångsrika affärer för ESEN krävs att turneringarna växer och blir stora. Det är däri skalfördelarna ligger. Men för det krävs kapital. Dels kapital för att marknadsföra event och dels kapital för att motparter ska våga lita på att ESEN kan leverera bra event så att t ex sponsorer kan räkna med att få valuta för pengarna.

Nyligen meddelade ESEN att bolaget kommer att arrangera KoN även i spelet Rainbow Siege tillsammans med Ubisoft och HyperX. Turneringen spelas i två omgångar under totalt tio veckor och väntas engagera 500 deltagare och 200 000 tittare.

I sammanhanget handlar det om en liten turnering med en prispott på 50 000 kronor varav 30 000 kronor utgör hårdvara men det visar hur konceptet KoN kan attrahera partners och finansiärer. Ambitionen är att spelet ska etableras regionalt för att stötta proffsligorna så tillväxtpotential finns.

En fördel som vi kan tänka oss att ESEN har jämfört med större aktörer som MTG är känslan av gemenskap med spelare och anhängare eftersom personerna som driver ESEN själva kommer från e-sportvärlden. Med det kommer kontakter och kompetens som kan liknas vid en inträdesbarriär.

Sammantaget finns det lovande inslag i bolagets utveckling men konkurrensen om uppmärksamheten blir allt tuffare i branschen. Samtidigt saknar ESEN eSports finanserna för att kunna satsa rejält på marknadsföring, stora prispotter med mera.

4. Nödvändiga antaganden i optimistiskt scenario

• Framgångsrika egna turneringar som ökar intäkterna avsevärt
• Få den egna teknikplattformen på plats

ESENs ambition att framgångsrikt skapa flera egna turneringar under varumärket King of Nordic 2018 och framåt är avgörande i ett optimistiskt scenario. Ambitionen att genomföra KoN i spelet League of Legends är viktigt eftersom det spelet har störst publik av alla spel på Twitch. Med en egen teknikplattform på plats kan intäkterna öka.

Här följer Börsplus syn på potentialen i ett optimistiskt scenario.

Optimistiskt scenario

Det är svårt att utläsa vad ESEN kommer att behöva omsätta för att nå breakeven. Omsättningen 2017 ser ut att hamna på cirka 5 Mkr och resultatet på cirka minus 3,5 Mkr. Om ESEN framgångsrikt genomför flera KoN-evenemang 2018 och får teknikplattformen på plats kanske omsättningen kan dubblas men kassaflödet blir knappast positivt. Informationen från ESEN är knapphändig och inga finansiella målsättningar är kommunicerade.

Det finns inga noterade jämförelseobjekt i Sverige. Brittiska Gfinity är ett större bolag men påminner i sin affärsmodell om ESEN. Gfinity går med betydande förlust men omsätter gissningsvis 6-7 miljoner GBP år 2017 och värderas till ett p/s-tal på 6. Motsvarande p/s-tal skulle värdera ESEN till 30 Mkr idag. Dubblas omsättningen i år skulle värderingen hamna på 60 Mkr.

Pessimistiskt scenario

Risken är hög i ESEN. ESEN har arrangerat KoN sedan 2015 och det är svårt att se hur det ska kunna ta fart nu utan ytterligare resurser. Vi ser ett tydligt kapitalbehov för bolaget. Det understryks av att den emissionen som genomfördes 2016 bara gav ESEN 70 procent av vad som ansågs vara nödvändigt. Skulle ett par turneringar eller externa produktionsuppdrag utebli kan den skrala kassan snart vara slut. Det mest sannolika scenariot är en nyemission.

Konkurrensen om attraktiva event kommer att öka i takt med att e-sport växer. Utan betydande resurser kommer ESEN har svårt att hävda sig.

Börsplus slutsats

Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.

Att eSport kommer att växa och det finns mycket att tjäna för de aktörer som tidigt positionerar sig på rätt sätt betvivlar vi inte. MTG har historiskt visat en fin näsa för trender och de är med på tåget med rejäla satsningar.

Men en positiv utsikt för industrin räcker inte för att vi ska kunna vara positiva till ESEN. Den knapphändiga informationen från bolaget hjälper inte aktiemarknaden att förstå potentialen i aktien. ESEN behöver troligen kapital för att förverkliga sina planer.

Med kapital på plats och tydliga och trovärdiga finansiella målsättningar kan bedömningen bli annorlunda.