Analys Ericsson
Ericssons ägare bör räkna med fortsatt stålbad
“Att formulera strategi i ett område som är så fullt av möjligheter är en fråga om att välja strategi och sedan exekvera på den strategin.”
Är det en New Age-flummare som snöat in på zenbuddhistisk existensiell mystik som sagt detta?
Nej, det var Ericssons ordförande Leif Johansson som beskrev för nyhetsbyrån Direkt vad som krävs av Ericsson framöver. Det här var långt ifrån den enda märkligheten som Leif Johansson sa i samband med att Hans Vestberg fick sparken som vd. Så den samlade bedömningen blir nog att Ericssons styrelse saknar egna idéer om hur man ska göra Sveriges kanske viktigaste bolag framgångsrikt igen.
Nästa citat:
”Vi måste göra några rätt omedelbara förändringar i vår produktportfölj. Våra kunders önskemål ändras snabbt. Framtidens vinnare är de som förstår den dynamiken.”
Den här gången var det Ciscos vd Chuck Robbins som redogjorde för bakgrunden till det stora strukturprogram man lanserade förra veckan. Cisco pekar på att kunderna i snabb takt vill övergå från (dyr) hårdvara till (billigare) mjukvarulösningar.
Vad händer i Ericsson samtidigt som Cisco ringer i stora varningsklockan om att marknaden förändras på ett sätt som kräver full uppmärksamhet? Nedanstående lista över Ericsson-aktuella frågor talar inte för att bolaget är i slagläge för att parera marknadsutmaningarna.
- Uppgifter om uppblåst intäktsredovisning
- Storbråk mellan ägarna
- En styrelseordförande utan tillräckligt ägarstöd
- Förtroendekris mellan ledning och fack
- Massiva kostnadsbesparingar men oklara framtidsplaner
- Korruptionshärva i Kina som granskas av USA
- Kaos i toppledningen och svagt stöd för den tillförordnade vd:n
Det kan mycket väl dröja till nästa vår innan Ericsson har en ny vd på plats som hunnit bli varm i kläderna. Till dess är läget i bästa fall oförändrat på de flesta fronter.
Det som möjligen kan hända som tröstar aktieägarna är om det pågående stora besparingsprogrammet på 14 miljarder kronor visar sig bita ordentligt. Analytikerkollektivet tror på rörelsemarginaler för Ericsson på klart över 10 procent och besannas det så är dagens kursnivåer runt 60 kronor rena högsommarrean. Det ska väl inte vara omöjligt? Nokia ligger ju klart över den nivån och har besparingspotential kvar.
| Bolag | Avkastning 1 år % | P/E 2017 | EV/EBIT 2017 | EV/Sales 2017 | EBIT-marginal 2017 | Tillväxt 2016-2018 |
| Ericsson | -24,4 | 14,1 | 7,6 | 0,8 | 10,4% | -3% |
| Nokia | -9,7 | 15,9 | 8,3 | 0,9 | 11,2% | 43% |
| ZTE | -27,3 | 10,3 | 5,1 | 0,3 | 5,5% | 23% |
| Cisco Systems, Inc. | 13,2 | 12,2 | 7,6 | 2,4 | 30,9% | 7% |
| Accenture | 12,0 | 19,6 | 13,6 | 2,0 | 14,8% | 9% |
| IBM | 7,5 | 11,8 | 11,7 | 2,4 | 20,2% | 0% |
| Genomsnitt | -4,8 | 14,0 | 9,0 | 1,5 | 15,5% | 13% |
| Aktiens totalavkastning 12 månader, inklusive utdelning | Börskurs delat på förväntad vinst per aktie för 2017 | EV = Börsvärde + Nettoskuld. EBIT = förväntat rörelseresultat | Omsättning 2018 delat på nuvarande omsättning RTM | |||
| Källa: SvD Börsplus/Factset |
Den röda prislappen hänger dock samman med att alla vet att Ericsson är ett lätt skadskjutet bolag under förvirrad ledning i ett läge där konkurrensen är knivskarp och hela branschen kanske går mot varaktigt tuffare tider. Börsplus grundinställning är ändå att Ericsson är en billig aktie, även om det är i en sektor där det finns många andra bolag som också värderas rätt lågt. Vårt huvudscenario för Ericsson är ändå att avkastningen blir bra på säg tre års sikt. Är man lite optimistisk är en dubbling inga konstigheter alls.
Men vi lutar åt att risken för fler dåliga nyheter åtminstone kortsiktigt är för hög för ett regelrätt köpråd.
Värderingsrabatten mot konkurrenterna kan bli större och den interaktiva grafiken nedan visar på dynamiken i sektorn. Man vill inte hamna i kläm om flera av konkurrenterna snäppar upp sig och bjuder ännu hårdare motstånd.
Ett annat tungt skäl för vår oro för Ericsson är att vi tar SvD:s uppgifter om uppblåst intäktsredovisning på stort allvar. Om det är rätt så betyder det antingen en brutal engångssmäll när näste vd fått grepp om läget och vill rensa böckerna. Eller ännu värre, åratal av misär om man låter luften sakta pysa ut. Se Elekta de senaste tre åren för illustrativt exempel på hur det kan bli när ansiktsräddande är viktigare än att rycka av plåstret snabbt.
Läs fördjupad analys
| Ericsson B | SEK | |||
| Börskurs: | 62,75 | |||
| Antal aktier: | 3 298 miljoner | |||
| Börsvärde: | 204 440 Mkr | |||
| Nettokassa: | 20 960 Mkr | |||
| SvD Börsplus förväntningar | ||||
| 2015 | 2016E | 2017E | 2018E | |
| Omsättning | 246 920 | 228 385 | 230 671 | 232 979 |
| – Tillväxt | 8,3% | -7,5% | 1,0% | 1,0% |
| Rörelseresultat | 21 805 | 19 839 | 20 760 | 20 968 |
| – Rörelsemarginal | 8,8% | 8,7% | 9,0% | 9,0% |
| Resultat efter skatt | 13 549 | 12 604 | 13 659 | 13 842 |
| Vinst per aktie | 4,16 | 3,80 | 4,10 | 4,20 |
| Utdelning per aktie | 3,70 | 3,80 | 4,10 | 4,20 |
| P/E | 15,1 | 16,5 | 15,3 | 14,9 |
| EV/EBIT | 8,4 | 9,2 | 8,8 | 8,8 |
| EV/Sales | 0,7 | 0,8 | 0,8 | 0,8 |
Ericssons affärsmodell
Networks
Halva omsättningen och knappt 60 procent av resultatet i Ericsson kommer från den traditionella Ericsson-affären inom nätverk. Kunderna är stora telekomoperatörer som Telia, AT&T, Orange, T-Mobile, med flera. Verksamheten kan grovt delas in i nättäckningsprojekt och kapacitetsökningar/uppgraderingar.
Nättäckningsprojekt är installationer av ny kapacitet som till exempel 4G-nät som klarar högre hastigheter jämfört med tidigare generationers nät. Det är en affär som består av större andel infrastruktur och hårdvara som levereras lokalt. Nättäckningsfasen är kapitalintensiv för Ericsson och marginalerna är något lägre än genomsnittet i affärsområdet.
När nätet sedan tas i drift ökar istället efterfrågan på mer kapacitet och förbättrad kvalitet när mängden datatrafik ökar. Då bistår Ericsson med kapacitetsökningar och uppgraderingar där leverans ofta består av mjukvara som levereras på distans. Här krävs mindre kapital och marginalerna är något högre.
Rörelsemarginalen inom Networks är runt 8-12 procent och huvuddelen av Ericssons kostnader för forskning och utveckling spenderas inom detta område. Huawei, Nokia/Alcatel-Lucent och ZTE är enligt Ericsson några av de främsta konkurrenterna.
Global Services
Under 2015 kom 44 procent av omsättningen och 38 procent av rörelseresultatet från Global Services. Här ingår installation, drift och utveckling av nät. Nätinstallation är en lågmarginalaffär medan drift och rena konsulttjänster tenderar att ha något högre marginaler. Kunderna är återigen stora telekomoperatörer som till exempel lägger ut drift av sina nät på aktörer som Ericsson. Omkring 2/3 av försäljningen är av återkommande karaktär.
Rörelsemarginalen inom Global Services Accenture är kring 6-8 procent. Huawei, IBM och Nokia/Alcatel-Lucent är bolag som Ericsson lyfter fram som främsta konkurrenter.
Support Solutions
Resterande 6 procent av omsättningen kommer från Support Solutions. Här levereras mjukvarubaserade lösningar som möjliggör prestandaförbättringar i operatörens affärsprocesser. Det kan vara olika typer av stödsystem som operatörerna använder, som ibland går under termer som OSS och BSS. Men här återfinns även lösningar inom till exempel TV och media. Omsättningen utgörs främst av mjukvaruförsäljning, och verksamheten driver en del utvecklingskostnader men kräver begränsat rörelsekapital.
Rörelsemarginalen inom Support Solutions är kring 10 procent. Amdocs, Huawei, IBM och Oracle pekas ut av Ericsson som några av de främsta konkurrenterna.
Ericssons marknad
Mängden datatrafik ökar kraftigt. Ericsson bedömer till exempel att smartphone-trafiken kommer att tolvfaldigas under perioden 2015-2021. Detta eftersom allt fler skaffar mobila enheter där man bland annat kan surfa, titta på videoklipp och fånga olika typer av japanska småmonster.
Tillväxten för Ericsson är dock betydligt mer blygsam. Inom nätutrustning (Networks) bedöms tillväxten enligt Ericsson ligga kring 1-3 procent per år till 2018. Tillväxten inom telekomtjänster (Global Services) bedöms till 3-5 procent per år.
Men analytiker spår ännu värre siffror för översta raden i Ericsson, som väntas tappa 8 procent av omsättningen under innevarande år jämfört med 2015. Bakom detta ligger bland annat att utrullningen av 4G i stort är genomförd på de flesta marknader medan 5G dröjer bortåt 2020. Det tyder alltså på en period med lite lägre investeringar från telekomoperatörerna.
Än mer oroande är kanske att Ericsson stått och stampat under en period då investeringarna i telekom varit relativt höga. Istället är det aktörer som kinesiska Huawei som pressat priser och tagit en stor del av tillväxten.
Ericssons strategi och mål
Ericsson beskriver i sin strategi att bolaget ska nå framgång inom kärnverksamheten, bli ledande på ”utvalda områden”, samt utöka verksamheten till nya områden.
För att förtydliga detta fokus sjösatte Ericsson den 1 juli en ny organisation bestående av två affärsområden inom kärnaffären nätverk (Network Products och Network Services) och tre utvalda tillväxtområden (IT & Cloud Products, IT & Cloud Services och Media).
Inom kärnaffären ska bolaget uppnå gradvis förbättring i lönsamhet. De utvalda områdena kommer prioritera mjukvaruaffärer med återkommande intäkter och fokusera på lönsam tillväxt.
Ericsson har följande finansiella mål:
- Soliditet över 40 %
- Kassagenerering från vinsten på över 70 %
- Bibehålla en positiv nettokassa
- Bibehålla ett starkt ”Investment Grade”-betyg från Moody’s och Standard & Poor’s.
Målen ovan har Ericsson klarat av att uppfylla sedan 2012.
Utöver det finns mål kopplade till ett bonusprogram där man strävar efter att tillväxten i omsättning ska vara 2-6 procent per år och tillväxten i rörelseresultat ska vara 5-15 procent per år från 2014 till 2017. Ericsson genomgår också ett besparingsprogram där bolaget ska uppnå en årlig nettobesparing på 9 miljarder kronor under 2017 jämfört med 2014.
| Ericssons 10 största ägare | Kapital | Röster |
| Investor | 5,25% | 21,40% |
| Dodge & Cox | 3,35% | 1,97% |
| Swedbank Robur Fonder | 3,13% | 1,84% |
| AMF Försäkring & Fonder | 2,87% | 1,68% |
| Industrivärden | 2,58% | 15,13% |
| Telefon AB L M Ericsson | 2,08% | 1,22% |
| MFS Investment Management | 2,01% | 1,18% |
| Vanguard | 2,00% | 1,17% |
| BlackRock | 1,81% | 1,06% |
| Norges Bank | 1,75% | 1,03% |
| Källa: Holdings |
Ericssons aktie
Till kursen 62 kronor har Ericsson ett börsvärde på drygt 200 miljarder kronor. Aktien är en av de mest omsatta på Stockholmsbörsen.
Sedan 2008 har Ericsson ofta värderats kring 11-13 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit) eller knappt 1 gånger försäljningen (EV/Sales). Idag är EV/Ebit 9,3 och EV/Sales 0,8 på förväntade siffror för innevarande år enligt databasen Factset.
Till 2018 räknar de 37 analytiker som följer bolaget med att omsättningen förblir drygt 230 miljarder kronor och att rörelsemarginalen återhämtar sig från nuvarande 9,3 till cirka 11,4 procent. Det skulle i så fall innebära koncernens bästa resultat sedan 2007 och i linje med vad exempelvis Huawei presterar.
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.