Eevia: Finskt IPO-bolag med bärkraft

Bolagets konkurrensfördel vilar på att bären, svamparna och barken är vilt plockade och att produktionen sker utan några farliga ämnen. Eevia menar på att de är ensamma om detta i sin produktnisch. Insatsvarorna köps direkt från bärplockare och stora bärförsäljare. Under 2020 har bolaget även börjat organisera egen bärplockning.

I termer av konkurrensnackdelar är produkterna generiska och saknar någon större vetenskaplig förankring. Den röda tråden i produktbeskrivningarna är att ämnena “kan” hjälpa mot olika sjukdomar eller “kan” stärka exempelvis immunförsvaret. I EU har Eevia inga godkända hälsopåståenden förknippade med sina produkter. Samtidigt verkar de inom en etablerad marknad och det är upp till Eevias kunder att specificera eventuella hälsopåståenden.

Det kan även finnas en viss moderisk i produktutbudet och det är svårt att sia om vilka hälsotrender som är på upp- och nedgång.

Det finns en rad konkurrenter som slåss om marknaden som Eevia vill göra sig ett namn på. Bland annat Idena, Artemis International, Beijing Ginkgo Group, Linnea of Switzerland, Horzpag och Oligpin lyfts fram. Vi hittar inga årsredovisningar för de nämnda bolagen. Närmast kommer vi Idena som enligt analystjänsten Dun & Bradstreet omsatte 140 miljoner euro år 2019. Idena är Europas största exportör av blåbärsextrakt.

Eevias målsättning är att nå en omsättning på 25 miljoner euro (ca 260 Mkr) med en bruttomarginal på 40% och en rörelsemarginal före avskrivningar på 15% år 2024. Implicit ska de fasta kostnaderna exklusive avskrivningar alltså utgöra 25% av omsättningen.

Strategin för att nå målen bygger på ökat försäljningsfokus, kanske främst genom att etablera nya storkundsrelationer. Eevia vill också skifta om produktutbudet till att vara mer forskningsbaserat. Bland annat genom bolagets forskningsprojekt Retinari, som beskrivs i fakturan ovan. För att kunna leverera på sina försäljningsambitioner krävs även utökad produktionskapacitet. Runt 4 miljoner euro (ca 41 Mkr) väntas investeringarna under de två kommande åren uppgå till.

Försäljningsstrategin ser ut att bära frukt. Under Q1 ökade Eevia genom sin utökade produktionskapacitet försäljningen kraftigt. Kvartalsomsättningen motsvarade runt 80% av omsättningen för hela 2020. Utöver den starka kvartalsrapporten fick bolaget även i dagarna en ny stororder. Ordern är värd 100 Mkr över 3 år. Slår vi ut ordervärdet per år (33 Mkr) överstiger det bolagets nettoomsättning för 2020.

Omsättningsmålet ser i ljuset av den starka starten på 2021 inte ut att vara omöjligt att klara av. Dock tror vi att dröjer något år längre än till 2024. Marginalmålet ser däremot ut att vara desto svårare att nå, speciellt för ett tillverkningsbolag.

4. NÖDVÄNDIGA ANTAGANDEN I OPTIMISTISKT SCENARIO

Det optimistiska scenariot bygger på följande antaganden:

• Eevia får ytterligare en eller flera storkunder.
• Bolaget ökar produktionskapaciteten genom investeringar.
• Eevias kan ta ut en prispremie då deras bär handplockade och bolaget belägger positiva hälsoeffekter.

Det optimistiska scenariot tar avstamp i att den starka starten på innevarande år håller i sig. Samt den stora ordern bolaget just lyckats knipa. Från 2021 fram till 2025 räknar vi med en genomsnittlig tillväxt om 20%. Då borde bolaget vara lönsamt och tjäna runt 6% i rörelsemarginal, en bit under bolagets målsättning.

I och med att bolaget i det optimistiska scenariot väntas vara lönsamt använder vi EV/EBIT som värderingsmultipel. Spanar vi på börskollegan New Nordic Healthbrands värderas de till EV/EBIT 17x, bakåtblickande. Jämförelsen brister något i och med att New Nordic säljer hälsoprodukter till slutkonsument. Vi tycker dock att multipeln kan fungera som en fingervisning då det rör sig om ett börsnoterat bolag inom hälsokost.

Med en EV/EBIT multipel på 17x skulle ett optimistisk börsvärde kunna ligga kring 230 Mkr år 2025. Detta motsvarar en optimistisk vinstchans på 110%.

PESSIMISTISKT SCENARIO

I ett pessimistiskt scenario tar försäljningen inte riktigt fart. Således finns det risk för att investeringarna i ökad kapacitet blir något av ett fiasko. Förlusterna ökar och bolaget är i behov av en eller flera nyemissioner för att säkra sin fortlevnad.

AFFÄRSVÄRLDENS SLUTSATS

Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.

Eevia har uppvisat en god tillväxttakt sedan start, inte minst under starten på 2021. Den nya storordern dukar bordet för fortsatt tillväxt kommande år. Fortsätter 2021 som det startade ser det ambitiösa omsättningsmålet inte ut att vara omöjligt att nå. Positivt är även att VD har erfarenhet av bolagsbygge inom branschen. Avsaknaden av varningsflaggor kring själva noteringen är ytterligare ett plus.

Vad gäller det höga marginalmålet exklusive avskrivningar på 15% är vi mer kluvna. Vi tror att bolaget behöver etablera ett starkt varumärke för att som tillverkningsbolag kunna uppvisa så pass goda marginaler. Vi är inte övertygade om att den generiska produktionen med organiska råvarorna och den gröna fabriken räcker hela vägen för att bygga ett sådant varumärke.

Allt som allt landar vi i ett neutralt råd med tärningsbetyget 3.