Elekta: Bättre än väntat

Elekta (71 kr) utvecklar, tillverkar och säljer utrustning och stödsystem för strålterapi. Globalt sett är Elekta den näst största aktören inom strålkanoner/linjäracceleratorer (på branschspråk kallat linacs) med en marknadsandel på cirka 35-40%.

Amerikanska Varian Medical Systems är störst med över 50% marknadsandel medan Accuray har ungefär 10% av marknaden. Varian köptes upp av Siemens Healthineers sensommaren 2020.

Elekta har haft det rätt kämpigt under pandemin. Investeringar inom strålterapi har fått stå tillbaka då vården prioriterat covid. Idag presenterar Elekta bokslutet för räkenskapsåret 2021/22 (maj – april).

I det säsongsmässigt starka fjärde kvartalet (februari – april) steg orderingången 2% i lokala valutor och landade på knappt 5,9 miljarder. I region EMEA steg orderingången med 24%. Både Americas och APAC ökade orderingången med 2% vardera.

I grafiken nedan visas orderingången för några andra bolag med exponering mot strålterapi-sektorn. Raysearch ökade orderingången kraftigt i Q1 2022, samtidigt är orderingången volatil för många bolag beroende på när större orders bokas.

Omsättningen steg med 16% i fjärde kvartalet, eller 5% räknat i konstanta valutor. Americas växte (+22%), APAC (+17%) och EMEA (+10%). Försäljningen har påverkats negativt av kriget i Ukraina. Ryssland, Belarus och Ukraina står totalt för cirka 2% av Elektas omsättning. Elekta har varken produktion eller centrala leverantörer (Tier 1-leverantörer) i dessa tre länder.

Den kinesiska marknaden påverkades av nedstängningar på grund av covid. Även börskollegan C-Rad som säljer positioneringsprodukter har rapporterat om utmaningar i Kina. Sammantaget har pandemin fortsatt en negativ effekt på installationstakten och Elektas tillgång till sjukhusen.

Kategorin produkter (~60% av omsättningen) växte 6% i kvartalet, medan service (resterande ~40%) ökade 4% i kvartalet.

Bruttomarginalpress

Bruttomarginalen pressades till 37,0 (38,5) på grund av ökade kostnader inom leverantörskedjan, samt högre komponentpriser och inflation. Även produktmixen hade en negativ påverkan. Rörelsemarginalen sjönk till 13,4% jämfört med 14,9% motsvarande kvartal ifjol.

Både intäkterna och rörelseresultatet kom in bättre än analytikernas förhandstips. Omsättningsprognoserna var 4035 Mkr medan rörelseresultatet 475 Mkr och 11,8% väntades. Aktien är i skrivande stund upp 6%. Trots kursuppgången har aktien utvecklats svagt under 2022. Sedan årsskiftet är nedgången 37%.

5% av aktierna i Elekta är blankade. De senaste åren har 2-5% av kapitalet varit blankat. En stor del av de nuvarande blankarna har sålt aktier kring 90-100 kronor.

Elekta vinstvarnande i början av året då tredje kvartalet utvecklades svagt marginalmässigt (10,3% rörelsemarginal jämfört med 13,1% i Q3 (nov-jan) året innan.

På helårsbasis ökade Elekta intäkterna med 6% (4% i lokala valutor). Rörelsemarginalen pressades till 11,3% (13,9). Styrelsen föreslår höjd utdelning till 2,40 kronor per aktie (2,20) som skall betalas ut vid två tillfällen. Den 30 april uppgick orderstocken till 39,7 miljarder kronor.

Över 120 orders och 60 installerade Unity

För några år sedan lanserade Elekta Unity vilket är en MR-linac (strålkanon kombinerad med en magnetkamera). Även konkurrenten ViewRay säljer MR-linacs. De kliniska fördelarna är att läkarna kan se anatomisk mjukvävnad samtidigt som stråldosen ges. Det har tidigare inte varit möjligt.

Elekta bedömer att det går att behandla 25% fler cancertyper med strålterapi genom Unity. Elekta har fått mer än 120 stycken orders och har installerat fler än 60 system som används kliniskt.

Under senaste kvartalet har Elekta ingått ett samarbete med GE Healthcare samt IBA.

Utsikter för Q1 (maj – juli)

På kort sikt uppger Elektas VD Gustaf Salford att bolaget inte ser någon förändring i makromiljön med fortsatt inflation och utmaningar med leverantörskedjorna som väntas påverka installationer, kostnader samt marginaler.

I samband med Elektas kapitalmarknadsdag sommaren 2021 presenterade bolaget målsättningen att öka intäkterna med över 7% per år i snitt fram till 2024/25. Vidare är ambitionen att rörelsemarginalen successivt skall stärkas under perioden. Elekta har dock inget uttalat marginalmål. Bolagets målsättning är att dela ut minst 50% av nettovinsten.

Marknaden växer 6-8% per år underliggande. Vi skissar på 8,5% tillväxt under räkenskapsår 2022/23 och därefter 7% årlig tillväxt. Under innevarande räkenskapsår bör man nog inte vänta sig någon större marginalexpansion med bakgrund mot inflation och utmaningar i leverantörskedjan. Vi skissar på 11,5% i år. På sikt räknar vi med 14,0%, det är i linje med analytikerkonsensus.

Marginalmässigt har Elekta en del att bevisa. Dels behöver bruttomarginalen normaliseras och nå historiska nivåer kring 40-41% samtidigt som tillväxten fortsätter.

Använder vi en multipel på 14 gånger rörelsevinsten finns 40% uppsida på sikt. Det är inte otänkbart att Elekta kommer värderas högre än så.

Fjärde kvartalet var bättre än väntat. På kort sikt finns fortsatt osäkerhet kring ökade kostnader som kan påverka marginalen. Sett över 5 år är Elekta-aktien ned 20%. Insynsägandet i Elekta, bortsett från familjen Leksell, är ganska klent. Sammantaget är styrelse och ledning aktier för totalt 14 Mkr. Inte superinspirerande för ett Large Cap-bolag.

Elekta har marknadstillväxten i ryggen. Investeringsviljan i strålterapisektorn torde kunna öka en del kommande år. Tror man att Elekta kan nå en rörelsemarginal på 14% på sikt finns fin uppsida i aktien. Rådet blir köp.