Diadrom: Säker diagnos?

Göteborgsföretaget Diadrom (14 kr) är ett konsultbolag verksamma inom diagnostik. Exempelvis monitorering av prestanda, felsökning, förbättrad funktionalitet genom uppgradering av mjukvara.

Kunderna återfinns främst inom fordonssektorn, men även inom industri, säkerhet och publik transport. Volvo Cars, LG, Nippon Seiki och Semcon är några välkända kunder. Diadrom grundades 1999 och noterades på First North år 2007. Vid halvårsskiftet hade bolaget 60 anställda.

Största ägare med 20% av aktierna är Fredrik Ljungberg och Frederik Kämmerer via ägarbolaget Apprecia. Ägarduon äger även aktier i medicinteknikbolaget RTI Group som är största ägare i ScandiDos. Henrik Fagrell som är ordförande i Diadrom äger 5% av aktierna och är även ledamot i RTI Group. Carl-Johan Andersson har arbetat på Diadrom sedan 2011 och varit VD sedan 2019. Andersson äger 1,1% av aktierna. Totalt äger ledning och styrelse en tredjedel av aktierna i bolaget.

Diadrom erbjuder dels traditionella konsulttjänster. Dels utvecklar och säljer bolaget egna produkter som används för diagnostik inom exempelvis autotech (teknikutveckling inom fordonsindustrin). Bolagets egna produkter består bland annat av:

• Diadrom Autotech Bootloader, enkelt uttryckt en mjukvara som underlättar diagnostik.
• Diadrom DCS, (Diagnostic Communication Stack), är en mjukvarukomponent som möjliggör diagnostikfunktioner i styrenheter (Electronic Control Units) för fordon.
• Diadrom Encrypt är en mjukvarukomponent som implementerar OEM-specifika datasäkerhetskoncept och möjliggör kommunikation till olika kryptobibliotek.
• Diadrom Dolphin, används för att automatisera verifiering vid utveckling och förvaltning av mjukvarubaserade funktioner till fordon.

Senaste tio åren har Diadrom omsatt cirka 53 Mkr per år i snitt. Omsättningen har fluktuerat en del. Rörelsemarginalen är hög och har varit 14,8% i genomsnitt senaste decenniet. Diadrom har inga explicita finansiella mål.

När pandemin slog till avslutade Diadroms stora kunder sina konsultuppdrag och åberopade force majeure, samt korttidspermitterade och varslade personal. I kontakt med Affärsvärlden uppger Diadroms VD Carl-Johan Andersson är läget var otroligt svårbedömt och att bolaget sade upp personal, implementerade kostnadsbesparingar samt organisationsförändringar.

Nackdelen med konsulter är just att det ofta är dessa typer av kostnader företagen först försöker minska när något sker.

Anställer mycket personal

Marknaden vände 2021 och Diadrom har därefter återanställt personal. Samt byggt upp en ny organisation som har ett tydligare syfte och mål vilket gett många positiva fördelar och det är enligt bolaget också en anledning till att de växer fint idag.

Affärsvärlden noterar att Diadrom söker personal och har en handfull tjänster ute på sin sajt. Hur stor andel som avser ersättningsrekryteringar kontra nyrekryteringar kommenterar inte bolaget. Diadrom framhäver att det alltid är viss personalomsättning. Samtidigt arbetar bolaget aktivt för att driva organisk tillväxt och hitta nya medarbetare.

Vid halvårsskiftet hade Diadrom 60 anställda. Det är i nivå med slutet av 2019, innan pandemin slog till. I det vänstra diagrammet nedan visas utvecklingen av antalet anställda på kvartalsbasis de senaste åren.

Sverige dominerar

Den absoluta majoriteten av försäljning sker på den svenska marknaden, även om kunderna i olika grad är mer eller mindre globala. Kundbasen är i stor utsträckning koncentrerad till fordonsindustrin. Hur fördelningen ser ut exakt framgår inte. De senaste åren har Diadrom ökat antalet kunder i segmentet, så exponeringen mot enskilda kunder har minskat.

Dagens bilar blir alltmer elektrifierade och datoriserade. En ny bil idag kan exempelvis ha över 100 inbyggda datorer och över en gigabyte mjukvara. Självkörande bilar kräver ännu mer tekniska funktioner och diverse olika mjukvaror. Efterfrågan av diagnostik är med andra ord växande.

Diadrom redovisar inte hur stor andel av intäkterna som kommer från mjukvaruprodukterna. Det är ett minus. Anledningen är att de inte håller en konstant nivå och inte kan användas för att beräkna framtida vinster enligt Diadrom. Det tycker vi låter lite märkligt. Om bolaget kontinuerligt redovisar mjukvaruandelen så kommer aktiemarknaden också förstå att intäkterna varierar över tid.

Lockelsen med konsulterna är deras kapitalsnåla affärsmodell och starka kassaflöden som möjliggör fina utdelningar. I våras delade Diadrom ut 6,9 Mkr motsvarande 0,95 kronor per aktie. 0,15 kronor avsåg extra utdelning medan 0,80 kr var ordinarie utdelning.

Konsolidering

Det har skett en del konsolidering bland både IT-konsulter och teknikkonsulter på börsen senaste åren. I tabellen nedan visas en handfull utköp från börsen sedan 2017. I fyra av fem fall har budgivaren varit en industriell aktör, alltså en branschkollega som kan utvinna synergier.

Riskkapitalbolaget Triton är undantaget när de köpte ut IT-konsulten HiQ hösten 2020. HiQ:s vinst var då pressad av pandemin, vilket förklarar de högre multiplarna. Exkluderat HiQ har budgivarna betalt 1,2 gånger omsättningen (EV/Sales) samt 12,5 gånger rörelsevinsten räknat på rullande tolv månader vid budtillfället. Mer om buden finns att läsa på Affärsvärldens Uppköpsguide.

Finska Etteplan presenterade nyligen ett bud på Semcon. Diadrom har precis som Semcon sitt huvudkontor i Göteborg. Optimisten hoppas på att Etteplan/Semcon fortsätter sin förvärvsresa och att Diadrom är ett möjligt uppköpsobjekt.

Starkt första halvår

Omsättningen steg med hela 41% under årets första sex månader drivet av stark efterfrågan på Diadroms lösningar. Beläggningen har varit hög. Under andra kvartalet tecknade Diadrom ett flertal nya konsultuppdrag. Koncernen fick även en order från en global, ej namngiven, fordonstillverkare som är världsledande inom säkerhetsteknik och innovation. Ordern avser en förstudie för hur Diadroms egna produkt Diadrom Dolphin kan användas för att utgöra en del av den löpande automatiserande produktverifieringen.

I januari i år fick Diadrom en stororder på 16,5 Mkr inklusive tilläggsoptioner från en världsledande leverantör av hållbara transport- och infrastrukturlösningar. Ordern är den hittills största i Diadroms historia och sträcker sig till slutet av 2022. Det avser en förlängning samt upptrappning av ett samarbete bolagen haft sedan tidigare.

Rörelsemarginalen landade på mycket starka 21% första halvåret. I Q1 isolerat var rörelsemarginalen hela 27%. Då utgjorde troligen mjukvaruintäkterna åtminstone 10% av koncernens totala intäkter.

Att Diadrom fortsätter anställa personal är en indikation på att efterfrågan fortsatt är god. Bolaget kommer såklart påverkas om efterfrågan inom fordonsindustrin skulle vända ned. Samtidigt är Diadrom en nischspelare och det är troligt att många kunder kommer fortsätta investera i diagnostik inom autotech. Längden på kunduppdragen är olika. Normalt löper de över 1-3 år. Förlängningar sker oftast halvårsvis, ibland årsvis.

2022 skissar vi på 30% tillväxt. Kommande år räknar vi med 4-6% tillväxt. Prognososäkerheten är dock stor. I slutet av prognoshorisonten skissar vi på 14% rörelsemarginal. Det är lägre än tioårssnittet (14,8%). Använder vi en multipel på 9 gånger finns cirka 25% uppsida inklusive utdelningar. I det optimistiska scenariot har vi skissat på en multipel i linje med snittet för de konsulter som köpts ut från börsen senaste åren, då är uppsidan stor.

Marknadsnischen för diagnostik är växande i takt med digitalisering och elektrifiering. Diadrom verkar ha ett konkurrenskraftigt mjukvaruerbjudande. Risken är den stora exponeringen mot fordonssektorn.

Än så länge ser bolaget inga tydliga tecken på att efterfrågan bromsar in. Men osäkerheten är samtidigt stor och mycket kan hända. Nettokassan vid halvårsskiftet var 13 Mkr. Givet att inte efterfrågan klappar ihop så har Diadrom bra förutsättningar att skyffla ut en stor del av vinsten.

Afry (f.d. ÅF)Analys

Nytt lägre läge för AFRY

Aktien värderas till 6,7 gånger rörelsevinsten räknat på rullande tolv månader. Det tyder på att aktiemarknaden inte räknar med att nuvarande vinstnivå är uthållig. Uppsidan i aktien är hygglig. Investerare som gillar lönsamma småbolag bör hålla koll på Diadrom. Sammantaget blir rådet neutral.

DevportAnalys

Devport: Spänner tillväxtbågen

Bland de större konsultbolagen har vi köpråd på exempelvis Afry. Men också Devport som omsätter kring en halvmiljard och har precis som Diadrom stor exponering mot fordonsindustrin.