Doro – Ring värdeinvesteraren

Doro (27,80 kr) är ledande inom senioranpassade telefoner och mobiltelefoner.

Fokus är på den europeiska marknaden där bolaget har en marknadsandel på cirka 20%. Doro har mer än 50% marknadsandel i länder som exempel Sverige, Frankrike, Tyskland och Storbritannien.

Produkterna säljs via ett nätverk med över 300 telekomoperatörer, distributörer och återförsäljare. Under 2020 sålde Doro mer än två miljoner telefoner.

Jörgen Nilsson tillträdde som VD på Doro i samband med avknoppningen av Careium. Nilsson äger 10 000 aktier och har arbetat inom koncernen sedan 2014 och har de senaste åren varit affärsområdeschef för telefonerna.

Strukturell motvind

Marknaden för traditionella knapptelefoner, på branschspråk kallat features phones, minskar strukturellt då smartphones tar andelar. Uppskattningsvis 80% av Doros telefoner är just traditionella telefoner och den resterande delen smartphones. Doro redovisade tidigare hur fördelningen såg ut men gör inte detta längre. Kanske på grund av konkurrensskäl.

De senaste åren har telefonförsäljningen minskat och omsättningen fick sig dessutom en rejäl snyting när corona slog till ifjol. Telefonförsäljningen sjönk från 1,6 miljarder till knappt 1,2 miljarder motsvarande ett tapp på 26,5% jämfört med 2019. Den största delen av tappet berodde på covid och restriktioner. Men Doro hade sedan tidigare även beslutat att lämna mindre lönsamma marknader som exempelvis Nordamerika och Sydeuropa.

Konsolidering

Några av Doros konkurrenter är aktörer som exempelvis Alcatel, Nokia och Emporia. De säljer både feature phones och smarta mobiltelefoner för seniorer. Dessutom finns konkurrens från exempelvis iPhone som kan anpassa gränssnittet på skärmen så det blir större, tydligare och därmed mer anpassat för äldre.

Det verkar ske en del konsolidering på marknaden. Små aktörer försvinner och de stora blir större, enkelt uttryckt. Bolag som inte är lönsamma på vissa marknader beslutar då att lämna marknaden. Precis som Doro gjort i Nordamerika. Då minskar konkurrensen för de kvarvarande aktörerna som då har potential att lyfta sina marginaler.

Kostnadsbesparingar skall lyfta lönsamheten

Under 2020 startade Doro ett omfattande kostnadsbesparingsprogram som skall spara 110-130 Mkr på årsbasis jämfört med kostnadsnivån under år 2019.

Merparten av besparingarna har skett inom Doro och omfattat effektiviseringar inom bland annat produktutveckling, marknadsföring och logistik. I det tredje kvartalet 2021 var rörelsemarginalen för Doro hela 14,7%. Det är sannolikt ingen uthållig marginal men vittnar samtidigt om att Doro har potential att uppvisa starka marginaler framöver. Första nio månaderna 2021 uppgick rörelsemarginalen till 9,4%.

Telefonerna åter i huvudfokus

Telefondelen har fått stå tillbaka och nedprioriterats senaste åren då koncernen haft fokus på att uppvisa tillväxt inom den nu avknoppade Care-delen. Doro har dock varit en kassako som bidragit med fina kassaflöden som investerats i Careium, som det avknoppade bolaget numera heter.

Doros fokus framöver är att uppvisa tillväxt och starka marginaler. Det finns en del mindre aktörer som Doro möjligen kan tänkas förvärva. Och därefter försöka utvinna kostnadssynergier och använda bolagets starka distributionsnät.

Omsättningen sjönk med 11% under årets första nio månader. Både bruttomarginalen och rörelsemarginalen stärktes rejält jämfört med fjolåret. Notera att rörelsemarginalen under 2020 ej är påverkad av koncernkostnader relaterat till uppdelningen av bolaget.

2021 räknar vi med en omsättning på 1 miljard. Kommande år skissar vi på cirka 3% tillväxt per år. Det väsentliga är att omsättningen upprätthålls på en stabil nivå samtidigt som rörelsemarginalen inte pressas väsentligt från den nuvarande nivån kring 9-10%. På sikt räknar vi med 9% rörelsemarginal.

Doro verkar på en marknad som karaktäriseras av strukturell motvind. Värderingen bör därför inte vara särskilt hög. Använder vi en multipel på 8 gånger rörelsevinsten finns 35% uppsida på sikt.

Andra bolag som också värderas lågt är kontanthanteringsbolaget Loomis samt Bokusgruppen som äger Akademibokhandeln. Andelen kontanter väntas minska strukturellt likaså bokhandeln i traditionella butiker planar ut till förmån för e-handel.

Doro har ett välkänt varumärke och en stark marknadsposition i Europa. Den strukturella motvinden med minskade andel traditionella knapptelefoner är en tydlig risk. Samtidigt är konkurrensen inom segmentet inte superhård vilket borgar för god lönsamhet.

Efter avknoppningen kan ledningen i Doro fokusera fullt ut på att växa telefondelen. Dessutom finns potential att förvärva mindre konkurrenter.

CareiumAnalys

Careium: Serieförvärvare med återkommande intäkter

Doro-aktien har pressats en del efter särnoteringen och det är tydligt att många investerare hellre äger Careium som har återkommande intäkter och betydligt ljusare tillväxtutsikter.

För investerare som inte tror att försäljningen av traditionella knapptelefoner kommer haverera totalt kommande år går det att se hygglig uppsida. Doro har potential att bli en utdelningsaktie. Vi behåller med viss tvekan köprådet.