Analys Lightning Group
Dimmad belysning runt Vadsbo Switchtech
Tidigare i år började teknikbolaget Plejd marknadsföra sig för en notering på Aktietorget. Bolagets teknik för trådlös belysning i hemmet väckte stort intresse och emissionen blev övertecknad med runt 1 500 procent.
Nu ska Vadsbo Switchtech också lista sig på Aktietorget med en verksamhet som vid första anblick ligger mycket nära Plejds. Eller rättare sagt, Vadsbo lyfter fram ett embryo till verksamhet som man kallar för STP-plattformen som man menar är en kommande tillväxtraket eftersom det handlar om hajpade områden som internet of things, smarta hem och energisnål LED-belysning.
Problemet är att Vadsbo har nästan noll att visa upp som konkret bevis för att STP verkligen är något alldeles extra med höga chanser att bli en kommersiell succé.
Tills motsatsen är bevisad gör man som investerare klokt i att inte åsätta dotterbolaget Switchtech AB, där STP-plattformen ligger, något större värde. Den korthuggna beskrivningen i dotterbolagets årsredovisning tycker vi stärker den bilden.
Men ännu tyngre väger kanske det faktum att Vadsbos ursprungliga ägare sålde bolaget i december 2015 för totalt 10 Mkr. Några månader efter ska bolaget nu noteras till ett bolagsvärde på 50 Mkr efter emission.
Att värdet skulle ökat med 400 procent på mindre än fyra månader kräver en förklaring men någon sådan förklaring går inte att utläsa ur Vadsbos memorandum.
Kanske är förklaringen enklast tänkbara?
- Köparna betalade ett rimligt marknadspris för en liten elproduktfirma som importerar dimrar, styrdon och andra elektrikerprylar från Kina.
- Nu försöker de nya ägarna dra en rövare och blåsa upp kursen med haussade beskrivningar av STP-plattformen som ett guldägg som bara väntar på att kläckas.
Vi lutar åt den tolkningen och lutningen blir inte mindre av att ledningen så sent som i mars köpte in sig till en värdering på 7 Mkr, alltså ännu lägre än vad säljaren fick.
Om man lägger skepsisen lite på hyllan och skulle räkna med att Vadsbo Switchtech blir nästan den succé som utlovas så ser det ändå relativt dyrt ut. I vårt huvudscenario har vi varit generösa och räknat med en tillväxt på 20-30 procent kommande år och en stigande lönsamhet. Det blir ändå ingen vidare uppsida i aktien om man inte antar ett väldigt högt framtida p/e-tal. Vårt råd är att avstå från att teckna aktier i Vadsbo.
Fördjupad analys Vadsbo Switchtech
| SvD:s förväntningar | ||||
| 2015 | 2016E | 2017E | 2018E | |
| Omsättning | 35 | 45 | 54 | 59 |
| – Tillväxt | 57,2% | 30,0% | 20,0% | 10,0% |
| Rörelseresultat | 2 | 3 | 4 | 5 |
| – Rörelsemarginal | 6,6% | 7,0% | 8,0% | 9,0% |
| Resultat efter skatt | 2 | 2 | 3 | 4 |
| Vinst per aktie | 0,12 | 0,15 | 0,21 | 0,26 |
| Utdelning per aktie | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
| P/E | 29,4 | 24,5 | 17,5 | 13,8 |
| EV/EBIT | 22,8 | 16,5 | 12,0 | 9,7 |
| EV/Sales | 1,5 | 1,2 | 1,0 | 0,9 |
Vadsbo Switchtechs affärsmodell
Vadsbo Switchtech utvecklar och säljer drifts- och styrdon som används inom LED-belysning för att kontrollera spänning och styra belysning. Dotterbolaget Vadsbo Transformatorer säljer standardprodukter medan Switchtech arbetar med bolagets egenutvecklade teknikplattform STP. Den syftar till att digitalisera drifts- och styrdon och möjliggöra anslutning av dessa till internet. På så sätt kan belysning styras via mobila applikationer eller andra trådlösa metoder.
Produktion sker via ett antal underleverantörer. Främst bedrivs tillverkning i Kina men vissa mindre produktionsserier tillverkas i Sverige för att minska tiden det tar att få ut produkten på marknaden.
Bolaget säljer huvudsakligen sina produkter till svenska elgrossister som Elektroskandia, Ahlsell, Solar och Rexel. Vadsbo har också en mindre del export där distributörer tar bolagets produkter till marknader utanför Sverige. Slutligen sker viss försäljning till bolagets OEM-kunder. Här rör det sig främst om internationella belysningsleverantörer som inkluderar Vadsbos LED-komponenter i sina armaturer.
I slutändan hamnar produkterna i belysningslösningar till bostäder, kontor eller andra kommersiella fastigheter, eller utomhus. Mycket av efterfrågan drivs sannolikt av nybyggnation, eller av renoveringar där gammal belysning byts mot mer energisnål LED-belysning.
Vadsbo Switchtechs marknad
Storleken på den svenska marknaden för LED-styrningsutrustning bedöms till en bit under en miljard kronor per år, men denna siffra växer. LED-belysning är mer energieffektiv än gammal belysning men används fortfarande bara i ett fåtal procent av alla fastigheter (beroende på fastighetstyp). Det är lång eftersläpning här eftersom gammal belysning sällan byts ut. Marknaden bedöms alltjämt växa under kommande år i takt med att nya fastigheter byggs och gamla renoveras.
På den svenska marknaden möter Vadsbo konkurrenter som Elko, Schneider Electric, och Eltako. De är samtliga större producenter av elinstallationsmateriel där belysning och tillhörande komponenter ingår som en liten del i detta. Utöver detta finns aktörer som Elektro Elco som bara är verksamt inom belysning, men säljer både drifts- och styrdon och själva belysningen.
Utanför Sverige finns Vadsbo representerade på 18 andra marknader. Det är i dagsläget en liten del av verksamheten som står för ungefär 7 procent av koncernens omsättning 2015, motsvarande cirka 2 Mkr.
Vadsbo Switchtechs strategi och mål
Vadsbo strävar efter att fortsätta expandera det befintliga produkterbjudandet internationellt genom samarbeten med distributörer. Den första produkten baserad på STP-plattformen ska lanseras och säljas under befintliga avtal med svenska elgrossister samt till OEM-marknaden. I det senare fallet är tanken att Vadsbos komponenter ska ingå i produkter tillverkade av internationella producenter av belysning och armatur. Alternativt att OEM-kunden själva tillverkar Vadsbos komponenter genom ett licensavtal där Vadsbo mottar en royalty.
Målet är att växa med 25-35 procent per år med en EBITDA-marginal på 13 procent. Tillväxten är ungefär i linje med vad Vadsbo presterat under 2012-2015 medan marginalmålet fortfarande ligger en bit bort. För 2015 åstadkom bolaget en marginal på 8,4 procent. Alla dessa siffror är dock behäftade med osäkerhet eftersom investeringsmemorandumet inte närmare går in på vad som ligger bakom omsättningen före 2015 eller lönsamhet och tillväxt.
Målet för soliditeten är att överstiga 30 procent. Efter noteringsemissionen kommer soliditeten med lite marginal klättra över målet och bolaget blir i princip skuldfritt. Något större utrymme för förvärv eller investeringar finns dock inte.
Vadsbo Switchtechs aktie
Emissionen i Vadsbo Switchtech kan tecknas till och med 15:e april genom Partner Fondkommission eller via Nordnet. Priset är satt till 3,60 kronor per aktie vilket ger bolaget ett värde på 41 miljoner kronor innan de nya pengarna tillförs kassan. Med 2 miljoner nyemitterade aktier får bolaget ett tillskott om drygt 7 miljoner kronor. Om emissionen fulltecknas kan övertilldelningsoptionen utnyttjas för att emittera ytterligare maximalt 0,8 miljoner aktier vilket skulle ge bolaget 3 miljoner kronor extra. Inga befintliga aktier säljs i erbjudandet. Första dag för handel på Aktietorget är preliminärt satt till 3 maj. Värderingen efter de nya pengarna blir alltså cirka 50 Mkr och då har bolaget cirka noll i nettoskuld.
I dagsläget äger ledningsgruppen och fyra styrelseledamöter tillsammans 80 procent av aktierna i bolaget. Befintliga ägare tecknar inte emissionen då syftet delvis är att utöka ägarkretsen för att möjliggöra en listning av bolagets aktier. Ledningen och ägarna i styrelsen har dock åtagit sig att inte sälja några aktier inom 12 månader efter börsnoteringen, och vissa fall är lock-up-perioden längre än så.
Tidigare aktieanalyser:
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.