Duni: Torka i resultaträkningen

Duni (113 kr) håller på att repa sig efter ett 2018 då marginalerna pressades rejält av faktorer som skenande massapriser, högre elpriser och saftigare transportkostnader.

Det finns skäl att tro på en återhämtning. De omständigheter som tyngt lönsamheten är externa och påverkar alla aktörer i branschen, snarare än bolagsspecifika för Duni.

Det borde därför finnas goda möjligheter att höja priserna mot kund och på sikt åter nå rörelsemarginaler kring 10-11 procent som Duni haft historiskt. Dagens rapport från servettbolaget var dock inte ett steg i rätt riktning.

Att marginalerna är fortsatt rekordlåga är oroväckande – särskilt eftersom det finns ett antal faktorer som borde verka i motsatt riktning:

• De aviserade prisökningarna är till stor del genomförda vilket gradvis gett bättre effekt under kvartalet.
• Bolagets effektiviseringsprogram med bedömd besparingseffekt om 35 Mkr årligen har bidragit positivt.
• Valutaeffekten av svag krona har stärkt såväl omsättning som resultat och gynnat rörelsemarginalen med 0,3 procentenheter.
• Förvärv som australienska BioPak med omsättning på 385 Mkr och en rörelsemarginal som i oktober beskrevs ligga ”väl i linje med Dunis finansiella mål” om 10 procent har kommit in i böckerna.

Men trots det försämras alltså rörelsemarginalen.

Logistikmarknaden är fortsatt problematisk där kapacitetsbrist medfört högre distributionskostnader. Duni har tidigare jobbat med initiativ att förbättra logistikflödet men har åtminstone inte fått ut någon synbar effekt av detta i det här kvartalet.

Mer oroande är att bolagets prishöjningar inte tagits emot helt väl i alla affärsområden. Värst är utvecklingen inom konsumentbenet (ca 20 procent av omsättningen) där Duni säljer framför allt servetter och dukar till detaljhandeln. Marknaden beskrivs ha överkapacitet och konkurrensen på affärer med större volym har ökat. Det har medfört att Duni tappat ett antal större lågmarginalaffärer – vilket i sin tur leder till sämre kapacitetsutnyttjande i produktionsanläggningarna.

Här är högsta prio att vinna nya storkunder framöver. Men det kan vara svårt att göra med god lönsamhet på en marknad där många aktörer, inklusive Duni, sitter med överkapacitet.

Tror man inte på rörelsemarginaler norr om 10 procent så ser aktien dyr ut. Vi börjar tvivla lite kring den saken. Analytikerna likaså som nu räknar med att Duni bara når drygt 9 procent om några år.

Även förvärvsspåret är svagare nu när skuldsättningen ligger kring 4 gånger rörelseresultatet.

Vi tycker det finns goda skäl att vara försiktig med aktien tills Duni tydligt visar bättre utveckling än dagens rapport bjöd på.