Diagonal Bio (teckningskurs 10,50 kr) är ett utvecklingsbolag inom diagnostik som startade i Lund så sent som i mars 2020. Grundarna var Andreas Nyberg – nu vetenskaplig chef – och Kushagr Punyani som är huvudägare. Punyani är också storägare och medgrundare i Spermosens som nyligen noterades på börsen.

Företaget utvecklar ett testsystem för infektionssjukdomar. Alltså ett instrument som utifrån till exempel salivprov hittar virus, bakterier och andra smittoämnen. Plattformen kallas Panviral och lovar många förbättringar jämfört med dagens system. Exempelvis snabbare svar och lägre kostnader än den nu förhärskande test-typen, så kallade PCR-tester. Systemet kan ge provsvar så snabbt som på 15 minuter.

Intresset för testsystem har exploderat i och med Covid-19-krisen. Panviral kan användas för Covid-tester men det är inte där bolaget satsar i första hand. Istället är idén att skapa en plattform för tester av olika sorters smittoämnen i samma körning. Det är en produkt som efterfrågans inom hälso- och sjukvården.

Nu söker Diagonal Bio en notering på First North och gör en nyemission på 40 Mkr. Kapitalet ska finansiera kompletterande studier på Panviral, uppskalning av tillverkning samt utvecklingsarbete. Planen är att lansera en produkt på Europamarknaden under 2022. Under 2023 är målet att nå över 30 Mkr i omsättning.

Läs mer om aktuella börsnoteringar på IPO-guiden

AFFÄRSVÄRLDENS SYN PÅ DIAGONAL BIO

Det här är ett utvecklingsbolag utan intäkter och med högtflygande planer, alltså en förhoppningsaktie. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier. Se även faktaruta längst ner.

1. INCITAMENT NYCKELPERSONER

Grundarna av bolaget är Kushagr Punyani och Andreas Nyberg.  De äger drygt 20% respektive 9% av aktierna efter noteringen. I övrigt är insiderägandet begränsat. VD Jack Egelund Madsen kom in i bolaget under 2021 och har inga aktier. Insiders har åtaganden att teckna aktier i nyemissionen för 0,7 Mkr. Tre optionsprogram finns också. Dessa kan ge vissa insiders, bland dem VD, knappt 3% av bolaget. För VD gäller att optionerna tjänas in under tre år då han måste förbli anställd.

Inför noteringen togs ett brygglån på 10 Mkr upp av investerare. Lånet kvittas nu mot aktier i nyemissionen. Alltså på samma villkor som nya ägare investerar. Men därtill får långivarna aktier värda 2 Mkr som ersättning för lånet.

De tre största ägarna och ledningen har lock-up som gäller i 12 månader. Det innebär att 65% av aktierna inför notering är inlåsta.

2. TRACK RECORD NYCKELPERSONER

VD Jack Egelund Madsen kom in i bolaget i februari år och har tidigare jobbat som Nordenchef inom Eurofins och som Chief Business Officer på Clinical Microbiomics. Grundaren Andreas Nyberg är forskare och har tidigare jobbat för Immunovia. Han sitter även i styrelsen.

SpermosensAnalys

Spermosens – börsnotering för bättre odds vid provrörsbefruktning

Där finns också medgrundaren Kushagr Punyani som är serieentreprenör. Han var bland annat med att starta Spermosens som numera är börsnoterat. Punyani är största ägare med 16% av aktierna i det bolaget. Han jobbar för Diagonal på konsultbasis motsvarande 40% av en heltidstjänst.

I styrelsen är styrelseproffset Eva Nilsagård ordförande. Hon har för övrigt samma roll i Spermosens. I styrelsen sitter även Edvard Hall (VD Bioextrax) och Kerstin Åkesson Jakobsson (VD i life science-branschen, idag för Kongsberg Beam).

3. TROVÄRDIGHET PRODUKT OCH STRATEGI

På kort tid har personerna bakom Diagonal Bio utvecklat en prototyp av ett testsystem som kallas Panviral. Panviral kan användas för att upptäcka infektionssjukdomar.

Den grundläggande testningsteknologin i prototypen kallas loop-mediated isothermal amplification, eller LAMP. Det är en etablerad metod som används idag. Diagonals innovation är att de har en egen metod för att upptäcka själva LAMP-reaktionen snabbare, mer tillförlitligt och billigare än andra LAMP-tester. Men den stora fördelen är att Panviral kan leverera tester snabbare och betydligt billigare än teknologin PCR. Det är den testmetoden som är guldstandard idag och som till exempel används i bred skala i Sverige för Covid-19-tester. Den sensorteknik som är central i Panviral är patentsökt.

En annan viktig funktion är att Panviralsystemet ger möjlighet att analysera flera prover parallellt. Det kan vara extra bra då symtom ofta kan ha flera olika orsaker och därmed olika behandling.

Under sommaren 2020 gjordes en studie på hur väl bolagets prototyp kan detektera Covid-19. Både prover med och utan smitta testades. Studien, som omfattade 12 prover, visade att prototypen hade samma precision som PCR. Alltså den provteknologi som är guldstandard idag. Under 2021 ska en studie med större omfång ske.

Några extra viktiga milstolpar i bolagets utvecklingsplan anges nedan:

Under 2022

• Genomföra en klinisk studie som bekräftar tillförlitlighet för olika smittoämnen
• Få CE-godkännande och initiera kommersialisering i Europa

Under 2023

• Nå ett partneravtal för bred europeisk lansering
• Introducera plattformen i USA
• Nå break-even vid en omsättning på 32 Mkr vid årets slut för helåret 2023

Försäljningsstrategin är att erbjuda själva testinstrumentet gratis och sedan ta betalt 15 dollar per prov. Detta är klart billigare än PCR där svenska myndigheter budgeterat för 1 400 kr per prov under Covid-19-pandemin. Betalningen kopplas till den engångsprodukt, ett chip, som används vid provtagning.

Idén är att främst sälja via partners. Att nå avtal med en försäljningspartner är en viktig milstolpe för bolaget som man hoppas nå 2022/23. De nischer som lyfts fram är:

• Skräddarsydda regionala testpaneler för influensasäsongen
• System för testning i ”högtrafikerade” miljöer. Flygplatser, arenor och liknande
• Sjukdoms- och behandlingsövervakning på sjukhus

Prispolitiken hänger mycket på att produktionen av Panviralsystemet blir kostnadseffektiv. Bolaget har avtalat med norska Zimmer & Peacock om produktion. De är ledande inom elektrokemiska sensorer, enligt Diagonal. Produktionskapaciteten är 1 000 system per månad.

Kapitalbehovet under de kommande 12 månaderna uppskattas till 35 Mkr. Därefter spår företaget att ytterligare 50 Mkr krävs för att nå affärsmålen. Det är en finansiering bolaget hoppas lösa genom bidrag från institutioner eller i samband med försäljningsavtal med en partner.

Det blir viktigt att utvecklingsarbetet kan bekräfta de påståenden som bolaget har kring sin produkt. Att den utgår från LAMP tycker Afv ger viss trovärdighet åt projektet eftersom detta är en teknik som sedan länge har erkänd potential att ge snabbare provsvar än PCR till lägre kostnad. Den används inte minst i fattiga länder eftersom den är robust och inte kräver avancerade maskiner. Varför den inte nått bredare användning är dock lite oklart för Afv.

Diagonal har avtal med en amerikansk aktör, New England Biolabs (NEB). NEB äger rättigheterna till LAMP-tekniken. Diagonal köper reagenser från NEB. Exakt vad detta innebär är oklart för Afv och Diagonal svarar undvikande på frågor om saken. En fråga vi ställt är om bolaget kommer betala en rörlig kostnad per prov till NEB.

Det kan lyftas fram att det i kölvattnet av Covid-19-krisen investeras mycket i testplattformar, inklusive LAMP-tillämpningar. Många är inriktade på hem-test-marknaden, se mer nedan. Intresset är positivt i den mening att det bekräftar att andra aktörer än Diagonal ser potential i tekniken. Å andra sidan indikerar det att konkurrensen kan bli hård.

4. NÖDVÄNDIGA ANTAGANDEN I OPTIMISTISKT SCENARIO

Nödvändiga antaganden

• Studier bekräftar att tillförlitligheten är i nivå med PCR.
• CE-godkännande
• Försäljningsavtal och omsättning

I ett optimistiskt scenario krävs att projektet följer sin plan från att produkten håller vad den lovar till att försäljning kommer igång i Europa.

OPTIMISTISKT SCENARIO

Diagonal Bio har givet teckningskursen ett börsvärde på 96 Mkr. Då ingår en nettokassa om ca 35 Mkr men vi tänker oss att bolaget spenderar den innan kassaflödet blir positivt. Bolaget flaggar för behov av ytterligare 50 Mkr på sikt vilket vi inte tar hänsyn till i värderingen ovan.

Ett optimistiskt scenario vore att Panviral levererar de fördelar Diagonalledningen utlovar, blir CE-märkt och börjar säljas av en partner i Europa. En omsättning på 30 Mkr är hög och motsvarar 250 000 tester. Men infektionsprovtagning är en jättemarknad, värd 34 miljarder dollar.

Slår detta scenario in tror vi aktien kan ha bra uppsida. En jämförelse med Qlife, också ett diagnostikbolag, kan vara illustrativ även om bolagen skiljer sig åt i inriktning, teknik och annat. Qlife har bokat av punkter som CE-märkning, försäljningspartner för Europa samt att gått från 1 Mkr i omsättning till 30 Mkr under sin tid på börsen. Börsvärdet har gått från 164 Mkr till 540 Mkr.

Värderingen är 17x rullande omsättning idag. En viss Covid-19-hausse kan finnas i den värderingen i och med att Qlife styrt om mot sådant test. Vi tror ändå inte parallellen är helt missvisande.

I USA finns flera bolag inom hemtester. Ett som sticker ut är Lucira Health eftersom de använder LAMP-metoden liksom Diagonal. De erbjuder ett hemtest-kit med provsvar för Covid på 30 minuter. Väntas omsätta 450 Mkr i år – med nästan lika stor förlust (!) – och värderas till 1,7 miljarder kr. Värderingen är 4x omsättningen.

En multipel på 10x försäljningen ger bra uppsida i Diagonal och något sådant tror vi är klart möjligt om projektet följer plan.

PESSIMISTISKT SCENARIO

Bolaget fanns inte för 16 månader sedan. Det vore inte konstigt om oförutsedda problem dyker upp och att produkten helt enkelt inte ger de fördelar man hoppas på. Total förlust av kapital är en möjlighet en investerare bör ha med som realistiskt utfall.

AFFÄRSVÄRLDENS SLUTSATS

Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.

Det finns stort intresse för bättre diagnostik efter Covid-19. Diagonal arbetar med förbättringar av en bevisad teknologi vilket kan minska produktrisken. En lösning som kan realisera de löften som ligger i LAMP-tekniken tror vi kan bli mycket värdefull. Har Diagonal den lösningen? Det vet vi inte.

Bolaget är i tidig fas och kanske kunde insiderägandet vara bättre. Värderingen är möjligen något hög. Samtidigt finns klar och tydlig potential om projektet utvecklas enligt plan. Det krävs troligen också givet att det uppstår ett kapitalbehov om ett drygt år. Det är inte otänkbart att det behöver lösas med en nyemission.

IPO-klimatet är något oförutsägbart men diagnostik tror Afv är ett fält som drar till sig intresse.  Chansen finns till en i alla fall kortsiktigt bra IPO och vi vill inte avråda från att teckna aktien men stannar i en fyra på vår tärning.