DistIT: Lönsamhetssvacka

DistIT (32 kr) är en grossist av elektronik för hem och kontor. Typiska produkter är  tangentbord och sladdar. DistIT levererar till kunder som Dustin, Atea, Clas Ohlson, NetOnNet och Kjell & Company. Under förra året förvärvades EFUEL som är stora på elbilsladdare.

DistIT har nyligen rapporterat för tredje kvartalet. Omsättningen steg med 1,9% jämfört med motsvarande kvartal i fjol. Lönsamheten var däremot svag. Rörelsemarginalen sjönk från 1,2% till 0,5%.

Investeringsföretaget Athanase är med 21% av aktierna DistITs största ägare. Athanase leds av Stefan Charette som även är DistITs ordförande. VD Robert Rosenzweig äger aktier för 10 Mkr.

DistIT delar upp sin redovisning efter fyra dotterbolag som listas nedan. Inom parenteserna anges dotterbolagens rörelsemarginal på rullande tolv månader.

• Aurdel (3,3%) är DistITs kärnverksamhet. Aurdel är en distributör av framförallt datortillbehör som exempel tangentbord och sladdar. Bolaget har egna varumärken, mest känt är Deltaco. Aurdel skapades i september genom en sammanslagning av de tidigare dotterbolagen Aurora och Deltaco.
• Septon  (3,0%) är en grossist av högkvalitativ ljud- och bildutrustning med framförallt professionella användare som slutkunder.
• EFUEL (4,8%) är en distributör och operatör av laddboxar till elbilar. Bolaget har för närvarande ungefär 30% i svensk marknadsandel. DistIT förvärvade EFUEL förra hösten.
• Sominis (2,3%) är ett litauiskt bolag som bedriver grossistverksamhet liknande Aurdel.

I grafiken nedan demonstreras hur DistITs omsättning fördelar sig mellan dotterbolagen samt per land .

LÖNSAMHETSSVACKA

Omsättningen har hittills i år varit stabil. Lönsamheten har dock försämrats rejält. På rullande tolv månader är rörelsemarginalen 2,3% vilket kan jämföras med 3,1% för helåret 2021. Enligt bolaget är orsaken till lönsamhetstappet primärt att inköpskostnaderna stigit snabbare än vad man själv hunnit höja sina priser.

Vi tror att årets svaga lönsamhet är en tillfällig svacka. Dels borde marknaden normaliseras och bruttomarginalen därmed återgå till normala nivåer. Dels ska sammanslagningen av Aurora och Deltaco till Aurdel enligt ledningen skapa årliga besparingar om 22 Mkr vilket motsvarar ungefär 1% av Aurdels omsättning.

Ledningen trycker också på att man genom ökad andel egna varumärken (EMV) ska lyfta lönsamheten. Idag är andelen EMV 28%. Att satsa på EMV är dock något som i princip alla grossister gör. Våra förväntningar på att EMV-satsning i slutändan ska leda till högre lönsamhet är därför lågt ställda.

HÖG SKULDSÄTTNING

DistITs skuldsättning var hög redan innan årets lönsamhetstapp. Nu motsvarar nettoskulden nästan 7 gånger vår prognos för nästa års Ebit. Det är alarmerande högt och utgör en stor risk i DistIT. En stor del av nettoskulden som för närvarande uppgår till 388 Mkr består av en obligation på 300 Mkr som förfaller 2025.

Samtidigt har DistIT en finansiellt stark huvudägare i Athanase. Vi ser det som sannolikt att Athanase vid behov skulle kunna ställa upp vid behov av en nyemission.

Om lågkonjunkturen gör marknaden ännu trögare borde intressanta förvärvsmöjligheter för DistIT dyka upp. Det är tänkbart att Athanase i ett sådant läge skulle kunna stå för finansiell uppbackning så att DistIT skulle kunna ta vara på bra förvärvsmöjligheter.

EFUEL

Förra hösten köpte DistIT EFUEL. Den initiala prislappen var 185 Mkr. I framtiden kan en tilläggsköpeskilling om 140 Mkr tillkomma när EFUEL på rullande tolv månader uppnått ett bruttoresultat om 70 Mkr.

EFUEL är återförsäljare av elbilsladdare av varumärkena Easee och Wallbox. Affären skiljer sig en del från det DistIT historiskt har sysslat med då EFUEL säljer direkt till slutkonsument samt har ett stort tjänsteerbjudande. Tjänsteerbjudandet består dels av installation och support till privatkunder men även av ett operatörserbjudande för laddinfrastruktur riktat mot ägare av publika parkeringsplatser. EFUELs operatörstjänst möjliggör för ägare av publika parkeringsplatser att sälja elbilsladdning. EFUEL tillhandahåller då den fysiska laddinfrastrukturen och sköter betalningarna.

Ledningen räknar med en årlig tillväxt mellan 70-100%. Vi räknar lite försiktigare med tillväxt ungefär hälften så stor de kommande åren.

EFUEL har hittills i år tjänat 6,2%. Målet verkar vara en lönsamhet runt 10%. Strategin för varaktigt hög lönsamhet verkar vara fokus på tjänster samt EMV inom tillbehör som sladdar. Vår bedömning är det finns en betydande risk för att konkurrensen inom elbilsladdare kommer att tillta de närmsta åren. Det skulle kunna innebära att EFUELs marginaler pressas ned mot övriga koncernens.

SÅ VÄRDERAS LIKNANDE BOLAG

I tabellen nedan framgår hur några liknande nordiska bolag värderas. Estimaten för DistIT och Tura är våra, övriga från Factset.

DistIT framstår som högt värderade sett till kommande årets vinstförmåga. 2023 blir dock ett lågkonjunkturår med pressad lönsamhet.

HUVUDSCENARIO

I vårt huvudscenario har vi utgått från följande antaganden:

• Tillväxt: Vi är på väg in i lågkonjunktur och det kommer med största sannolikhet att ha en negativ påverkan på DistITs försäljning. Samtidigt är den underliggande tillväxten för EFUEL kraftig. Sammantaget räknar vi med 5% i omsättningstillväxt för 2023 och 2024.
• Rörelsemarginal: Vi räknar med att rörelsemarginalen 2024 når 3,5%. Det är ganska nära det historiska snittet som varit drygt 3% de senaste åren. På längre sikt finns möjlighet till lönsamhet runt 5-6% om EMV-satsningen går bra eller EFUEL skulle kunna fortsätta växa med höga marginaler.
• Värdering: Vi tycker att 10x EV/Ebit vid normal lönsamhet är rimligt för DistIT. För att fånga den ytterligare lönsamhetspotentialen i värderingen räknar vi i vårt huvudscenario med 11x EV/Ebit.

SLUTSATS

Vi ser stor uppsida i DistITs aktie givet att lönsamheten återhämtar sig till historiska nivåer. Eventuella förvärvsmöjligheter och fortsatt framgång inom EFUEL är extra kryddor. Samtidigt är den höga skuldsättningen en stor risk.

Vi tycker att potentialen lockar till köp trots den höga skuldsättningen. Rådet blir köp.