Analys Electrolux
Electrolux: Nya motgångar i USA
Electrolux |
|
| Börskurs: 223,00 kr | Antal aktier: 288,9 m |
| Börsvärde: 64,4 mdr | Nettoskuld: 10,2 mdr |
| VD: Jonas Samuelson | Styrelseordförande: Staffan Bohman |
Aktien har tumlat runt ordentligt senaste tiden då Electrolux (223 kr) möter hård konkurrens på en prispressad marknad där stigande råvarupriser och handelstariffer bekämpas med prishöjningar och stora besparingsprogram.
Sammantaget under åren 2018 och 2019 ser Electrolux ut att tjäna omkring 13,0 miljarder i justerat rörelseresultat. Av detta har omkring 3,5 miljarder försvunnit i olika engångsposter som bland annat syftar till att bemöta bolagets problem i USA och konsolidera fabriksnätet.
Tror man likt aktiemarknaden att Electrolux efter detta kommer stå i bättre skick att tjäna 5-6 procents rörelsemarginal ser aktien billig ut kring 10-11 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit).
| Börsplus huvudscenario | 2018 | 2019E | 2020E | 2021E |
| Omsättning | 124 129 | 129 094 | 130 385 | 131 689 |
| – Tillväxt | +1,7% | +4,0% | +1,0% | +1,0% |
| Rörelseresultat | 5 310 | 4 260 | 6 519 | 7 243 |
| – Rörelsemarginal | 4,3% | 3,3% | 5,0% | 5,5% |
| Resultat efter skatt | 3 805 | 2 843 | 4 452 | 5 053 |
| Vinst per aktie | 13,24 | 9,80 | 15,40 | 17,50 |
| Utdelning per aktie | 8,50 | 8,50 | 8,50 | 8,50 |
| Direktavkastning | 3,8% | 3,8% | 3,8% | 3,8% |
| Avkastning på eget kapital | 18% | 13% | 19% | 20% |
| Nettoskuld/EBIT | 0,3 | 2,2 | 1,2 | 0,7 |
| P/E | 16,8 | 22,8 | 14,5 | 12,7 |
| EV/EBIT | 14,1 | 17,5 | 11,5 | 10,3 |
| EV/Sales | 0,6 | 0,6 | 0,6 | 0,6 |
Dagens vinstvarning bjöd dock på nya bakslag i USA. Detta var budskapet:
- Electrolux håller på att slå samman två befintliga amerikanska fabriker för kylskåp och frysar i en helt ny anläggning i Anderson, South Carolina. Detta har dock orsakat tillfälliga kapacitetsproblem som påverkat leveranserna i fjärde kvartalet med gradvis återhämtning under första halvåret 2020.
- En större amerikansk kund har minskat på lagren vilket tynger Electrolux försäljning. Enligt VD Jonas Samuelson är effekten begränsad till fjärde kvartalet.
- En del bokföringsmässiga justeringar gällande lager och garantiåtaganden kommer tynga resultatet. Det ska i huvudsak vara resultatet av en mer detaljerad genomgång av balansräkningen i samband med byte till nytt affärssystem. Risk för liknande justeringar på andra marknader ska inte finnas.
Totalt väntas det sänka rörelseresultatet i Nordamerika med hela 655 Mkr under fjärde kvartalet. Stora summor men inte helt ovanliga när man ser till bolagets brokiga historik.
Inklusive vår bedömning för fjärde kvartalet visar tabellen nedan att bolagets justerade rörelsemarginal senaste två åren snittat på 5,1 procent medan den redovisade rörelsemarginalen ligger på 3,7 procent. Det är som sagt 3,5 miljarder i bortjusterade vinster som man gång på gång lyckas få aktiemarknaden att strunta i.
| Q1-2018 | Q2-2018 | Q3-2018 | Q4-2018 | Q1-2019 | Q2-2019 | Q3-2019 | Q4-2019E | |
| Omsättning (Mkr) | 27 906 | 31 354 | 30 444 | 34 425 | 29 710 | 31 687 | 32 520 | 35 114 |
| – tillväxt | -1% | +1% | +5% | +6% | +6% | +1% | +7% | +2% |
| – varav organisk | +2% | +0% | +1% | +4% | +2% | -3% | +1% | -3% |
| Justerat rörelseresultat (Mkr) | 1 360 | 1 645 | 1 756 | 1 892 | 1 302 | 1 619 | 1 601 | 1 861 |
| – justerad rörelsemarginal | 4,9% | 5,2% | 5,8% | 5,5% | 4,4% | 5,1% | 4,9% | 5,3% |
| Rörelseresultat (Mkr) | 764 | 827 | 1 756 | 1 963 | 248 | 1 619 | 1 189 | 1 206 |
| – rörelsemarginal | 2,7% | 2,6% | 5,8% | 5,7% | 0,8% | 5,1% | 3,7% | 3,4% |
Även för den viktiga avknoppningen av bolagets division för proffsprodukter (läs mer om det i vår analys här) har viss ny information framkommit i tredje kvartalet som sänker intrycket.
Efter 17 kvartal i rad med fina och stabila rörelsemarginaler kring 14 procent gick proffsdivisionen nämligen plötsligt och oväntat in i väggen i tredje kvartalet 2019. Den organiska tillväxten landade på -7,1 procent och rörelsemarginalen mer än halverades från 13,1 till 5,7 procent. Som vi förstår saken lär svackan fortsätta även in i fjärde kvartalet.
Affärsområdet säljer bland annat till större hotell- och restaurangkedjor vilket innebär att en betydande del av omsättningen är projektbaserad och ganska volatil – särskilt om konjunkturläget är svajigt. I förlängningen ger det visst fog att ifrågasätta om proffsverksamheten verkligen ska värderas så mycket högre än konsumentaffären.
| Bolag | Avkastning 1 år % | P/E 2020E | EV / Ebit 2020E | EV / Sales 2020E | Ebit-marginal 2020E % | Årlig tillväxt i omsättning 2019-2021 % |
| Electrolux | 30,8 | 12,0 | 9,2 | 0,5 | 5,7 | 2,4 |
| Whirlpool | 30,7 | 9,1 | 10,5 | 0,8 | 7,4 | 0,6 |
| LG | 7,0 | 8,7 | 7,4 | 0,3 | 4,4 | 5,2 |
| Midea | 48,8 | 14,7 | 13,5 | 1,4 | 10,3 | 8,4 |
| SEB SA | 17,9 | 14,3 | 12,5 | 1,2 | 9,7 | 5,7 |
| Genomsnitt | 27,0 | 11,8 | 10,6 | 0,8 | 7,5 | 4,5 |
| Källa: Börsplus / Factset | ||||||
Electrolux har på många håll lyckats med konststycket att kompensera stigande råvarupriser med högre försäljningspriser mot kund. Men det oroar att bolaget i USA brottas med stora problem. Detta samtidigt som konkurrenter som amerikanska Whirlpool tar marknadsandelar och redovisar rekordvinster.
Electrolux enorma besparingsprogram ska sänka kostnaderna med hela 3,5 miljarder årligen vilket är enormt mycket jämfört med bolagets (justerade) rörelseresultat kring 6,5 miljarder. Aktiemarknaden verkar räkna kallt med att merparten av detta konkurreras bort längs vägen då få tror på rörelsemarginaler klart norr om 6 procent.
Lyckas Electrolux motbevisa marknaden på den punkten kan aktien bli riktigt bra. Det dröjer dock innan vi får några tydliga svar i den frågan. Och i samband med dagens vinstvarning sköts planerade besparingar på 600 Mkr upp från 2020 till 2021.
Här och nu handlar det nog mer om avknoppningen – och huruvida det är en stor trigger för aktien eller inte. Efter Q3-rapporten är vi lite mer skeptiska på den punkten även om det hela fortfarande är ett intressant spår.
Vi skulle inte avråda från att äga Electrolux men bolaget har en del att bevisa och vi ser inte någon större uppsida i aktien. Här och nu blir rådet neutral.
| Tio största ägare i Electrolux B | Värde (Mkr) | Kapital | Röster |
| Investor | 11 380 | 16,4% | 28,4% |
| Alecta Pensionsförsäkring | 4 922 | 7,2% | 7,0% |
| AB Electrolux | 4 754 | 7,0% | 5,6% |
| Swedbank Robur Fonder | 4 740 | 6,9% | 5,6% |
| BlackRock | 3 180 | 4,7% | 3,8% |
| Nordea Fonder | 1 802 | 2,6% | 2,1% |
| Handelsbanken Fonder | 1 787 | 2,6% | 2,1% |
| AMF Försäkring & Fonder | 1 646 | 2,4% | 4,3% |
| Vanguard | 1 534 | 2,2% | 1,8% |
| Fiduciary Management, Inc. of Milwaukee | 1 451 | 2,1% | 1,7% |
| Källa: Holdings | |||
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser
