En digital vinnare?

QBank (12,50 kr) utvecklar och säljer molnbaserade produkter och tjänster som effektiviserar det digitala arbetet för företag och myndigheter.

Denna marknadsnisch, kallad Digital Asset Management (DAM), växer fort. Syftet är att hantera digitala tillgångar och automatisera processer för att skapa snabbare och effektivare kommunikation till lägre kostnad. Det handlar typiskt sett om att hantera, samla in, kategorisera och lagra bilder, filmer, dokument och andra digitala filer.

Digital Asset Management har historiskt sett använts för främst marknadsföring. Men bolagets produkt QBank, som bär samma namn som bolaget, kan även användas för att hantera andra digitala tillgångar som till exempel inom forskning och utveckling samt produktion.

Några välkända kunder är Coop, Stena, Dometic och JM. QBank grundades år 2003 och noterades på Spotlight Stock Market 2014. Bolaget har idag cirka 20 anställda.

Sedan noteringen 2014 har QBank ökat intäkterna från cirka 12 Mkr till drygt 29 Mkr de senaste tolv månaderna. Branschbedömare spår att marknaden för Digital Asset Management kommer växa med ungefär 20% årligen de kommande åren. Dessa prognoser gjordes dock innan viruskrisen slog till. Möjligen finns viss risk att marknadstillväxten saktar in. Å andra sidan är sannolikheten stor att allt fler människor kommer arbeta på distans i högre utsträckning än innan Covid-19. Det talar för en fortsatt stark underliggande marknadstillväxt.

QBank har inget uttalat tillväxt- eller marginalmål annat än att tillväxten skall ske under lönsamhet. Rörelsemarginalen har varierat en del senaste åren. Ifjol redovisade QBank en marginal på drygt 8%.

När QBank noterades hade bolaget cirka 100 kunder. Idag är antalet kunder ungefär 180 stycken. De senaste åren har QBank fokuserat på att attrahera större kunder. Den genomsnittliga SaaS-intäkten för en ny kund ligger på drygt 35 000 kronor i månaden. Därtill tillkommer konsultintäkter i samband med implementation till omkringliggande system. Dessa ligger normalt sett på 0,25-0,5 Mkr. De återkommande abonnemangsintäkterna utgör cirka 80% av koncernens totala intäkter. Resterande del består i princip uteslutande av konsultintäkter (Professional Services).

Vid utgången av det andra kvartalet 2020 uppgick de månatliga abonnemangsintäkterna till 1,9 Mkr vilket uppräknat i årstakt är drygt 23,3 Mkr. Kundbortfallet, på branschspråk kallat churn, har varit mindre än 5% de senaste åren, vilket är konkurrenskraftigt och i linje med svenska mjukvarubolaget Fortnox.

Konkurrenter är stora bolag som Canto och Bynder. Canto har över 2500 varumärken som kunder medan Bynder har 1800 kunder och mer än 350 anställda globalt sett. QBanks VD Jonas Bergh framhäver till Affärsvärlden att de ofta möter Bynder i upphandlingar men sällan Canto.

QBanks huvudmarknad är Europa men bolaget växer även snabbt i USA. Globalt sett är QBank en liten spelare på marknaden. Högst marknadsandel har bolaget av förklarliga skäl i Norden. Bolaget redovisar däremot inte den geografiska intäktsfördelningen.

Första halvåret 2020 ökade QBank de återkommande abonnemangsintäkterna med 24% jämfört med föregående år. Ser vi till de andra kvartalet isolerat steg abonnemangsintäkterna med 22%.

Konsultintäkterna i form av Professional Services uppgick till 2,7 Mkr första halvåret. Ifjol var motsvarande siffra 4,3 Mkr. Anledningen till att konsultintäkterna minskar är att kunderna skjuter sina investeringsbeslut på framtiden. Andelen kunder som säger upp (churn) eller reducerar storlek på sina abonnemang är högre jämfört med tidigare år. VD Jonas Bergh uppger till Affärsvärlden att QBank de senaste åren haft en mycket låg churn och att den nu varit på en mer normal nivå för mjukvarubolag. Första halvåret som helhet steg intäkterna totalt sett med 5%.

Resultatmässigt landade rörelsemarginalen på knappt 3% jämfört med knappt 8% första halvåret 2019. QBank har inte permitterat någon personal utan har istället anställt fler medarbetare, vilket resulterade i att rörelsekostnaderna ökade med 11%. Den långsiktiga målsättningen är att bygga ett bolag som kan växa organiskt under lång tid snarare än att maximera de kortsiktiga vinsterna, menar ledningen.

På kort sikt finns osäkerhet kring hur intaget av kunderna kommer att påverkas. Vissa upphandlingar har skjutits fram och förhoppningsvis handlar det snarare om förskjutningar än om avbrutna projekt.

Vi tänker oss att QBank ökar omsättningen med 5% 2020 och att försäljningen kommande år ökar med låga tvåsiffriga tillväxttal. Bolaget har trots allt en stark marknadstillväxt i ryggen. Snabbväxande mjukvarubolag brukar kunna uppvisa rörelsemarginaler kring 30-40% eller mer när de når tillräcklig volym. Det mest lysande exemplet på detta är förmodligen Fortnox. Vi skissar på 3% i år och 8% ett par år ut. I ett moget scenariot ett antal år framåt borde betydligt högre marginaler varit möjligt, givet att tillväxten fortsätter. Bruttomarginalen är likt andra mjukvarubolag hög.

I det skede som QBank befinner sig i för tillfället så är den viktigaste värdedrivaren, enligt oss, att fortsätta att växa omsättningen och framför allt de återkommande abonnemangsintäkterna. Använder vi oss av en multipel på 3 gånger omsättningen finns en uppsida på cirka 25% ett par år ut.

De större noterade mjukvarubolagen värderas för tillfället betydligt högre än så. Fortnox handlas till nästan 19 gånger (!) omsättningen på prognoserna för 2021. Lime till drygt 10 gånger. Litium som är storleksmässigt mest jämförbart handlas till 3,5 gånger omsättningen. Notera dock att prognoserna i vissa fall kommer från en enda analytiker (Litium & Upsales).

Insynspersonerna i QBank äger cirka en tredjedel av aktierna. Största ägare är styrelseledamoten Fredrik Grevelius som förmodligen är mest känd för att ha varit VD för investmentbolaget Öresund 2012-2014. VD Jonas Bergh äger aktier för 4 Mkr motsvarande drygt 5% av aktierna.

Affärsvärlden slutsats

Mjukvarubolag med hög andel återkommande intäkter och stark tillväxt står högt upp på agendan hos många investerare, för tillfället.

QBank har uppvisat en stabil tillväxt de senaste åren, samtidigt är det från relativt låga nivåer. Produkten verkar uppskattas bland kunderna och tillväxtmöjligheterna på lång sikt ser spännande ut med en fin underliggande marknadstillväxt. På kort sikt är osäkerheten desto större men QBank har å andra sidan en stark finansiell ställning med en nettokassa på 17 Mkr.

Likviditeten i aktien är däremot urusel och det har exempelvis inte omsatts en enda aktie hittills idag. Vi stannar vid en neutral hållning.