Ekologiskt förvärv lyfter Midsona

Midsona är verksamt inom hälsolivsmedel, egenvård och hygien. Dels med försäljning under egna varumärken med namn som bland annat Friggs, Dalblads och Naturdiet. Dels har bolaget en grossistroll där andra tillverkares varumärken säljs mot främst dagligvaruhandeln, apotek och hälsofackhandeln. För detta har bolaget ofta presterat rörelsemarginaler kring 4-7 procent. Midsona omsätter runt 1,3 miljarder kronor på helårsbasis.

Dagens annonserade affär innebär att Midsona förvärvar bolaget Internatural med varumärkena Kung Markatta (Sverige) och Helios (Norge) som är verksamma inom ekologisk mat. Förvärvet ska komplettera Midsonas varumärke Urtekram som är verksamt inom samma nisch.

Internatural har växt med 20 procent under 2013 till 2015 och förväntas växa med ytterligare 15 procent under innevarande år. För 2016 innebär det att intäkterna i Internatural kan tänkas bli 735 Mkr med ett rörelseresultat före avskrivningar (Ebitda) på 85 Mkr, motsvarade en marginal på över 11 procent. Utöver det ser Midsona framför sig att man ska kunna realisera synergier på 35 Mkr per år, varav 25 Mkr ska realiseras innan utgången av 2017. Allt som allt betalar Midsona 810 Mkr för detta kalas.

För att finansiera förvärvet kommer Midsona dels låna upp en hel del pengar och dels göra en företrädesemission på upp till 400 Mkr. Midsonas största aktieägare, Stena Adactum AB, har åtagit sig att teckna sin pro rata-andel i emissionen och att utfärda en emissionsgaranti för återstående del av emissionen. Även efter emissionen kommer dock skuldsättningen att vara hög vilket inte lämnar något enormt utrymme för oväntade motgångar.

Eftersom detaljerna för emissionen ännu är oklara räknar vi lite förenklat med att hela förvärvet finansieras med lån. I ett kort räkneexempel nedan skissar vi sedan på hur den nya koncernen skulle kunna se ut. Eftersom Internatural både växer snabbare och har högre marginaler skriver vi upp förväntningarna på det nya Midsona i enlighet med det.

Trots att vi är något konservativa i vår bedömning av den nya koncernens lönsamhet ser Midsona köpvärt ut, även efter dagens kursuppgång. Vi kommer därför att hålla koll på bolaget framöver och återkomma när mer information finns. Midsonas historik är något knackig men vi ser dagens förvärv som ett steg i rätt riktning.