DistIT: Ner 98% från toppen

DistIT (2,75 kr) är en distributör av IT-tillbehör och hemelektronik i Norden och Baltikum. Kunderna är allt från hemelektronikkedjor, webbhandel, installatörer, teleoperatörer, dagligvaruhandel till fackhandel. Till exempel Dustin, Atea, Clas Ohlson, NetOnNet och Kjell & Company.

Typiska produkter som DistIT säljer är tangentbord, nätverksprodukter, kablar och datorkomponenter. Koncernen erbjuder cirka 30 000 artiklar till cirka 5 000 kunder.

Förvärv av Efuel

Sommaren 2021 gjorde DistIT ett förvärv av Efuel som är en distributör av laddboxar för elbilar. Det ökade skuldsättningen rejält. I början av 2023 tvingades bolaget göra emission och tog då in 100 Mkr. Delar av emissionslikviden (28,1 Mkr) utbetalades till ägarna strax efter emissionen. Detta eftersom DistIT tidigare beslutat om en utdelning som ej gick att återkalla på grund av stämmobeslut.

DistITKommentar

Stolpe ut för DistIT

Efuel är bland annat återförsäljare av produkter från norska Easee. Våren 2023 meddelade Elsäkerhetsverket att Easee åläggs med försäljningsförbud i Sverige. DistIT-aktien toppade på drygt 140 kr hösten 2021. Sedan dess har aktien kollapsat totalt och står nu under 3 kronor. Aktien har halverats i år och börsvärdet är nu 77 Mkr.

2023 föll omsättningen 17% organiskt för DistIT som totalt omsatte 2155 Mkr. En förklaring till tappet är Efuel som minskade omsättningen från 281 Mkr år 2022 till 116 Mkr ifjol. På rullande tolv månader är omsättningen nu nere på 75 Mkr. Även andra största dotterbolaget Aurdel gick svagt. Omsättningen föll från 1702 Mkr till 1442 Mkr. Bruttomarginalen landade på 19,4% för DistIT under fjolåret. Rörelseresultat (Ebita) uppgick till -62,7 Mkr med en rörelsemarginal på -2,9%.

Mycket har hänt i DistIT senaste året.

• I februari i år fick Robert Rosenzweig lämna VD-posten. Per Kaufmann med bakgrund som tidigare VD för MediaMarkt i Sverige har tillträtt.
• DistIT har fått kritik från revisionerna.
• Under februari ingick DistIT avtal om att sälja deras litauiska dotterbolaget Sominis Technology. Affären godkändes vid en extra bolagstämma då köparen var Mindaugas Apanavičius som är styrelseledamot och VD i Sominis.

Under 2023 omsatte Sominis drygt 189 Mkr motsvarande 9% av DistIT-koncernens totala rörelseintäkter. Avyttringen av Sominis är ett led i DistITs nya strategi att konsolidera bolaget mot färre verksamheter och högre lönsamhet. Det ironiska är att Sominis var det dotterbolag som faktiskt hade högst rörelsemarginal (2,4%) på rullande tolv månader per Q1 2024. Avyttringen av Sominis slutfördes under början av april.

Dålig förhandlingsposition

Köpeskillingen uppgick till 16,8 Mkr motsvarande 1,5 miljoner euro som skall betalas av köparen över cirka två års tid. 500 000 euro betaldes två veckor efter transaktionen, ytterligare 500 000 euro skall betalas senast 1 april 2025 och den resterande delen senast 1 april 2026.

Det är mycket tydligt att DistIT sitter i baksätet rent förhandlingsmässigt. Dels sker avyttringen till en låg prislapp på 3,2x rörelsevinsten räknat på utfallet för 2023. Dels får köparen en väldigt förmånlig avbetalningsplan avseende köpeskillingen.

När DistIT själva förvärvade Efuel år 2021 betalde de 27,5x rörelsevinsten på utfallet för det efterföljande året (år 2022). I praktiken köper DistIT dyrt och säljer bolag billigt. Inget vidare bra betyg.

Fokus på Aurdel

Nu är fokus på de kvarvarande verksamheterna och då särskilt Aurdel som är en sammanslagning av Aurora och Deltaco som gick ihop häromåret. 2020 och 2021 tjänade Auroura och Deltaco tillsammans runt 5% på Ebit-nivå. Kan de nå dessa marginalnivåer igen så är potentialen i DistIT-aktien stor.

En annan sten i skon, utöver fallande marginaler, är den höga skuldsättningen. Med facit i hand överbetalade DistIT rejält för förvärvet av Efuel. Sedan har de också haft oflyt då Easee boxar fick säljförbud.

I april meddelade Elsäkerhetsverket att åtgärder inte behöver genomföras på redan installerade laddboxar av modellerna Easee Home samt Easee Charge.

“Beslutet grundas på att risken för fel av allvarlig karaktär är så låg att det inte är proportionerligt att kräva praktiska åtgärder på redan installerade laddboxar. I stället ska Easee ta fram en prognos över förväntade fel vilket sedan ska följas upp med redovisning av faktiskt felutfall till Elsäkerhetsverket”.

Det är positivt och DistIT-aktien steg 6% när beskedet kom.

Hög skuld

Vid utgången av Q1 2024 uppgick nettoskulden till 321 Mkr (300 Mkr exklusive leasingskulder). De senaste 13 kvartalen (Q1 2021 – Q1 2024) har DistIT ackumulerat redovisat ett rörelseresultat före av- och nedskrivningar (Ebitda) på 87 Mkr. De senaste nio kvartalen är ackumulerat Ebitda -12 Mkr jämförelsevis.

DistIT sitter med andra ord i en rejäl skuldfälla och aktien har pressats rejält. DistIT har slutit överenskommelse med obligationsägarna om att kravet avseende relation nettoskuld/Ebitda tas bort för obligations resterande löptid.

“Överenskommelsen innebär även att amorteringskravet på 20% av det nominella beloppet i februari 2024 tas bort samt att nettointäkten från eventuell försäljning av tillgångar ska användas till återköp av DistITs obligation. Som kompensation erhåller obligationsägarna en premium om 5% av nominellt belopp vid inlösen av obligationen i maj 2025.” Obligationen har ett rambelopp på 300 Mkr.

Att DistIT hittar en vettig lösning för att refinansiera obligationen är helt centralt.

DustinKommentar

Dustin: Motigt men ljusningar finns

Som lök på laxen har även den underliggande marknaden varit svag. I grafiken nedan visas tillväxttakten för en rad återförsäljare av elektronikprylar och liknande produkter. Som synes har tillväxten varit negativ för majoriteten av bolagen senaste året.

Det senaste åren har varit rejält kämpiga för DistIT.

Det enskilt största misstaget var förvärvet av Efuel. Dels var prislappen hög. Dels var upplägget med tilläggsköpeskillingen väldigt märklig. Se faktarutan intill.

Skuldsättningen är dessutom hög samtidigt som kapitalallokeringen varit usel. Då tänker vi särskilt på beslutet kring utdelning som behövdes finansieras med emissionen förra våren.

Försäljningen av Sominis kanske är strategiskt rätt på sikt. Men det sker med en bitter eftersmak då både prislapp och betalningsupplägg är ofördelaktigt för DistIT.

Kan DistIT vara i närheten av anständiga marginaler (på 3-4%) så finns fin uppsida i aktien. Risken är dock att bolaget behöver ta in nya pengar för att stärka balansräkningen.

Vi står fortsatt vid sidlinjen med ett neutralt råd på DistIT. Vi föredrar hellre Dustin. Prognoserna i tabellen nedan är hämtade från Factset och avser enstaka analytiker.