Enlabs: Jackpott i Baltikum?

Enlabs (19,92 kr), Entertainment Laboratories (tidigare Nordic Leisure) utvecklar och driver operatörs- och affiliateverksamhet främst på kasino och bettingmarknaden.

Koncernen har 190 anställda och spellicenser i sex länder. Verksamheten är främst fokuserad på Baltikum som står för den absoluta majoriteten av omsättningen (92 procent i fjol). Bolaget består av tre affärsområden, nämligen Nätspel (operatör), Media (affiliate) och Solutions (B2B). Där nätspel utgör drygt 87 procent av intäkterna.

Enlabs skiljer sig från många andra spelbolag då väldigt stor del av intäkterna kommer från reglerade marknader. I senaste kvartalet var denna andel hela 95 procent. Det imponerar.

I somras skrev vi en utförlig analys av bolaget som finns länkad nedan.

Inledningen av 2019 var inte särskilt bra för Enlabs. Bolaget stärkte visserligen marginalerna jämfört med föregående år medan den sekventiella tillväxten var svag. Anledningen till detta var att både bettingverksamheten och affärsområde media (affiliate) inte presterade enligt förväntan. Men såväl avslutningen på 2018 som inledningen på 2019 var desto bättre med ökad tillväxttakt och stärkta marginaler.

Koncernen har genomgått en hel del förändringar under de senaste åren. Bolaget har avyttrat vissa verksamheter och förvärvat nya (se faktaruta intill). Förra våren tillträdde Robert Andersson som ny VD. Andersson är kanske mest känd för att ha varit VD på affiliatebolaget Catena Media.

Största delen av koncernens intäkter kommer från kasino och betting. De svarade för drygt 80 procent av omsättningen i fjol.

Enlabs innehar spellicens i sex länder, närmare bestämt Estland, Lettland, Litauen, Sverige, Malta och Curacao. Under första kvartalet 2019 återlämnade Enlabs sin licens i Storbritannien. 2017 fick bolaget nämligen böter för brister i verksamheten. Enlabs har inte haft några intäkter från marknaden från mars 2018.

De baltiska marknaderna har generellt sett en hög mobilpenetration och en stark underliggande tillväxt. Framför allt på den licensierade onlinemarknaden. Även om marknaderna är reglerade så är spelskatten ganska låg (5–10 procent). Storbritannien höjde nyligen spelskatten på kasino från 15 till 21 procent (betting oförändrad på 15 procent). Risken att något liknande sker i Baltikum finns, men frågan är hur sannolikt det är?

Enligt VD Robert Andersson är detta inte särskilt troligt. Skulle skatten bli för hög, fortsätter många icke reglerade aktörer att verka på marknaden. Detta är något som staten vill undvika.

Även inträdesbarriärerna är generellt ganska höga. I Estland fungerar licenssystemet ungefär som i Sverige. I Lettland och Litauen är det lite annorlunda. I Lettland är marknadsföring av spelformer exempelvis förbjuden och i Litauen måste bolagen inneha minst 20 fysiska spelbutiker för att kunna söka onlinelicens.

Olybet och Betsson är två av bolagets större konkurrenter på de baltiska marknaderna. Enlabs varumärke Optibet vann nyligen utmärkelsen Baltikums bästa nätkasino 2019.

Kort om första kvartalet

I första kvartalet 2019 ökade intäkterna med 26 procent. Där affärsområde Nätspel stod för hela ökningen. Intäkterna för affärsområdet steg med 36 procent. Antalet aktiva kunder växte däremot enbart med 1 procent medan deponeringarna ökade med 63 procent jämfört med första kvartalet i fjol.

Det innebär således att varje kund spelar för mer pengar. Det är visserligen bra, men ingen uthållig tillväxtstrategi. Hur antalet aktiva kunder utvecklas framöver är alltså viktigt att hålla koll på.

Rörelsemarginalen stärktes till 26 procent jämfört med 22 procent första kvartalet 2018.

Nedan följer våra prognoser på hur de kommande åren skulle kunna utvecklas

Marknaden för onlinespel uppvisar en stark tillväxttakt i Baltikum. Enlabs har samtidigt en stark position och tillväxtutsikterna ser goda ut. Vi tror intäkterna växer cirka 25 procent innevarande år och ungefär 15 procent därefter. Dessutom räknar vi konservativt med att marginalen sjunker trots skalfördelarna i affärsmodellen.

Nedan följer hur några andra speloperatörer värderas på börsen för tillfället.

Enlabs har högst andel reglerade intäkter av ovanstående bolag. Det talar för att aktien borde värderas högre än sektorsnittet. Samtidigt är verksamheten i väldigt hög grad koncentrerad till Baltikum, det talar delvis för det motsatta. En multipel på 10 gånger rörelseresultatet ger en uppsida kring 30 procent i huvudscenariot.

Börsplus slutsats

Enlabs har en stark position på de växande baltiska marknaderna med en marknadsandel om uppskattningsvis 25 procent. Tillväxtmöjligheterna för bolaget ser goda ut. Även inträdesbarriärerna i Baltikum är ganska höga på grund av regelverk kring marknadsföring och fysiska butiker. Det är ett plus och ger ett visst skydd mot konkurrens.

Minuset är den relativt dåliga diversifieringen då Baltikum står för 90 procent av intäkterna. Det är en risk. Likaså att spelskatten är väldigt låg (5–10 procent) även om marknaderna är reglerade. Noterbart är dessutom att bolagets största ägare tillika ordförande Niklas Braathen nyligen sålt en del aktier.

Det är inte svårt att se en lockande potential i aktien. Det råder dock stor osäkerhet i sektorn framför allt för affiliates, där Enlabs har en liten exponering. Den riskvillige kan köpa aktien kring 20 kronor.

I VD-ordet skriver Robert Andersson: ”Andra kvartalet har också börjat bra, men blickar vi framåt kan vi förvänta oss utmaningar med sedvanliga säsongseffekter samt avsaknad av ett stort sommarevent”.

Vi vill alltså syna ett par rapporter till innan vi eventuellt slår om till ett regelrätt köpråd.