Doro inget att ringa hem om

Medan Apple, Samsung och i växande utsträckning även Huawei slåss allt hårdare om att stilla den stora massans mobiltelefonbegär så är Lundabaserade Doro nischat mot telefoner och andra lösningar för den äldre delen av befolkningen. Det grundläggande behovet är mer lättbegripliga telefoner med färre men tydligare funktioner och bättre ljud. Produkten ska alltså hjälpa äldre som ser eller hör dåligt och som i varierande utsträckning kanske även har svårare att ta till sig den nya tekniken.

Inom Doros segment, telefoner för äldre, är bolaget marknadsledande och den historiska tillväxten är minst sagt imponerande. Sedan 2007 har tillväxten snittat 24 procent om året. Lönsamheten är godkänd med en rörelsemarginal kring 5-8 procent.

Doro var tidiga med att introducera mobiltelefoner för seniorer 2007 och har en stark position framför allt på den nordiska marknaden. Bolaget har också expanderat geografiskt och har idag betydande försäljning i resten av Europa och i Nordamerika.

Men den ständiga oron i Doro har varit att produkten ska göras obsolet om man istället anpassar användargränssnittet i en vanlig telefon på ett sådant sätt att nyttan av en dedikerad telefonmodell för seniorer minskar. Det har lett till en låg värdering på aktien som tidigare ofta varit runt 7-8 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit).

Doro har i mångt och mycket byggts upp på gamla ”osmarta” mobiltelefoner, som efter inträdet av smartphones ibland kallas för ”feature phones”. Än idag representerar det här runt 80 procent av telefonförsäljningen i Doro och är således mycket viktigt för bolaget.

En sak som präglar gamla osmarta telefoner är att de i större utsträckning kräver en modifiering av hårdvaran för att produkten som helhet ska förändras. En telefon som till hälften består av en liten och klumpig knappsats och till hälften av en minimal skärm kan enkelt göras mer användarvänlig för seniorer om allt får ta lite större plats. Doro gjorde de här anpassningarna när många andra telefontillverkare fokuserade på den stora massan. Resultatet blev ett konkurrenskraftigt alternativ för äldre telefonanvändare.

Smartphones fungerar dock annorlunda i det här avseendet. Användargränssnittet är inte längre en blandning av hårdvara och mjukvara. Produkten är i mångt och mycket en stor pekskärm där användargränssnittet kan anpassas efter behov (vilket ursprungligen var en av de saker som gjorde Iphone så briljant).

För smartphones finns alltså inte ett lika tydligt behov av en fysiskt annorlunda telefonmodell. Snarare är det mjukvaran och det användargränssnitt som visas på skärmen som behöver anpassas. Man skulle alltså kunna tänka sig en framtid där Doros mobiltelefoner inte ens behövs. Åtminstone är det troligt att Doros produkt i framtiden går allt mer mot att bli en mjukvaruprodukt i takt med att användandet av smartphones ökar.

Faktum är att den typ av applikation som löser samma problem som Doros telefoner finns redan idag, och kallas ibland för ”launchers”. Det är en typ av app som förändrar utseendet på användargränssnittet till något mer lättläsligt och lättbegripligt. I stort den funktion som Doros telefoner fyller idag. Skillnaden är att en sådan app kostar mindre än 100 kronor och vissa är till och med gratis.

I dagsläget är de här apparna sällan något bra alternativ, tekniskt sett. Men ytterligare en anledning till att de inte fått större genomslag tror vi beror på enkelheten i att köpa en telefon som direkt är redo att användas av den äldre. När en kund kontaktar sin teleoperatör för att köpa en telefon är det helt enkelt lättare för operatören att säga ”köp en Doro” än att säga ”köp en Samsung men innan den kan användas måste du ladda ned någon av de här tio apparna som förhoppningsvis löser ditt problem”.

Mardrömsscenariot vore givetvis om någon av de stora smartphonetillverkarna löser det här genom att bygga in senioranpassning som en ett eller par enkelt åtkomliga inställningar i operativsystemet, snarare än som nedladdningsbara tilläggsapplikationer från tredje part. Då skulle det bli betydligt svårare för Doros viktiga säljpartners att fortsätta rekommendera bolagets telefoner.

Till Doros försvar ska man säga att den här oron har funnits under många år och fortfarande finns ingen bra alternativ lösning. Dessutom är Doros telefoner betydligt billigare än många konkurrerande smartphone-modeller riktade mot massmarknaden, vilket kan vara avgörande med tanke på att många äldre inte har något behov av alla de funktioner man betalar för i en vanlig smartphone.

Men risken finns ändå att förutsättningarna förändras och istället för att försöka bedöma om detta kommer drabba bolaget eller inte under kommande år så lutar vi åt att man allt annat lika ska vara lite snålare med vilken multipel man betalar för den här delen av Doro.

Då känns bolagets mindre verksamhet i Doro Care kanske lite mer spännande. Verksamheten utgör kring 10 procent av omsättningen i koncernen och består i att sälja produkter som trygghetslarm och operatörstjänster som ”telecare” (olika varianter av fjärrtillsyn, larmmottagning och trygghetssamtal). Se faktaruta nedan för mer information.

Svagt resultat under årets första kvartal är en sak som tyngt aktien hittills under året. Problemen med ramavtalet inom Doro Care en annan (se faktarutan ovan). Det senare problemet ser nu ut att klarna vilket bidragit till att åter lyfta aktien. Kursen har avancerat dryga 30 procent sedan slutet på augusti.

Trots den mörka bild som målats upp i den här analysen är Doro ett bolag som grovt räknat har växt med runt 20 procent organiskt per år. Om man inte håller med om vår oro kring produkten är dessutom den demografiska utvecklingen något som gynnar Doro när antalet äldre blir allt fler. Ifall bolaget fortsätter på den inslagna vägen och övergången till smartphones blir smärtfri kan osäkerheten lätta och värderingen stiga. Då skulle Doro-aktien bli en riktigt bra placering från dagens nivåer.

Än så länge kvarstår dock osäkerheten när bolagets storsäljarprodukter ska ersättas med något där förutsättningarna inte är lika tydliga. I vårt huvudscenario skissar vi på fortsatt tillväxt med 12 procent årligen och rörelsemarginaler kring 6–7 procent. Vi är däremot lite snålare med värderingen och tycker inte man ska betala särskilt mycket mer än 11 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit). Det ger en hyfsad potential i aktien och vi skulle inte avråda den som tror på produkterna från att äga aktien. Vi stannar dock vid ett neutralt råd idag.

Läs fördjupad analys ↓

Fördjupad analys Doro