Dustin: När kommer vändningen?

Kräftgången fortsätter för Dustin (8,75 kr). IT-återförsäljaren har brottats med hög skuldsättning sedan miljardförvärvet av nederländska Centralpoint under 2021. Under 2022 försämrades marknaden och bolaget tvingades till nyemission under hösten 2023 med kraftig utspädning som följd. Efter detta har huvudägaren Axel Johnson Gruppen fortsatt köpa aktier och kontrollerar nu strax över 50% av aktierna.

Dustin riktar sig främst mot företag och drygt 80% av intäkterna utgörs av försäljning av hårdvara så som datorer, bildskärmar, tangentbord, skrivare, nätverksutrustning med mera. Resten avser mjukvara och service där marginalerna är något högre. 2023 stod Norden för 55% av omsättningen och Nederländerna för 41%.

Vinstvarnar för Q4

Aktien rasar idag 13 september cirka 16% på en vinstvarning där bolaget meddelar följande:

• Omsättningen minskar från ca 5,1 till 5,0 miljarder men rörelseresultatet (Ebita) dyker från 142 till bara 20-40 Mkr. Det är det svagaste kvartalsresultatet sedan noteringen för snart tio år sedan. Rörelseresultatet har förvisso belastats med engångskostnader på 20 Mkr relaterade till ett försäkringsärende, men det förklarar bara en liten del av avvikelsen. Efter finansnettot lär det bli förlust på sista raden.
• Som förklaring nämner Dustin en ofördelaktig försäljningsmix mellan både länder och kundgrupper, som avviker från normala säsongsmönster. Inom storföretagssegmentet (LCP) handlar det om hög andel försäljning till offentlig sektor i kombination med en hög andel försäljning i nystartade avtal som initialt har lägre marginal.
• Dessutom har efterfrågan inom segmentet för små- och medelstora företag (SMB) varit fortsatt svagt. Likt tidigare kvartal talas det om en nedgång i storleksordningen 10%, vilket man också menar är i linje med hur marknaden utvecklats. SMB-segmentet är det med högst marginaler i Dustin.

Den utveckling som många hoppats på ska vända till det bättre för Dustin har alltså snarare gått i andra riktningen, med kraftigt negativ börsreaktion som följd.

VD sedan april 2023 Johan Karlsson fortsätter hoppas på en gradvis förbättring av marknaden under 2024, med stöd i positiva prognoser från ledande tillverkare och marknadsanalysföretag. Det tål dock att påminnas om att dessa budskap om ”gradvis förbättring” har återupprepats i lite olika former i snart ett års tid – men hittills kommit på skam. Så antingen verkar det mest vara önsketänkande eller så är prognoserna inte särskilt tillförlitliga. Även om en botten ju borde komma någon gång.

”Tror att vi är på botten”

I en intervju med Nyhetsbyrån Direkt utvecklar VD Johan Karlsson resonemangen i pressmeddelandet.

“Jag tror att vi är på botten, om vi har passerat den vet jag inte. Vi ser fler positiva signaler i marknaden än negativa. Den stora frågan är när det börjar påverka kunderna och de börjar köpa igen. Det är svårt att svara på. Vi har inte riktigt sett det än.”

Han påtalar också att Dustin inte förändrat sin syn på bolagets första och andra kvartal, jämfört med för ett kvartal sedan.

På en fråga om hur försäljningsmixen ser ut framöver fortsätter han:

“Det kommer att påverka oss, men det kommer gradvis förbättras under kontraktstiden. Det kommer inte att bli bra en viss dag, men stegvis bättre. Jag tror att mix-biten under det första kvartalet blir mer lik den under det tredje kvartalet än under det fjärde kvartalet.”

Det tolkar Affärsvärlden som att första kvartalet kommer bli bättre, men kanske inte helt bra.

Slutsats

I år ser Dustins rörelsemarginal ut att landa på 2,1% så som vi mäter (med återlagda förvärvsavskrivningar). Vi har i våra uppdaterade prognoser skruvat ned förväntningarna något men räknar med att bolaget kan nå 3,2% i rörelsemarginal till 2026. Som bäst har Dustin presterat bortåt 4,5% men det var innan förvärvet av Centralpoint som med sitt tunga fokus på storföretag och offentlig sektor har strukturellt lägre marginaler.

Bilden blir att aktien värderas till omkring 9 gånger 2026 års rörelseresultat. Trots dagens kursras är det ingen större rabatt mot hur andra företag i branschen värderas. Ställt mot nuvarande lönsamhet är skuldsättningen dessutom fortsatt hög.

På en bättre marknad och med rörelsemarginaler som närmar sig 4% finns stor uppsida i aktien. Men kanske bör man avvakta signaler i den riktningen innan man köper aktien. Vi ställer oss neutrala till Dustin.