Electrolux Pro: Big in Japan

Electrolux Pro (53 kr) tillverkar ugnar, diskmaskiner, tvättmaskiner och liknande utrustning åt professionella kunder. Restaurangkedjor och hotell till exempel. Bolaget är 5-6:a globalt sett på marknaden.

På börsen ligger just nu mycket fokus kring hur Elux Pro ska klara ett försämrat investeringsklimat.

Electrolux ProfessionalAnalys

Electrolux Pro: Ingen lågkonjunktur på menyn

I Q3-rapporten framgick att tillväxten i USA rasade (-10% organiskt) vilket sänkte aktien rejält. Afv har varit av åsikten att Elux Pros värdering inte tagit höjd för just sådana konjunkturrisker (se länken).

Idag (22/12) meddelar företaget ett större förvärv i Japan. Företaget ifråga heter Tosei och förvärvas för 1,65 mdr kr kontant. Det adderar 1 mdr kr i omsättning (+8,5%) med en ”positiv påverkan på Electrolux Professional Groups lönsamhet”. Inklusive förväntade synergier ska marginalen vara ”väl i linje” med Elux mål 15% i Ebita-marginal, heter det. Ingen tidsplan för detta anges.

Japanernas huvudprodukt är tvättmaskiner för ”tvättomater”, alltså självbetjäningsanläggningar dit privatpersoner går för att tvätta. Något som är mer vanligt i exempelvis USA än Norden men alltså även i Japan. Antalet tvättomater har ökat där från 19 000 till 25 000 sedan 1999, enligt Tosei. Bolaget är särskilt starka på maskiner med kombinerad tvätt- och torkfunktionalitet.

Vakuumförpackad tillväxt

Cirka 70% av omsättningen kommer från sådana produkter och resterande 30% från maskiner för vakuumförpackning. Här finns olika tillämpningar. Att vakuumpacka kläder verkar stort i Japan till exempel.

Men den tillämpning Elux Pro lyfter fram är att packa mat vilket krävs vid sous-vide-tillagning. En teknik på frammarsch. Nischen växer 5% per år vilket är bra i den här branschen. Nu kan Elux inkludera en egen sådan maskin i sitt erbjudande till storkök. Idag erbjuds en tredjepartsprodukt.

Köpeskillingen om 1,65 mdr kr betalas kontant. Säljare är ett riskkapitalbolag kopplat till Mitsubishi. De hade ägt rörelsen i 3-4 år och främst jobbat med att förbättra interna processer. Tosei grundades redan 1950.

Förvärvet finansieras med ett kortfristigt lån som ska ersättas av annan finansiering nästa år. Möjligen en obligation. Skuldsättningen är i nuläget 1,2x Ebitda och stiger inte över 2,5x som följd av förvärvet, enligt Elux Pro.

Köper för 13,8x Ebit

Förvärvet sker initialt till en multipel som är högre än Electrolux Pros egen börsvärdering.

Antar man att synergier får upp marginalen till 15% så skulle förvärvsmultipeln falla till 11x räknat på nuvarande omsättning.

Elux Pro hade tidigare gjort ett stort förvärv under sin karriär som eget börsbolag. Det var köpet av USA-bolaget Unified Brands hösten 2021 för 2,1 mdr kr. Det ökade bolagets affärer i USA och på restaurangkedjor vilket på bägge punkterna varit en uttalad prioritet.

Elux betalade motsvarande 20 gånger rörelsevinsten för detta bolag. Det var visserligen innan synergier men framstod ändå som dyrt. Aktien stod kring 57 kr vid UB-köpet och har gått klart sämre än index sedan dess. Strategiskt verkade UB-köpet rimligt men har kantats av vissa problem med integration av IT-system och säljkårer.

Tosei-köpet är en investering med lägre risk. Detta är inte ett lika omfattande integrationsprojekt. Det expanderar också den mest lönsamma delen av Elux Pro (tvätt) vilket generellt sett är en bra idé. Att man väljer att satsa i Japan är ändå lite förvånande givet strategin att växa till en starkare USA-spelare särskilt inom restaurangkedjor.

Aktien?

Att företaget väljer att sätta sin balansräkning i användning är nog mer bra än dåligt. Vi tolkar det som att bolaget tillförs en stabil verksamhet till ett hyggligt pris, givet att synergierna faller på plats.

För aktiens del känns inte affären avgörande utan det avgörande förblir hur investeringscykeln artar sig och om restaurangsektorn börjar öppna enheter igen under nästa år. En vändning till tillväxt i USA vore viktig. Ett frågetecken kring den långsiktiga lönsamheten inom affärsområdet tvätt finns även sedan bolaget flaggat för viss marginalpress här.

På våra uppdaterade prognoser ser vi framför oss att aktien värderas till EV/Ebita 10 för 2025. Med en multipel på 12-13 finns 25-35% avkastningspotential. Det kan vara värt att hålla koll på aktien men vi ändrar inte vårt neutrala råd just nu.