Dicot: Kan de resa mer än kapital?

I maj förra året analyserade vi Dicot (4,50 kr) inför listningen på Spotlight Stockmarket. Analysen kan läsas här. Vi tyckte inte det fanns någon anledning att hetsa upp sig. Aktien har fallit något.

Dicots Libiguin är en läkemedelskandidat för behandling av erektionsproblem och för tidig utlösning hos män. Libiguin är baserat på rötterna från en växt som länge använts inom folkmedicin på Madagaskar.

Den primära behandlingen idag för denna typ av problem är så kallade PDE-5-hämmare, exempelvis Viagra och Cialis. Dessa har sina problem. Biverkningar som exempelvis huvudvärk, magsmärtor och trötthet är vanliga. Allvarligare är att PDE-5-hämmare inte kan användas av patienter med hjärt- och kärlsjukdom.

Därmed finns det en tydlig patientgrupp för Libiguin att i första hand fokusera på som instegsmarknad. Det är också känt att en ganska stor del av patienter med erektionsproblem inte får effekt av PDE-5-hämmare. En viktig fördel med Libiguin är att effekten är långvarig. Det tar bort kravet på planering av sexuella aktiviteter.

Libiguin befinner sig i preklinisk fas och för att kunna ta projektet mot kliniska studier genomför Dicot nu en företrädesemission av units som tillför bolaget knappt 19 Mkr efter kostnader vid fullteckning. En vidhängande teckningsoption kan ge ytterligare 20-40 Mkr i oktober nästa år. Utspädningen för befintliga aktieägare som inte deltar i emissionen blir kännbara cirka 67 procent. Det finns även en övertilldelningsmöjlighet i emissionen som kan tillföra ytterligare cirka 2 Mkr.

Företrädesemissionen är säkerställd till cirka 20 procent av teckningsförbindelser och cirka 50 procent genom garantier. Teckningstiden löper från den 3 september till och med den 17 september.

Börsplus syn på Dicot

Det här är ett forskningsdrivet utvecklingsbolag utan intäkter och högtflygande planer, alltså en förhoppningsaktie. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier. Se även faktaruta längst ner.

1. Incitament nyckelpersoner

Nyckelpersonerna har alldeles för litet ägarintresse i bolaget för vår smak. Det är bara grundaren och forskningschef Jarl Wikberg som äger ett väsentligt antal aktier. Efter genomförd nyemission kommer hans ägande att uppgå till drygt 18 procent. Övriga personer i ledning och styrelse har teckningsoptioner i varierande grad. Totalt tecknar styrelse- och ledningspersoner för knappt 0,7 Mkr motsvarande 3,4 procent av den pågående emissionen.

Största ägare efter Jarl Wikberg är Avanza Pension och Uppsala Universitets Holding som tillsammans äger cirka 12 procent av Dicot före företrädesemissionen.

2. Track record nyckelpersoner

VD Göran Beijer har lång erfarenhet från life science industrin. Grundare och storägare Jarl Wikberg är vetenskaplig chef i Dicot. Ledningen har stärkts med en ny ekonomichef och en Chief Operating Officer under året. Styrelseordförande Lars Jonsson är tidigare vd för Uppsala Universitets holdingbolag. I den rollen har han varit involverad i fler än 90 uppstartsbolag. Ledamot Mikael von Euler har erfarenhet från ledande positioner i läkemedelsbolag som Genentech och AstraZeneca. Ny i styrelsen är Ebba Florin Robertsson med lång erfarenhet inom läkemedelsutveckling.

3. Trovärdighet produkt och strategi

Erektil dysfunktion, minskad sexlust och för tidig utlösning är alla tre betydande marknader som Libiguin kan adressera. Den globala marknaden för så kallade PDE-5-hämmare som till exempel Cialis och Viagra omsätter cirka 50 miljarder kronor per år enligt Dicot.

Flera av de bästsäljande läkemedlen har patent som löper ut inom ett par år. Det kommer att öppna upp för generika. Libiguin har en ny verkningsmekanism och kan därför undvika konkurrens från generika. Det ger också en bra prissättningsmöjlighet. Når Dicot så långt att de kan visa säkerhet och effekt för Libiguin är värdet av projektet betydande.

Sedan vi analyserade Dicot förra året har bland annat följande hänt:

• Dicot har arbetat med uppskalning från råvara till färdigt läkemedel. För detta har avtal slutits med tre externa parter. Tillverkningen fungerar och därmed kan bolaget ta fram läkemedel både för fortsatt prekliniskt arbete och kommande kliniska studier. Det är en viktig milstolpe.
• I en farmakologisk studie har Dicot jämfört Libiguin med Sildenafil (Viagra). Studien indikerar att Libiguin har en egen effektprofil eftersom den stimulerar både viljan och förmågan hos råttor till ett ökat antal bestigningar och penetrationer samt förkortar tiden till bestigning och penetration. Sildenafil påverkar bara tiden till bestigning och penetration.
• Ett EU-stöd på 0,5 Mkr har beviljats. Det är en kvalitetsstämpel på projektet.

De närmaste åren kan vi räkna med följande aktiviteter:

• Fler farmakologiska studier för att bättre förstå verkningsmekanismen.
• Formuleringsarbete och toxikologiska studier ska genomföras.
• Produktionen ska överföras till GMP-miljö inför kommande kliniska studier.

Framgångsrika toxikologiska studier och en ansökan om klinisk fas I-studie blir viktiga värdedrivare framåt. Fas I-studien kan tänkas starta 2021. Den ska visa att Libiguin är säkert i människa och eventuellt att Libiguin har effekt. Efter det blir frågan om Dicot själva genomför fas II-studier eller om en större partner tar över stafettpinnen. Målsättningen är att genomföra en affär med ett större läkemedelsbolag för att finansiera vägen till ett registrerat läkemedel. Det är ett klassiskt upplägg. Ju längre Dicot kan utveckla sin läkemedelskandidat i egen regi desto bättre affär kan bolaget göra.

Kapitalet från den pågående företrädesemissionen kommer att räcka till fortsatt preklinisk utveckling, uppskalning och etablering av GMP-produktion samt förberedande dokumentation för ansökan om klinisk fas I-studie. Likviden från teckningsoptionen nästa höst på 20-40 Mkr kommer att användas i nästa steg för att genomföra fas I-studien. Det kan tänkas kosta 20-25 Mkr och ta cirka 1 år att genomföra.

4. Nödvändiga antaganden i optimistiskt scenario

Här är de saker som mer eller mindre måste inträffa för att Börsplus optimistiska scenario för bolaget ska kunna inträffa.

• Framgångsrika prekliniska studier, toxikologiska studier och GMP-tillverkning
• Ansökan om, samt start och framgångsrik klinisk fas I-studie.

Med kapitalet som Dicot tar in i den pågående företrädesemissionen (inklusive kapital från teckningsoptionen) ska Libiguin tas genom fas I-studier. Det blir en viktig värdedrivare för bolaget. Om fas I-studien också resulterar i positiv effektdata så är betydelsen ännu större.

Optimistiskt scenario

Till emissionskursen 2,60 kronor är Dicots premoney-värdering cirka 20 Mkr. Om företrädesemissionen fulltecknas och teckningsoptionen blir framgångsrik blir värderingen 60-80 Mkr beroende på vilken teckningskursen blir för optionen. Aktiekursen i skrivande stund är dock 4,50 kronor vilket istället ger en värdering på en bit över 100 Mkr inklusive utspädning från teckningsoptionen. Det kan tyckas högt men om bolaget lyckas ta Libiguin genom en klinisk fas I-studie som dessutom ger positiv effektdata kommer värderingen sannolikt att vara flera hundra miljoner kronor. Uppsidan finns där.

Pessimistiskt scenario

Dicots läkemedelskandidat befinner sig i preklinisk fas. Det är generellt få prekliniska projekt som resulterar i ett registrerat läkemedel. Mycket kan gå snett på vägen.

Börsplus slutsats

I vår förra analys påpekade vi att aktieägarna i Dicot skulle vara beredda att skjuta till minst ett par kronor per ursprunglig investerad krona i bolaget. Där är vi nu. Det finns betydande uppsida i Dicot om allt går bolagets väg.

På kurs 4,50 kronor är Dicot för högt värderat för en köprekommendation. Aktien kan däremot vara en chansning om man kan komma in nära teckningskursen (2,60 kr) till exempel genom att teckna utan företräde eller köpa billiga teckningsrätter i slutet av teckningsperioden