Elekta: Ökad aktivitet

Elekta (107 kr) utvecklar, tillverkar och säljer utrustning och stödsystem för strålterapi. Globalt sett är Elekta den näst största aktören inom strålkanoner/linjäracceleratorer (på branschspråk kallat linacs) med en marknadsandel på cirka 35-40%.

Amerikanska Varian Medical Systems är störst med över 50% marknadsandel medan Accuray har ungefär 10% andel. Varian köptes upp av Siemens Healthineers sensommaren 2020.

Många bolag inom strålterapisektorn har påverkats negativt under pandemin då investeringar i kapitalutrustning fått stå tillbaka när covidpatienter prioriterats. Under räkenskapsåret 1 maj 2020 – 30 april 2021 steg orderingången 6% i lokala valutor och omsättning med 1%.

Nya finansiella mål

I somras anordnade Elekta en kapitalmarknadsdag och presenterade uppdaterade finansiella mål. Ambitionen är att öka intäkterna med över 7% per år i snitt fram till 2024/25 med en stärkt rörelsemarginal. Elekta har alltså inget explicit rörelsemarginalmål. Bolaget lyfter numera på Ebit-marginalen istället för Ebita som tidigare.

Vidare infördes en ny utdelningspolicy som innebär att minst 50% av nettovinsten skall delas ut till ägarna.

Tillväxtstrategi kallas Access 2025 och bygger på fyra pelare.

• Innovation, genom exempelvis nya produktlanseringar.
• Partnerintegration, Elekta utökade sitt partnerskap med Philips i somras.
• Kundfokus, utveckla serviceerbjudandet ytterligare för att skapa starkare relationer med kunderna.
• Öka användningen av strålterapi globalt med etablering av lokal närvaro samt arbeta med myndigheter avseende kostnadsersättning.

Unity och Harmony

För några år sedan lanserade Elekta Unity vilket är en MR-linac (strålkanon kombinerad med en magnetkamera). Även konkurrenten ViewRay säljer MR-linacs. De kliniska fördelarna är att läkarna kan se anatomisk mjukvävnad samtidigt som stråldosen ges. Det har tidigare inte varit möjligt.

Elekta bedömer att det går att behandla 25% fler cancertyper med strålterapi genom Unity. Elekta har fått mer än 100 stycken orders och har installerat fler än 50 system som används kliniskt.

Ifjol lanserade Elekta en ny strålkanon, kallad Harmony. Fördelen med Harmony är bland annat 25% kortare behandlingstid och att den är storleksmässigt 30% mindre. Elekta fick godkänd CE-märkning i november 2020 och FDA-godkännande i USA i juni 2021. Regulatoriskt godkännande i Kina väntas under 2022.

Högre dos – färre tillfällen

Inom strålbehandingsområdet pågår en trend som kallas för hypofraktionering. Det innebär att stråldoserna levereras vid färre antal behandlingstillfällen – på branschspråk kallat för fraktioner – men med högre dos. För att kunna leverera högre doser behöver behandlingsmaskinerna också bättre och mer exakt precision. Men även olika stödsystem som till exempel positioneringsutrustning (SGRT-system) för att patientens friska vävnader inte skall skadas.

I USA kommer klinikerna från och med januari 2022 alltmer få betalt per behandlad patient, istället för som tidigare per fraktion. Det leder till färre sjukhusbesök för patienterna och högre effektivitet för vården. En annan trend är så kallad adaptiv strålbehandling vilket innebär att behandlingsplanen anpassas utifrån patientens förändrade anatomi. Där är Unity Elektas spetsprodukt.

Återhämtning på mogna marknader

Orderingången första halvåret 2021/22 ökade med 3% organiskt. Under Q1 ifjol tog Elekta sin största order någonsin från GenesisCare i USA. Omsättningstillväxten landade på 7% första sex månaderna under innevarande år.

I samtal med Affärsvärlden framhäver VD Gustaf Salford att vårdskulden gentemot cancerpatienter fortfarande är ett stort problem för vårdgivare i många länder. Aktiviteten på marknaden har ökat och återhämtning har fortsatt.

Mogna marknader som exempelvis USA, Västeuropa och Japan visade på stark tillväxt medan tillväxtmarknader som Mellanöstern och Afrika var fortsatt mer påverkade av pandemieffekter. Samtidigt torde det finnas ett uppdämt behov av investeringar. Marknaden väntas växa med 6-8% årligen i pengar räknat kommande år globalt sett.

På kort sikt finns osäkerhet i form av utmaningar med leverantörskedjan. Exempelvis trängsel i hamnar, längre leveranstider samt komponentbrist. Det medför högre kostnader för Elekta vilket pressat bruttomarginalen. Elekta framhäver att huvuddelen av bruttomarginalpressen är driven av pandemin och bedöms vara av tillfällig karaktär.

Ökad marknadsandel 2020

Cancer är den näst vanligaste dödsorsaken efter hjärt-kärlsjukdomar. Både i Sverige och globalt. Tillgången på strålbehandling är ojämnt fördelad och Elekta framhäver att det behövs minst 10 000 fler linjäracceleratorer i världen. I dagsläget finns det cirka 12 000 globalt sett.

USA är Elektas största marknad omsättningsmässigt. Konkurrenten Varian är dock störst i termer av marknadsandel och har uppskattningsvis 70% av marknaden. Under 2020 bedömer Elekta att bolaget hade en marknadsandel på 34% avseende orderingång av nya upphandlingar.

Elekta är starka i Europa, Mellanöstern och Afrika (EMEA) där har bolaget en marknadsandel på 56% avseende orderingång 2020. I Asien har Elekta en marknadsandel på knappt 40%. Kina är Elektas näst största marknad och där är bolaget också den ledande aktören.

Under 2020 hade Elekta en global marknadsandel på 42% avseende orderingång jämfört med 35% år 2019.

Fokus på mjukvara och service

Senaste tolv månaderna har Elekta investerat ungefär 12% av omsättningen på forskning och utveckling. Framöver kommer Elekta satsa särskilt mycket på att utveckla nya och innovativa mjukvarulösningar. Cirka en fjärdedel av koncernens intäkter är hänförligt mjukvara för tillfället. Bolagets ambition är att öka andelen successivt framöver.

I juni 2021 fördjupade Elekta sitt partnerskap med Philips. “Genom djupare samarbete avseende respektive motparts produktportfölj kommer Elekta och Philips att utnyttja sina kompletterande kompetenser för att ytterligare förbättra patientvården”, var budskapet.

Prognoser och värdering

Kommande kvartal väntar Elekta sig en fortsatt återhämtning på marknaden med stark efterfrågan och bättre tillgång till kunder. Å andra sidan väntas också komponentbrist och störningar i leveranskedjorna påverka negativt.

Vi skissar på 7-8% tillväxt både i år och kommande år. Det är i linje med Elektas tillväxtmål samt den underliggande marknadstillväxten. Avseende rörelsemarginalen så räknar vi med att Elekta stärker marginalen kommande år. Förhoppningsvis kommer efterfrågan av komponenter att normaliseras. Vi skissar på knappt 15% rörelsemarginal på sikt.

Noterbart är att Varian väntas omsätta 29 – 31 miljarder kronor och tjäna 15-17% i rörelsemarginal under 2022 enligt Siemens uppskattning. Varian hade ett starkt tredje kvartal då orderingången i relation till omsättningen var 1,6x. (Elekta 1,1x jämförelsevis). Marknader som utvecklades stark för Varian var Kina och EMEA.

Elekta-aktien har utvecklats svagt senaste året. Enbart Raysearch har gått sämre bland strålterapibolagen. Konkurrensen från Siemens med Varian i spetsen är ett orosmoln. Elekta-aktien har varit en av Stockholmsbörsens mest blankade aktier senaste året. I skrivande stund är cirka 7% av kapitalet blankat.

Gustaf Salford har nu varit permanent VD i ett år och har under det gångna året köpt aktier för drygt 2 Mkr.

Behovet av bättre och effektivare cancervård ökar ständigt och kommer sannolikt accelerera framöver. Elekta har en bra marknadsposition och partnerskapet med Philips är intressant. Uppsidan i huvudscenariot är helt okej. Kommande kvartal väntar relativt enkla jämförelsetal och vinsttillväxten borde bli stark. Rådet blir köp.