Dometic: Ute i kylan

Dometic (56,65 kr) utvecklar och tillverkar produkter relaterade till friluftssegment som husvagnar (RV) och båtar.

Inbyggda kylskåp, fristående kylboxar och grillar är stora produktkategorier. Produkterna tillverkas i tjugotal egna anläggningar i cirka ett dussintal länder. Dometic ingick i Electroluxkoncernen fram till 2001 och noterades på Stockholmsbörsen år 2015 (teckningskurs 48 kr).

Under pandemin fick många bolag med fokus på friluftsprodukter ett tydligt uppsving. Dometic gjorde ett tiotal förvärv under pandemin där amerikanska Igloo var det absolut största.

2020 var visserligen ett tufft år för Dometic med ett organiskt försäljningstapp på 10%. 2021 steg omsättningen 23% organiskt. Bortsett från 2021 har försäljningen minskat organiskt under fem av de sex senaste åren.

Vinstvarning – aktien faller tvåsiffrigt

Idag 17 september kommer Dometic ut med en vinstvarning för tredje kvartalet. Aktien är ned 11% på beskedet.

Budskapet är att marknaden fortsätter att vara utmanande. “Höga räntenivåer, lägre privat konsumtion och kunders köpmönster” har en negativ påverkan på försäljningen.

Dometic bedömer att försäljningen väntas minska med omkring 15% organiskt i tredje kvartalet. Analytikerna som följer Dometic hade räknat med en negativ organisk tillväxt på omkring 2% i Q3 (enligt Factset). Detta var tionde kvartalet i rad med negativ organisk tillväxt för Dometic. Senaste kvartalet som Dometic uppvisade positiv organisk tillväxt var i Q1 2022. Försäljningen väntas uppgå till cirka 5,8 miljarder. Analytikerna hade räknar med 6,5 miljarder jämförelsevis.

Ebita-marginalen före jämförelsestörande poster väntas vara i intervallet 8-9%. Givet en marginal på 8,5% så innebär det att vinsten i stort sett halveras (-48%) jämfört med tredje kvartalet ifjol. Första halvåret föll rörelsevinsten 8% jämförelsevis. Estimaten låg på 914 Mkr respektive 14,0% för Q3.

Hög skuldsättning

Dometic lyfter fram att kassaflödet “fortsatt var robust” och att nettoskuld/Ebitda väntas uppgå till 3,1x gånger. Vid halvårsskiftet i år var kvoten 2,9x motsvarande 12,1 miljarder.

I samband med Q2-rapporten lyfte Dometic fram att de väntar sig att “nettoskulden i förhållande till Ebitda kommer att fortsätta gå ner under året” och att bolaget arbetar aktivt för att nå målet på omkring 2,5 gånger. Det höga skuldsättningen har blivit en begränsade faktor för att göra fler förvärv i närtid. Senaste förvärvet gjordes våren 2022.

Dometic menar att de långsiktiga trenderna inom mobile living-branschen är starka. Men att den utmanande marknaden väntas bestå under hela året.

Sämre visibilitet

Vidare uppges att visibiliteten på efterfrågan har blivit kortare än normalt. Situationen har förvärrats under tredje kvartalet då kunder är försiktiga med att bygga lager när lågsäsongen närmar sig.

VD Juan Varges säger att Dometic fokuserar på att stärka säljorganisationen och investera i produktutveckling och service samt minska kostnaderna och öka effektiviteten.

Dometic justerar sin kapacitet och är idag 1600 färre anställda jämfört med två år sedan. Bolaget kommer fortsätta “att vidta motverkande åtgärder för att förbli lättrörliga och effektiva”. Vid halvårsskiftet hade bolaget drygt 7500 anställda. Q3-rapporten presenteras 23 oktober.

Det är inte enbart Dometic som haft det kämpigt senaste året med negativ organisk tillväxt. Thule hade det särskilt kämpigt under 2022 och 2023 då höga lagernivåer hos cykelåterförsäljare påverkade negativt. Båttillverkaren Nimbus hade 18% negativ organisk tillväxt under Q2 2024. Kabe är det bolag som klarat sig allra bäst, vilket är lite förvånade då husvagnar och husbilar trots allt är en relativt stor investering för många konsumenter.

På rullande tolv månader omsätter Dometic 25,3 miljarder med en Ebita-marginal på 10,6%.

10x rörelsevinsten

Bakåtblickande värderas Dometic nu till cirka 11x rörelsevinsten. Det är relativt låg men vittnar också om att osäkerheten är rätt stor. Risken är att Dometic fortfarande har ett par utmanande kvartal framför sig. Kanske kan de börja växa igen framåt Q1 2025. Jämförelsetalen börjar bli lite enklare nu när försäljningen minskat organiskt tio kvartal i rad.

Det senaste fem åren har Dometic-aktien värderats till runt 12x den framåtblickande rörelsevinsten i snitt. Håller analytikerkollektivets prognoser för 2025E så värderas aktien till 8,5x. Det är ju lågt. Samtidigt känns estimaten med 5% tillväxt och 14% rörelsemarginal för 2025 något optimistiska. De kommer behöva justeras ned.

Noterbart är att cirka 3% av kapitalet i Dometic är blankat enligt ägardata från Holdings. Blankningen har pendlat mellan 2,5-4,4% senaste året.

Marknaden som Dometic adresserar växer långsiktigt i takt med ökat intresse för friluftsliv. Dometic har bortsett från år 2021 haft svårt att växa organiskt. Marknaden är generellt sett fragmenterad och Dometic menar att förvärvsmöjligheterna är goda. På kort sikt är fokus på att hantera den utmanande marknaden och sänka skuldsättningen. “Den som är satt i skuld är icke fri” sägs det. Och balansräkningen begränsar bolaget att göra förvärv kortsiktigt.

Tänker vi oss att Dometic växer 3% organiskt 2025 och framåt, når en marginal på 12%, och använder en multipel på 10x rörelsevinsten så finns cirka 30% uppsida. Det är hyggligt. Samtidigt har Dometic troligen ytterligare ett par utmanande kvartal framför sig innan marknaden vänder. Kommer aktien ned under femtiolappen och utsikterna inte försämrats markant så kan aktien möjligen vara intressant. Här och stannar vi med ett neutralt råd.