Elanders: Kan optimal logistik förflytta marginalerna norrut?

Elanders (82 kr) är en global leverantör av integrerade lösningar inom supply chain management. I klartext kan man säga att Elanders tillhandahåller lösningar av delar eller hela kundens försörjningskedja. Det handlar om allt från ordermottagning, inköp, lagerhantering, produktionslogistik till distribution och leverans.

Elanders är ett anrikt företag och startade redan 1908. Bolaget noterades på börsen i slutet på 1980-talet. Huvudägare är Carl Bennet som även är största ägare i Lifco, Arjo och Getinge. De senaste åren har bolaget transformerats från att vara en tryckerikoncern till ett företag inom supply chain management.

Verksamheten bedrivs genom de två affärsområdena Supply Chain Solutions samt Print & Packaging Solutions. Koncernen har 6700 anställda och verksamhet i ett tjugotal länder på fyra kontinenter. Årsomsättningen uppgår till drygt 11 miljarder kronor.

Vi har sedan tidigare ett neutral råd på aktien. Är det dags att ompröva synen på bolaget?

Första nio månaderna 2019 steg försäljningen med 6 procent till 8,4 miljarder kronor. Största affärsområdet Supply Chain Solutions som står för cirka 80 procent av omsättningen växte 5 procent. På koncernnivå var den organiska tillväxten 2 procent. 2018 växte Elanders 9 procent organiskt jämförelsevis. Rörelsemarginalen (Ebita) steg till 4,8 procent jämfört med 4,5 procent under fjolåret. I det tredje kvartalet var försäljningen i stort sett oförändrad jämfört med föregående år. Organiskt sett minskade omsättningen med 3 procent.

För tre år sedan förvärvade Elanders det tyska logistikbolaget LGI, Logistic Group International och tog då ett tydligt avstamp mot förflyttningen från traditionellt tryckeri till att tillhandahålla olika typer av flödes- och logistiklösningar.

Marknaden för logistiklösningar är växande och ökar uppskattningsvis ett par procent underliggande. Tillväxten inom olika områden skiljer sig en del åt. En gemensam nämnare är att det finns en trend att många bolag vill fokusera på sin kärnverksamheten som exempelvis produktutveckling eller design. Bolagen väljer därmed att låta partners som Elanders sköta processer som logistik och distribution.

Många kunder har dessutom krav på att transporterna skall vara miljövänliga och mer hållbara. Elanders sköter till exempel leveranser av komponenter till Porsches produktionsanläggning i Stuttgart. Komponenterna levereras dagliga via Elanders lager i Freiberg där en allt större del av leveranser numera sker med hjälp av eldrivna lastbilar.

Kunderna har ofta även krav på automatisering och digitalisering för att minska leveranstider och öka kvaliteten. Ett av de viktigaste skälen för att kunderna anlitar bolag som Elanders är för att minska kapitalbindningen i anläggningar och personal. Samt att omvandla fasta kostnader till rörliga för att på så sätt uppnå högre kostnadseffektivitet och flexibilitet. Elanders hanterar och optimerar flöden av råvaror, komponenter, färdiga produkter från leverantörer och tillverkare fram till slutkonsument.

Uppdragen har inte sällan tuffa tidsramar, samtidigt som branschstandarder och regler ska uppfyllas. IT-inslaget är stort och ofta sitter Elanders som en spindel i nätet med kontakt med såväl kundens kunder, legotillverkare, distributörer och andra tjänsteleverantör.

Marknaden för bolagets mindre affärsområde Print & Packaging Solutions är mer utmanande. Här råder tuff prispress i kombination med minskade totalvolymer på marknaden. De totala tryckvolymerna minskar på samtliga marknader och det sker en förflyttning mot digitaltryck.

Den del som utvecklats starkt inom affärsområdet är så kallade månadsboxar. Elanders hjälper en kund i USA som säljer månadsboxar som kunderna kan prenumerera på. Elanders sköter plock, pack och distribution för dessa produkter. Denna del omsätter knappt 500 Mkr och tillväxtmöjligheterna ser fortsatt bra ut.

Elanders är exponerad mot en rad olika branscher. De största kundgrupperna är fordonsindustrin och elektronikindustrin. Det utgör tillsammans mer än hälften av koncernens omsättning. Pessimisten noterar att det har skett en inbromsning av efterfrågan inom fordonssektorn det senaste halvåret. Det är en risk och en anledning till att omsättningen minskade under tredje kvartalet. Ledningen uppger dessutom att de valt att prioritera mer lönsamma affärer vilket fick en negativ inverkan på omsättningen.

Många av kunderna är verksamma inom branscher som i relativt hög grad präglas av hur den allmänna konjunkturen utvecklas. Även handelskriget mellan USA och Kina är en faktor som oroar. Dessutom är kundkoncentrationen relativt hög. Bolagets tio största kunder stod för 56 procent av försäljningen ifjol. Medan den största kunden utgjorde 16 procent.

Transformationen mot att bli ett mer renodlat supply chain management-bolag fortsätter. Vi räknar med att Elanders kan öka försäljningen med ungefär 1-2 procent årligen de kommande åren. Samtidigt skissar vi på att marginalen kan öka något från nuvarande nivå. En multipel på 10 gånger rörelseresultatet (EV/EBITA) ger en uppsida på drygt 30 procent.

Om man tror att Elanders kan accelerera försäljningstillväxten något ytterligare och samtidigt stärka marginalbilden är det inte svårt att se stor uppsida i aktien (optimistiskt scenario). Ett minus är dock bolagets höga skuldsättning som begränsar utrymme för förvärv och fallhöjden i det pessimistiska scenariot är stor.

Börsplus slutsats

Elanders transformation och satsning mot Supply Chain-lösningar fortsätter. Skuldsättningen i bolaget är dock fortsatt hög samtidigt som verksamheten är relativt cyklisk. Vi noterar att bolagets VD Magnus Nilsson köpte aktier för cirka 700 000 kronor efter kvartalsrapporten i oktober.

Tror man marginalen kan stiga något så är de inte svårt att se bra potential i aktien. Värderingen är nämligen inte särskilt hög. Men kanske har aktiemarknaden tagit höjd för sämre tider? Vi tycker fortsatt att uppsidan inte är tillräckligt attraktiv i relation till riskerna och behåller vår neutrala syn på Elanders.