DistIT: Inga fler engångskostnader på lager

DistIT (32,10 kr) är en distributör och leverantör av IT-tillbehör och hemelektronik i Norden och Baltikum. Kunderna utgörs av hemelektronikkedjor, webbhandel, installatörer, teleoperatörer, dagligvaruhandel och fackhandel. Typiska produkter som DistIT säljer är tangentbord, nätverksprodukter, kablar och datorkomponenter.

2019 har varit ett år präglat av omstruktureringar och förändringar för DistIT. Regissören bakom omställningsarbetet är VD Robert Rosenzweig som tillträdde hösten 2018.

Igår avlämnade DistIT rapporten för årets tredje kvartal. Aktien föll hela 15 procent på beskedet. Hur ska man se på aktien framöver?

2019 har som sagt varit ett händelserikt år för DistIT. Vi listar några av de viktigaste händelserna i tabellen nedan (klicka på datumet för att komma direkt till pressmeddelandet).

• Under våren varslades 13 tjänster i Aurora. Det ska enligt uppgift leda till en årlig besparing på 10 Mkr. Anledningen till effektiviseringen var att resultatet i Aurora inte ökat i takt med omsättningstillväxten.
• Under andra kvartalet genomfördes ytterligare omstruktureringar som berörde 14 personer (totalt 27 personer om vi inkluderar varslet i Aurora). DistIT kostnadsförde då 16,5 Mkr, av de härrörde 0,9 Mkr Q1 2019 och 15,6 Mkr Q2 2019. Den förväntade kostnadsreduktionen för dessa åtgärder var 24,4 Mkr på årsbasis. Alltså totalt 34,4 om vi inkluderar besparingen i Aurora under våren.
• Erik Bech-Jansen har under denna period både hunnit börja som ny CFO på DistIT och för några dagar sedan meddelades att Bech-Jansen lämnar med omedelbar verkan. Ny CFO blir istället Philip Gunnarsson som närmast kommer från en investerarroll på Athanase Industrial Partner, som för övrigt är huvudägare i DistIT. Gunnarsson börjar i januari 2020. Tills dess är Jörgen Bender tillfällig finanschef.

Nedan följer en sammanställning över försäljnings- och resultatutvecklingen på kvartalsbasis de senaste kvartalen. Fjärde kvartalet är vanligtvis det säsongsmässigt starkaste.

Av aktiekursreaktionen att döma var rapporten inte särskilt bra. Det håller vi med om. Men kanske var det en överreaktion som ett resultat av otydlig kommunikation?

Försäljningen minskade med 6 procent i kvartalet. Det är mindre bra. Men det bör nog ses i ljuset av att DistIT har genomfört en hel del omstruktureringar som kanske gjort att fokus på försäljningen minskat kortsiktigt. Dessutom växte DistIT totalt 38 procent under fjolåret varav hela 18 procent organiskt. Så jämförelsetalet var tufft.

Även bruttomarginalen minskade mot såväl föregående år som sekventiellt. Bruttomarginalen var nämligen starka 23 procent under andra kvartalet 2019. Försämringen beror på produktmix och valutakurseffekter.

Att rörelseresultatet minskade var väntat då DistIT hade kommunicerat en del engångskostnader. Det är dock märkligt att DistIT inte tidigare hade kommunicerat en icke kassaflödespåverkande nedskrivning av Deltacos ett ERP-system på 30,2 Mkr i Q3. Det tror vi bara skapade extra förvirring när väl rapporten publicerades igår.

Att vinsten per aktie ökade trots lägre rörelseresultat beror på reavinsten från fastigheten som redovisas längre ned i resultaträkningen.

Ser vi till utvecklingen första nio månaderna ökade omsättningen med 4,9 procent till 1,6 miljarder kronor. Bruttomarginalen var i linje med föregående år och landade på 21,8 procent. EBIT blev -21,9 Mkr (40,3). Marginalen var -1,4 procent första nio månaderna jämfört med 2,6 procent samma period ifjol.

Exkluderar vi engångskostnaderna på 25,3 Mkr samt den icke kassaflödespåverkande nedskrivningen på 30,2 Mkr var den justerade rörelsemarginalen 2,1 procent.

Utvecklingen per dotterbolag finns illustrerat i diagrammet nedan.

Marknaden för IT-produkter är generellt sett konkurrensutsatt med prispress som följd. Även marginalbilden är relativt sett låg. DistIT är däremot inte beroende av någon större enskild kund, vilket är bra. En viktig konkurrensfördel på marknaden är EMV, alltså egna märkesvaror. Här är marginalbilden högre.

Första nio månaderna 2019 stod denna produktkategori för 350 Mkr motsvarande 26 procent av koncernens totala försäljning. Här är ambitionsnivån att öka andelen ytterligare framöver. Deltaco säljer exempelvis tangentbord och datormöss inom gaming som vi bedömer är ett ganska starkt varumärke. Andra viktiga pusselbitar är att öka korsförsäljningen mellan dotterbolagen och sälja produkter till nya kundgrupper.

Vinstförmåga

DistIT har under året arbetat med att effektivisera organisationen. Rörelsemarginalen under de senaste tolv månaderna exkluderat engångskostnader var 3,1 procent. Det innebär en vinstförmåga i runda slängar kring drygt 70 Mkr.

Enligt ledningen väntas kostnadsbesparingarna uppgå till cirka 45 Mkr på helårsbasis när effekterna är fullt realiserade. Alltså omkring 110-120 Mkr redan under nästa år, om vi lägger på dessa 45 Mkr på toppen av nuvarande vinstförmåga. Det är dock sannolikt för optimistiskt, men inte helt orealistiskt.

I huvudscenariot räknar vi med att marginalen når 3,5 procent 2020 och att den där efter kan öka något ytterligare. Använder vi oss av en multipel på ganska konservativa 8 gånger vinsten är uppsidan drygt 35 procent.

Om försäljningen fortsätter att vara slagig och prispressen tilltar finns fortsatt stor nedsida i aktien (pessimistiskt scenario).

Börsplus slutsats

Det senaste året har varit väldigt händelserikt för DistIT. Med ett flertal förändringar på ledningspositionerna och (återkommande?) engångs- och omstruktureringskostnader. Vårt intryck är att VD Robert Rosenzweig verkar driven och inte sitter på händerna och väntar utan agerar och vill se resultat. Det tyder på handlingskraft, vilket är bra.

Marknaden för IT-produkter är under ständig prispress. Blir effekten av omstrukturering i närheten av så bra som bolaget vill ge sken av så finns sannolikt en betydande uppsida i aktien. Dessutom har balansräkningen i bolaget stärkts sedan DistIT sålt sin fastighet i Tullinge utanför Stockholm.

I kategorin turn-around bolag med stor kurspotential tycker vi DistIT kan vara värt en chansning. Men alltså bara för risktagaren. Rådet blir köp.