DistIT: Laddar för marginalexpansion

DistIT (78 kr) är en distributör av IT-tillbehör och hemelektronik i Norden och Baltikum. Kunderna är allt från hemelektronikkedjor, webbhandel, installatörer, teleoperatörer, dagligvaruhandel till fackhandel. Några exempel är Dustin, Atea, Clas Ohlson, NetOnNet och Kjell & Company.

Typiska produkter som DistIT säljer är tangentbord, nätverksprodukter, kablar och datorkomponenter. Koncernen erbjuder cirka 30 000 artiklar till cirka 5 000 kunder.

Sedan Robert Rosenzweig tillträdde som VD hösten 2018 har DistIT genomfört en rad förändringar i organisationen. Både för att höja effektiviteten och lyfta lönsamheten. DistIT fokuserar alltmer på egna märkesvaror (EMV) som år 2021 stod för 28,1% av koncernens totala omsättning.

Siktar mot 3,5 miljarder

De senaste åtta åren har DistIT uppvisat en rörelsemarginal på i snitt 3,3%. Under våren 2021 presenterade DistIT nya finansiella mål. Koncernen siktar nu på att omsätta 3,5 miljarder kronor år 2025. Målsättningen är att nå en bruttomarginal på 25% och en rörelsemarginal uppgående till minst 8%. För att nå dit krävs stark tillväxt inom egna varumärken som har högre marginal.

Förvärv av Efuel

I augusti förvärvades Efuel som är en distributör av laddboxar till elbilar. Efuel grundades 2017 och beskriver sig som en hybriddistributör och operatör inom elbilsladdning. Bolaget har idag en marknadsandel på cirka 30% i Sverige. År 2021 omsatte Efuel 125,4 Mkr på helårsbasis med ett rörelseresultat exklusive engångsposter uppgående till 10,5 Mkr. Engångsposter avsåg sign-on-bonusar till nyckelanställda på totalt 10 Mkr. Justerat för dessa poster var marginalen 8,4%. Vid förvärvstillfället var bedömningen att Efuel skulle omsätta 120 Mkr med 10% rörelsemarginal.

DistIT betalade initialt 185 Mkr, varav 45 Mkr kontant och 140 Mkr i nyemitterade aktier (kurs 86 kronor per aktie). Därutöver kan en tilläggsköpeskilling på 140 Mkr tillkomma givet att Efuel levererar ett bruttoresultat på 70 Mkr räknat på rullande tolv månader, när så sker i framtiden. Köpeskillingen inklusive tilläggsköpeskilling uppgår till 325 Mkr motsvarande 2,6 gånger omsättningen eller 30,9 gånger den justerade rörelsevinsten för 2021. Det var en tilltagen prislapp samtidigt växer marknaden kraftigt och multiplarna för bolag med exponering mot elladdning är generellt sett höga.

Efuel ingick i räkenskaperna från 18 augusti 2021 och bidrog med 65,2 Mkr fram till 31 december. Bolaget uppvisar stark tillväxt. I det fjärde kvartalet 2021 uppgick omsättningen till 42,0 Mkr jämfört med 16,5 Mkr Q4 2020, det var en ökning på cirka 155%. Under andra halvåret 2021 växte intäkterna med 202% och landade på 76,9 Mkr relativt 25,5 Mkr året innan. Bruttomarginalen i Q4 var låga 13% och påverkades negativt av en redovisningsteknisk justering. I tredje kvartalet var bruttomarginalen 27% jämförelsevis.

Stark marknadstillväxt

Marknaden för elbilsladdningsinfrastruktur i Norden växer väldigt snabbt för tillfället. DistIT bedömer att marknadstillväxten kommer vara 70-100% per år de kommande åren och att Efuel kan växa med sådana tillväxttal.

Efuel distribuerar laddboxar från den norska leverantören Easee och är sedan tre år tillbaka en strategisk och föredragen partner för Easee. Exakt hur Efuels avtal är utformat och hur länge det löper med Easee är okänt. Efuel har dock inget exklusivt avtal. En svensk konkurrent som också distribuerar Easee-produkter är elhandelsbolaget Tibber. En annan konkurrent är Kraftpojkarna AB, vilka är en leverantör åt Easee, Garo och Charge Amps. På sikt är det kanske inte omöjligt att Efuel blir distributör åt fler leverantörer som exempelvis norska Zaptec eller svenska Charge Amps.

I början av februari aviserade Efuel att de gjort ett antal rekryteringar av nyckelpersoner. DistIT har anställt en teknikchef som skall fokusera på vidareutveckling av bolagets mjukvaruprodukter. Efuel har lanserat i Finland och lansering i Tyskland skall också ske under året.

Bolaget strategi är att öka intäktsströmmar från betalnings-och administrationstjänster för att skapa återkommande intäktströmmar. Vidare är ambitionen att utveckla sortimentet med egna varumärken inom installationsprodukter och tillbehör som exempelvis laddkablar. Där är marginalerna betydligt högre jämfört med laddboxarna.

Notera att Efuel inte är inkluderade i DistIT:s nuvarande finansiella mål. Målen kommer uppdateras under första halvåret 2022. Fjolårets kapitalmarknadsdag blev en rejäl trigger för aktien.

De omsättningsmässigt största bolagen är Aurora och Deltaco som under fjolåret stod för cirka tre fjärdedelar av koncernens totala intäkter. DistIT arbetar med att slå ihop bolagen. Under 2019 genomfördes en organisatorisk sammanslagning och ledningen arbetar vidare med att integrera verksamheterna. Under 2022 skall ett gemensamt affärssystem implementeras vilket väntas leda till intäkts- och kostnadssynergier.

Deltaco har ett tydligt fokus på egna märkesvaror inom exempelvis gaming, smarta hem, elbilsladdning, säkerhet och kontor. I det säsongsmässigt starka fjärde kvartalet var rörelsemarginalen 8,7% för bolagen jämfört med 8,5% året innan. På årsbasis har rörelsemarginalen varit kring 5% senaste åren. Givet tillräckliga volymer finns alltså god marginalpotential. Samtidigt som det borde finnas ytterligare synergier att realisera i form av att konsolidera antalet kontor, men också inom lager och logistik. Fokus för Aurora/Deltaco framöver är också på att intensifiera exporten mot Europa.

Septon distribuerar ljud- och bildutrustning (AV-produkter) samt ljusutrustning både till professionella marknaden, exempelvis konserter och andra event, samt till konsumenter. Bolaget har påverkats negativt att färre evenemang under pandemin. År 2018-2019 tjänade Septon 5-7% i rörelsemarginal jämförelsevis. Även här finns marginalpotential att realisera givet att volymerna ökar.

Det fjärde bolaget Sominis distribuerar produkter inom IT, kontorsvaror och hemelektronik och är baserade i Litauen. Kunderna är internationella företag inom hårdvaruförsäljning, detaljhandel, e-handel och telekommunikation. Historiskt sett har marginalen pendlat mellan 2-5%.

Rent geografiskt är Sverige den dominerande marknaden för DistIT-koncernen och står för ungefär halva omsättningen. Andra betydelsefulla marknader är Danmark, Norge och Finland.

DistIT har som sagt fokuserat allt mer på egna märkesvaror de senaste åren. Mycket handlar om att identifiera heta trender och produkter. Kan ledningen även fortsättningsvis vara skickliga på det så finns goda möjligheter att öka andelen EMV på sikt. Och därmed rörelsemarginalen då lönsamheten är högre jämfört med extra varumärken.

Höga lagernivåer

Något som är värt att hålla koll på framöver är de ökade lagernivåerna. Som bekant råder det brist på komponenter världen över och leveranstider avseende frakt är särskilt långa. DistIT har medvetet ökad lagernivåerna under 2021. Samtidigt gäller det att bolaget nu sänker lagernivåerna och håller lagret kurant. Vid slutet av fjärde kvartalet uppgick varulagret i relation till omsättningen de senaste tolv månaderna till drygt 26% jämfört med 18% i tredje kvartalet 2020.

2022 räknar vi med att DistIT omsätter drygt 2,8 miljarder. Drivet av fortsatt tillväxt från de tidigare bolagen men även att Efuel fortsätter växa fort. DistIT räknar som sagt med 70-100% tillväxt årligen de kommande åren för Efuel.

Operationellt handlar mycket om att DistIT kan utvinna ytterligare synergier från sammanslagningen av Aurora och Deltaco som står för ungefär 75% av koncernens intäkter. Samtidigt som satsningen på egna varumärken faller väl ut och ökar som andel av den totala omsättningen. Vi räknar med en rörelsemarginal på 3,7% 2022 som successivt expanderar till 5,0% i slutet av prognoshorisonten.

DistIT har senaste åren värderats till låga multiplar. Om bolaget kan accelerera tillväxten och samtidigt stärka marginalerna finns god kurspotential. Använder vi en multipel på 11 gånger rörelsevinsten finns 40% uppsida på sikt. Skulle DistIT vara i närheten av marginalmålet på 8% är uppsidan i aktien betydande (optimistiskt scenario). Risken är ökad prispress vilket är ett ständigt orosmoln som kan sänka marginalerna (pessimistiskt scenario).

Vid årsskiftet var nettoskulden 381 Mkr, vilket motsvarar 3,9 gånger Ebitda räknar på rullande tolv månader. Justerat för leasing uppgick nettoskulden till 344 Mkr. Styrelsen föreslår en utdelning på 2 kronor per aktie motsvarande cirka 28 Mkr.

2021 blev något av ett mellanår för DistIT rent finansiellt. Förvärvet av Efuel är helt klart spännande även om prislappen var något tilltagen. Men marknaden för elbilsladdning växer samtidigt fort och tillväxtmöjligheterna är goda.

På kort sikt finns oro kring DistIT:s höga lagernivåer. Aktien är riktigt billig för de som tror på marginalmålet på 8%. Aktiemarknaden prisar inte alls in att det kommer nås för tillfället. DistIT kommer presentera nya finansiella mål under första halvåret, vilket kan bli en viktig trigger för aktien på kort sikt.

Långsiktigt handlar mycket om satsningen på egna märkesvaror. Kanske kan DistIT komplettera med ytterligare förvärv. Skuldsättningen är dock relativt stretchad för tillfället. De senaste åren har vi sett en hel del insynsköp från ledningen. Storägaren Athanase sålde aktier för cirka 31 Mkr i augusti på kurser kring 118 kronor. Senaste året uppgår insynsförsäljningarna till 45 Mkr medan köpen uppgår till 17 Mkr.

Uppsidan i huvudscenariot är helt okej. Den stora resultatutväxlingen kommer nog först 2023. Investerare som inte räds risken med det höga lagret och tror att marginalerna kan expandera vidare kan överväga en post. I takt med att Efuel utgör en allt större del av omsättning och vinst finns potential till ytterligare multipelexpansion.